黄忠文：合理的全流通不可怕 必须尽快实施

　　黄忠文

　　目前股票市场讨论最多的话题就是全流通的问题。由国有股和其他法人股组成的约占总股本70%的非流通股的存在是我国股市的特有现象，也是历史因素造成的，这种股权分裂是造成当今股市种种弊端和摇摇欲坠的主要症结所在，这种“一股独大”产生的不公平情况唯有通过实现全流通才能得到彻底的圆满的解决。既然已经提出和认识到了这个问题，那么就 必须尽快解决它，也就是要正确认识和实施全流通；否则股票市场永远无法根本好转，最终可能崩盘关闭并爆发经济危机。

　　全流通必须解决，全流通的实现将是股票市场的长期利好

　　首先，在国有股和其他法人股组成的非流通股不流通的情况下，流通市场股票价格的变化对非流通股股东利益没有任何影响，只有当解决和实施全流通后非流通股的价值才会真正被反映到流通市场股票价格的变化上，全体股东才能处在公平的地位，这样就会促使上市公司去一心一意搞好真实的经营业绩而不是虚假包装或想方设法榨取流通股股东的血汗钱，一句话“只有实现了全流通，国家、法人、机构投资者和全体股民的利益才被真正捆绑在一起”。

　　反之，倘若非流通股变为全流通的问题不解决，那么这个问题会象一座大山一样一直压在中国证券股票市场的头上，股票投资者永远找不到判断股票市场投资价值的依据，基本上将使股票市场长期处于一种窒息和挣扎的状态，不仅与我国国民经济的发展背道而驰，而且影响了股票市场作为资本市场的重要作用，也使广大的国内投资者丧失了投资的热情与机会，毫无疑问必然要延缓中国人民富裕和国民经济发展的真正速度以及中华民族的伟大复兴。从上述正反两个方面的分析可以得出结论，即“全流通必须解决，全流通的实现将是股票市场的长期利好”。

　　现在是解决全流通的最佳时机

　　其一，当市场涨上去在高位水平实现全流通时，非流通股变为全流通时所能获得的价格只会比目前水平获得的价格低，而且还必然导致市场下跌回到甚至低于目前点位的水平，政府管理层那种为保护市场流通股股东利益而等待股市上涨之后再实现全流通的想法是行不通的，实际上会损害所有各方的利益。

　　其二，市场不能再继续大幅下跌，这一点是所有流通股股东、各种证券经营单位和国家政府共同期望和认可的，股票市场自成立以来至今，总体来说流通股投资者处于亏损状态，亏损幅度高达70%以上，也就是说流通股股东为非流通股股东和国家的利益已经付出了巨大的代价，若市场再持续大幅下跌则可能会产生灾难性的后果及连锁反应。

　　其三，国家政府也许希望股票市场再向下跌一跌，虽然跌下去对于非流通股在变为全流通时的利益更有利一点，但这是一种继续损害流通股股东利益的行为而且也是一种冒险的行为，因为股票市场崩盘的底线谁也不能准确估计，况且现在的股市已经摇摇欲坠处在比较低的水平。

　　所以现在上证1300点左右水平是解决股票市场全流通的最佳时机，所谓解决全流通的最佳时机就是公布非流通股转变为流通股的价格方案的最佳时机，具体的实施当然需要较长的时间过程，但只要关键的价格方案确定了，全流通的问题就基本上可以说解决了。

　　全流通的真正含义

　　全流通的真正含义是指“股票市场上市公司的所有股份都是可以在股票市场流通交易的即全部股份为流通股，而且每股市场价格的不断变化是服从价值规律的”。非流通股变为流通股的实质就是如确定非流通股的市场价格，也就是非流通股的折算价格或原流通股的扩股价格。非流通股变为流通股后如何进行交易只是一个制订操作规则的问题。股市实现股票全流通后，对于在市场上不断交易的股票可称为动态流通股，对于交易不频繁而较长时间处于静止的那部分股票可称为静态流通股。在探讨全流通过程中出现的“减持、配售、回购”等概念及方法应该彻底抛弃掉，因为这几种方法都不能完全彻底解决全流通的问题，反而会使全流通问题更加复杂化。非流通股折算缩股或者原流通股扩股，这种最简单的方法必然就是最理想、最可靠、最容易实施的方法。

