张卫星：中国股市全景分析与未来展望后记

　　张卫星

　　笔者在“新浪财经”连载的《中国股市全景分析与未来展望》系列一文，共七个章节已经连载完毕，今年8月份本系列文章就初步完成，一直在专家学者层面征求意见，本来还有三个独立的分析章节“退市制度--中外股市对比”、“双轨制理论与股市问题”、“公理法律政策”因一些原因而没有在本文中发表。

　　寻找中国股市宏观与微观结构的缺陷

　　从1999年的《奶牛论》与《新淘金记》两篇文章开始，笔者发现中国股市在微观上存在重大的“国有股不流通导致的股权结构问题”，也就是现在普遍被认同的中国股市的特殊结构问题“股权分裂”，也有解读为股权分割、股权割裂、股权分置、市场分裂等等。

　　在《新淘金记》一文中用模型分析法来搭建一个类似中国股市运行的结构模型，来简化对比分析中国股市的问题。同期与谷一海先生的对话《中国股市风险大讨论》初步系统性分析中国股市的国有股问题，提出的“先钱后股”与“先股后钱”是中外股份制设立与企业上市的微观逻辑差异，揭示了中国股市因为“股权分裂”导致的“圈钱陷阱”的理论问题所在，并由此解释了众多市场现象，也逐步解开了“怪异的中国股市”所留存于笔者心中的众多谜团，而同文的“国有股缩股全流通或送股全流通”提出了问题的解决办法“全流通改造”。随后在2001年《中国股市非流通股的全流通解决方案》更全面的从中国股市发展历史、经济理论陷阱等诸多方面全面分析中国股市的问题所在，并提出了“国有股缩股全流通”和“流通股扩股(拆细)全流通”的股权结构调整的中国股市重大问题的解决方案。

　　从一开始的直观感性认识“中国股市可能存在大问题？”，到微观结构入手寻找变异的原因，发现“圈钱陷阱模型”以及“国有股与社会流通股的股权分裂”的理论论述，这些理论认识可以说是找到了中国股市产生变异的微观结构的问题所在。

　　随着时间的推移与认识的提高，笔者最终发现了中国股市宏观结构的问题所在，即是先设立众多低级市场再建高级市场的多层次市场体系，还是先建孤立的高级市场再补充发展低级市场的路径选择。但很遗憾中国股市选择了后者，这在本文的几个章节有较详细的论述。

　　这几年为此问题写了几十万字的理论分析文章，至此，笔者认为自己对中国股市重大结构性问题的整个理论分析体系已经搭建完成了，已经比较全面的找到了中国股市搞错了的微观结构问题与宏观结构问题的所在。当然再深层次的原因又发现东西方文化与思维方式的差异是这一切问题产生的基础原因，以及更深层次的……(与股市太远，暂不论了)

　　理论与现实的复杂性

　　有个朋友曾说过这样一段话：“小时候老师告诉我们、电影告诉我们、广播告诉我们、父母告诉我们，世界上有两种人：“好人和坏人”。长大后我们却发现，这个世界上各种各样的什么人都有，就是没有好人和坏人。”

　　对于股市的认识何尝不是这样呢？对股市的认识岂是三言两语能够说的清楚的。笔者反对因为爱护股市就将股市标榜的完美无暇的观点，也反对因为痛恨股市而将股市贬低的一无是处的观点。天下没有这种简单的系统，所有的系统都是极端复杂的，世界上根本不存在用一两句话就能够说清楚的系统。

　　在对中国股市的分析认识的整个过程中，笔者用了许多的社会生活中例子来比喻分析。“奶牛”“胆熊”“淘金”“捐钱证”甚至用数字分析法对比“赌场”运行机制来分析中国股市宏观运行机制的问题，而本文从结构与运行机制分析变异后的传销与变异后的中国股市的宏观相似性。“赌场”“传销”“圈钱陷阱”“捐钱证”等等名词不好听，但可以以此为鉴，有利于看清中国股市的本来面目，有利于看清中国股市存在的重大问题。

