韩强独家文章：也谈股市中的“边缘化”问题

　　韩强

　　近两个月来关于股市为什么没有吸引力的讨论，引起各方面关注。中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授对“边缘化”问题提出了看法，他指出：

　　据有关专家考证，“边缘化”是社会学上的一个概念，主要指一些越轨青少年远离主 流社会，以与现行主流社会不同的生活习惯、行为方式来活动的现象。但是将这一概念用到我国的股市中，却出现了各种各样的理解。

　　一些专家看到我国股市流通市值蒸发，直接融资比重发生逆转就认为是“边缘化”；还有一些专家感到股市大幅暴跌，证券公司连续亏损，基金折价，股民损失惨重就是“边缘化”；也有一些专家认为股市持续低迷，投资者信心不足，说明我国股市已经“边缘化”；更有一些专家觉得，管理层拿不出好政策以及股市功能弱化就是股市“边缘化”。

　　仅仅根据股市存在的一些表面问题和表面现象就将我国股市的发展定性为“边缘化”，很值得研究。这不仅是因为人们对“边缘化”的理解不统一、不科学，更是因为我国股市目前存在的问题与困难根本不是“边缘化”的表现，而是各种深层矛盾在我国股市迅速发展过程中的“显现化”或“外在化”。我们应当深挖矛盾，积极解决问题，不要过于消极。从长远看，任何问题与困难都是阻挡不住我国股市迅猛发展的。(《中国股市“边缘化”？“显现化”！》《南方日报》2003年9月17日)

　　我认为贺教授确实提出了一个严肃的问题，概念运用要准确。“边缘化”是社会学上的一个概念，主要指一些越轨青少年远离主流社会，以与现行主流社会不同的生活习惯、行为方式来活动的现象。后来被引深到其它领域，主要是谈主流与支流的关系，例如发展中国家担心被发达国家边缘化。我认为，“边缘化”这个概念可以运用到A股市场中分析股市的矛盾。现在大多数经济学家都承认非流通股与流通股的不平等是A股市场的重要矛盾。

　　实际上在我们A股市场中起决定作用的是非流通股大股东，无论是国企还是民企都是通过溢价发行流通股，增加非流通股的净产值。能够以“资产重组”的旗号参与非流通股买卖的是外商和民企。谁掌握了非流通股谁就处在核心地位。不仅发行新股可以使非流通股增加净资产值，而且不断的增发、配股、发行可转债，使非流通股进一步增殖。同时，由于A股、B股、H股的割裂，特别是H股公司又增发A股，也使国际投资者不断地得到净产值增加的好处。

　　处在最边缘化的是人数最多的弱势群体——股民，其次是投资基金，然后是券商。基金虽然是机构投资者，在信息和人才是有优势，但是他们投资的对象是流通股，所以对于上市公司的非流通股大股东来说，他们仍然处在弱势，此次招行法人股大股东凭借持股优势仍然通过发行可转债的股东大会决议就是最典型的“一股独大”。券商虽然有发行新股的承销权，但是利益趋动，服从于上市公司，尽可能地提高发行价，以赚取发行费，但是任何券商都有不可能只承销新股，不买二级市场股票。所以最终仍然的大量持有流通股，仍然会在高位被套。为什么会有那么多券商重仓股?原因就在于炒作的结果抬高了股价无法出货。现在A股市场的股权结构分裂问题充分地暴露出来了，无论是股民、基金、券商都成了套牢者，只有上市公司的非流通股满不在乎，因为他们的持股成本是净产值，而且这个净产值有相当一部分还来自溢价发行新股时，流通股的贡献。所以他们不仅没有任何危机感，而且还在想方设法地搞配股、增发和可转债，利用A股市场拼命的圈钱。

　　股权结构的矛盾已经存在13年了，只不过行情好的时候问题不明显，行情不好的时候明显地表现出来罢了。特别是2001年国有股高价减持，把这个矛盾清清楚楚地暴露出来了。而这次47家基金与招行关于的争论，更让大家看到了流通股东，无论是股民、券商，还是基金都被“一股独大”边缘化。应该说，过去隐性的“边缘化”现在变成了明显的“边缘化”。所以解决流通股与非流通股的不平等矛盾已经是刻不容缓，否则流通股股东的信心将受到沉重的打击。

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