　　全流通的实现

　　只要认清了全流通的实质以及实现全流通的目的和好处，那么实现全流通的方法就是很容易找到和实施的。全流通的方案，首先应该简单易懂可行，这样的方案实施成本低且大部分股票投资者能够理解和接受；其次方案要综合反映流通股股东和非流通股股东的利益，流通股股东要理解全流通带来的好处并接受全流通的事实，非流通股股东也应该认可在目前市场水平位置按市场价值规律得到价格方案。不管采取什么复杂的还是简单的方案，最终都会归结到关键的价格方案即“在保证目前市场不出现大幅变化的情况下，实现全流通后的市盈率水平应该是多少，然后再算出非流通股的缩股价格或者是原流通股的扩股价格”。

　　找到了这个缩股价格或者扩股价格之后，就可以采用最简单的、操作性强的方案即“非流通股缩股或者原流通股扩股”实施全流通。非流通股缩股变为全流通好一点，因为公司股本总数小有更利于公司将来的扩张。需要指出的是缩股价格或者扩股价格不可能计算得非常精确，实施全流通后股票市场初期可能会下跌，给原流通股带来一定的阵痛，但风险不大反而是买人股票的良机，股票市场的长期牛市会向我们走来。

　　我的前期文章《用控制系统原理研究股市全流通》提出的股市全流通的方案不仅具有系统性和规律性，而且简单可靠易操作，并给出了一些具体的有效措施。方案原则为“在保证目前市场水平不出现大幅变化的情况下，实现全流通后的总体平均市盈率水平应该减半到10至15倍左右，即非流通股每股应按照各股当前平均市价的1/5至1/3的价格折算缩股后变成全流通，而且在此范围内宜低不宜高”。

　　具体的措施如下：

　　(1)对于新股发行直接预先声明是全流通，给出一个价格范围由市场去确定具体的发行价格。

　　(2)A股B股应该在全流通之前“按当前市价缩股或者扩股的原则”先完成合并。既然要合并就越早越好否则等B股H股涨到与A股价格一致时再合并(成本不同)实际上就损害了国内A股投资者的利益。H股限于在香港流通情况复杂，但可将非流通股按一定比例分别在香港和国内折算缩股后变为全流通，将来市场机会成熟后再合并。

　　(3)公布全流通价格方案的同时宣布休市，取休市前30天平均价作为每股当前价格，然后由专班人士按该方案原则确定出各上市股票具体的缩股价格或者扩股价格。虽然非流通股变为全流通后有自由选择是否出售的权利，但还是要采取审批制度规定在各段时期内各上市公司原非流通股缩股后的可出售额度，而且变为流通股的原非流通在一年或二年之后逐步开始允许交易，这样可以尽量减少对目前股票市场的冲击。所有具体措施拟订后就可公布实施细则并开市。

　　全流通不可怕，欢迎合理多赢的全流通

　　全流通时某些股票会出现按低于每股净资产值的价格折算，这是因为每股净资产值只是根据财务准则计算得来的数据并不能代表全流通时非流通股的每股市场价值，对于自认为公司质量和发展前途好的股票，非流通股缩股后的股票当然可以留着等待价格上升后再出售。对于效益良好和决定国计民生的公司，国有股虽然变成了可流通股但也会继续保持控股权，根本没有必要在股票市场进行大量交易而变现。

　　总之，股票全流通时只要非流通股的市场价值不高估则非流通股股东的变现欲望就不强烈，而且全流通后大部分优质国有股实际上是长期不流通的，属于前面所定义的静态流通股。只要全流通价格方案符合市场价值规律，而且实施细则考虑周全，那么全流通就不会对目前市场造成大的冲击，所以“全流通不可怕，欢迎合理多赢的全流通”。