　　如同任何比喻都有缺陷一样，再相似也不可能完全一样。股市它就是股市，而不是其他什么东西，即使是西方国家最发达的股市也并不是成熟完美的。

　　股市它本身就具有“赌场”的特性，因为它赌的是企业的发展与国家的前途。

　　股市它本身也具有“传销”的某些特征，涨跌游戏的“击鼓传花”的最后一棒都是残酷的。

　　股市它本身也是“圈钱”的场所，规则好是“企业融资”，走偏就是“大股东圈钱”。

　　股市它本身也是“投机投资”的场所，失败的投资叫投机，成功的投机叫投资。投机与投资本身的争论就象是“鸡生蛋还是蛋生鸡”

　　股市它本身还具有……

　　虽然股市天生就具备以上的诸多“不良”特性与功能，但不要忘了股市最本质上的是一个产权交易的市场，在这个市场里是交易你自己国家的“创造力与生产力”的市场，而不是其他什么产品。而在这个市场上交易达成的基本条件就是“公平、公正、公开”。有了这一基础，股市的那些不良特征才有足够的自我束缚力。

　　但非常遗憾中国股市却不是一个“公开公平公正”的产权交易平台，因为70%的股权不流通就是已经拒绝了产权的交易，而由此平台发生的种种怪异演变，那些股市的“不良”特性才极度膨胀。也就是笔者这多年试图分析清楚的……

　　怪异的系统往往是反科学的！而反科学的东西往往给国家和人民带来巨大的不幸！

　　股市问题的解决要靠管理层

　　曾经笔者认为中国股市的“国有股问题”是一个并不困难的问题，应该早就解决问题了，但现实的复杂性远远超出了笔者当年的想象。回想1999年的一系列文章中所揭示的问题，依然都还是老样子，反而累积的问题更多了更严重了。

　　回忆一下在2001年主流媒体上的某些官员、学者关于中国股市的各种言论，这些专家学者也许对各种西方的经济学理论研究的非常透彻，但由于没有亲身实践于中国股市，对中国股市的特殊问题却是极端茫然的。而且这种因为思维方式、文化背景、生活经历等等重大差别造成的观念上的极端顽固化，这一切使得中国股市的问题越来越复杂化了！

　　比如今年三月份笔者在新浪网上就发表了建立多层次资本市场的建议。而在今年十月份召开的十六大三中全会后，欣喜的看到政府管理层在《十六大决定》一文中也重点提到了“多层次资本市场体系的建设”。但还没有高兴起来，就发现“多层次资本市场体系的建设”已经被误读为只是成了深交所的历史使命了，只是深交所建立“多层次市场”，这是对“多层次资本市场体系建设”的严重误读。按这种路径选择，我们就会远远背离《十六大决定》的宏观上的远大目标，我们就不是在建设“多层次资本市场体系”，而只是在建设一个多层次“圈钱”体系而已！

　　市场经济通过西方国家几百年的不断发展、改进、完善，现代市场经济已经形成了一个极其庞大的、极其精密的、极其复杂的运行体系了，决不是随便可以模仿的。我们国家的经济结构目前正在进行转型，在学习和借鉴西方现代市场经济时，改革的微观选择具体道路看似非常多，但大多数道路是进去了就是陷阱。许多的路径选择粗看宏观目标差不离，一旦选择进去了就会发现，现实与理想差距太远，此时就好比曹操进了华容道进退两难，“进”前方堵截难逾越，“退”不付出惨重代价退不出来。

　　中国股市前进了十几年后，却发现按原来的路走不下去了，中国股市存在的严重问题并没有得到实际的解决，中国股市的变异性运行对广大投资者的伤害、对市场经济的制度破坏、给国家政府造成的被动仍然没有结束、对中国经济社会造成的潜在的巨大破坏力并没有化解。这一切让人无法乐观起来，还是早说过的一句话，中国股市的问题最后的解决，要靠睿智的高瞻远瞩的管理层来做一个决断！这一天我感觉已经不那么远了！

　　希望中国股市能够因“全流通改造”而获得新生！

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。