黄湘源独家文章：“大块头”遭遇股市厌食病

　　黄湘源

　　股市无疑是得了厌食病。前几天还在为三中全会《决定》欢呼的股市，一听到长江电力百亿大圈钱的消息，又病奄奄地提不起劲来了。

　　目前中国股市面临的主要矛盾，是扩大直接融资比例和股市承受力不相一致的矛盾， 股市的日趋低迷造成了新股发行的日见其难，大盘股发行更是难上加难。如果股市不是这么低迷的话，长江电力本来早在三季度就该面世。管理层之所以推迟长江电力的发行，无疑考虑到了股市的承受力问题。显然，选择在三中全会肯定了“扩大直接融资”政策的情况下来推出，再加上无巧不巧地恰好在《证券投资基金法》通过之际来个顺水推舟，这样，承受力问题似乎也就迎刃而解了，大可不必害怕那些有幸被列为合规资金的众基金不识时务不来捧场。在这里，管理层可谓煞费苦心。

　　前一阵子，市场各方面围绕长江电力的发行问题大做文章。除了对让长江电力这样成立仅一年的公司绕过了必须成立三年才能上市的规定的IPO新政中的“三个例外”的抨击之外，主要是讨论的如何解决扩大直接融资和股市承受力的矛盾问题。其中提出了不少治疗厌食病的方子，这些方子都在长江电力的发行上经受着检验。

　　饥饿疗法――主张暂停发行新股，让股市休生养息。股市对于投资者是投资的场所，对于政府而言是融资的场所。这个市场如果实现不了融资的功能，就不可避免的边缘化了。明确了这一点，我们就会知道，长江电力发行可以推迟一时，但是不能推迟一世。长江电力发行迷局的揭晓，无疑已宣告了断流停航主张的破产。再说，饥饿疗法或许对于治疗饱食过度的肥胖病不失为一种逆反治疗方法，对于融资和投资双方都存在吃不饱，只不过在吃和消化的方式方法上存在争议的情况，饥饿疗法也不是好办法。

　　重塑疗法――主张推翻重来，在不能一步到位全流通之前，至少新股先行一步全流通。全流通如果仅仅就解决股权分裂而言，也许在理论上不失为一个根本解决问题的方案，但在实践上，全流通所涉及的股权问题首先是所有制改革问题，而在这个问题上，全流通面临着前提条件不确立的根本性问题。十六届三中全会对于所有制改革是这样表述的：“大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。”并指出，“需要由国有资本控股的企业，应区别不同情况实行绝对控股或相对控股”。这意味着国有股权流动是一个“有进有退”的过程，这同要么一股脑儿“国退民进”，要么一股脑儿外资并购，要么一股脑儿MBO的思路并不是一回事，同全流通更不是一回事。长江电力股份有限公司是由国家主管部门批准，由三峡总公司作为主发起人，以葛洲坝电力经剥离的净资产作为出资，联合中国石油天然气集团、华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江堪测规划设计研究院组建的，无论是控股大股东，还是二股东、三股东……都是典型的国有股一股独大，先行一步全流通谈何容易？再说，该股作为垄断行业，国有股也谈不上退不退出的问题。

　　运动疗法――人大财经委员会副主任、中国证监会前主席周正庆为股市振兴支了三招：“首先就是扩大资金的供给，有了必要的充足的入市资金，必然会激活资本市场，否则就是无米之炊。”“其次要建立资本市场应急机制，这是资本市场长治久安的大计。”“三是要坚持发展是第一要务的指导思想，规范和监管是手段。”生命在于运动。“廉颇老矣”的前主席看来深谙“尚能饭否”的真谛，那就是运动才能增强消化力，发展才是硬道理。无论在任何情况下，只有一个蓬勃发展的股市才能既有利于扩大直接融资比例，又能给投资者创造和提供实现投资回报预期的充分条件。值得注意的是，敢作敢为的前主席并不讳言政策市，他力主无形的手和有形的手两手都要有，两手都要硬。人们普遍希望周正庆的看法反映的是管理层的看法，而不是“不同政见”。因为虽然三中全会明确了大力发展资本市场的方针，但股市任何时候也不可能“无为而治”，如果只说不做，没有切实可行的积极政策或者说强势政策，要走出目前这种与经济增长相背离的格局还是有很大困难的。

　　此外，治疗股市厌食症当然还有药物疗法、饮食疗法、心理疗法等林林总总的方子，无非都是需要对症下药的个别处方。但对于长江电力这样的超级大块头，引人关注的理所当然只有那些称得上大智慧的方子。

　　就此次长江电力的发行上市来说，它究竟是做空的筹码，还是做多的筹码，主要不是取决于其自身，而是取决于如何解决扩大直接融资和市场承受力矛盾问题的政策取向。在某种意义上，自身条件的好坏不过是题材，而政策取向所代表的利益取向才是决定题材如何运用的主题和方向。无论如何，长江电力的发行上市最终将打破目前的市场僵局，风雨过后是一道希望的彩虹还是一片狼藉，就端看管理层和市场面对所下的方子如何达成共识了。

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