　　社会主义社会要具体体现社会主义制度的优越性，国有资产属于全民所有，每个国民当然都要得到回报，因此国家中央政府利用全流通的机会应该重点建设一个国民最低生活保障基金即“只要是中华人民共和国公民就享有每月100元的最低生活费(以后随国民经济的发展逐步提高)”，这样可以保障每个国民的生存权，其它重要性次之的各种养老及医疗等福利基金则可由地方政府解决。

　　关于国民最低生活保障基金的来源当然是通过经济杠杆如“加大富裕地区、企业与高收入富裕阶层的各种税收；发行国民最低生活保障基金彩票；国有股出售收入及国有股红利收入等”。建立这种国民最低生活保障基金必定深得民心，是从解决底层人民基本生活入手而防止贫富分化加剧的最有效手段，也必将扩大社会消费而促进国民经济发展；经济危机是由于资金财富越来越集中到富人手中产生社会消费需求相对减弱而发生的，所以也会从根本上避免经济危机的发生。

　　目前的对策是静观管理层的作为

　　对于我所研究出的符合市场内在价值规律的全流通价格方案即“在保证目前市场水平不出现大幅变化的情况下，实现全流通后的总体平均市盈率水平应该减半到10至15倍左右，即非流通股每股应按照各股当前平均市价的1/5至1/3的价格折算缩股后变成全流通，而且在此范围内宜低不宜高”，流通股股东是能够接受的，有关人士提出的给予流通股股东补偿等措施是不现实的、办不到的，流通股股东的唯一愿望只是希望股票市场止跌而与国民经济发展相呼应出现向上盘升的牛市行情，让大量闲散的国内资金找到应有的投资场所；非流通股股东也没有理由不接受，因为非流通股股东即使按这个价格方案得到的流通价值也还是建立在以前剥削流通股股东利益的基础之上的，非流通股股东根本没有资格反对。所以目前是政府管理层做出正确决策，公布全流通合理价格方案的时候了。

　　从股票市场运行机制的合理公平与否，就可以反映出这个国家政府的“性质、信誉、先进性及合理性”，所以现在是到了政府管理层有所作为的关键时刻。股票投资者唯一正确的做法是保持较少部分的股票仓位，静观政府管理层的行动。若政府管理层在全流通问题上不作为，那可能是默许市场继续向下跌，我们只好观望；若政府管理层出台的全流通方案不符合市场内在价值规律即高估非流通股的市场流通价值，那市场必然大幅下跌，我们只好清仓(也有可能崩盘大家都无法出局)并耐心等待市场下跌到位；若政府管理层出台的全流通方案是合理多赢的，那我们就要鼓足精力，利用股票市场振荡的机会逢低大举买入潜力优质股。

　　结论

　　综上所述：全流通问题必须解决，全流通的实现将是股票市场的长期利好；现在上证1300点左右水平是解决股票市场全流通的最佳时机，最佳时机就是指公布非流通股转变为流通股的合理价格方案的最佳时机，价格方案必须服从市场的内在价值规律即“在保证目前市场不出现大幅变化的情况下，实现全流通后的平均市盈率水平应该降低到10至15倍的水平，然后再算出非流通股的缩股价格或者是原流通股的扩股价格”。

　　非流通股缩股或者原流通股扩股是实施全流通的最简单、可靠、有效、可行的方法，非流通股变为流通股后如何进行交易需要制订一个具体的操作规则。只要全流通价格方案符合市场价值规律，而且实施细则考虑周全，那么全流通就不会对目前市场造成大的冲击，即“全流通不可怕，欢迎合理多赢的全流通”。国有资产属于全民所有当然每个国民都要得到回报，国家中央政府利用全流通的机会应该重点建设一个国民最低生活保障基金即“只要是中华人民共和国公民就享有每月100元的最低生活费(以后随国民经济的发展逐步提高)”，国民最低生活保障基金的来源当然是经济杠杆手段如“加大富裕地区、企业与高收入富裕阶层的各种税收，发行国民最低生活保障基金彩票，国有股出售收入及国有股红利收入等”。

　　现在是到了政府管理层有所作为的关键时刻，肯请政府管理层审时度势，为了中国证券资本市场和中华民族的持久繁荣与伟大振兴，尽快按照股票市场的内在价值规律解决和实施全流通吧！

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