黄忠文：用控制系统原理研究股市全流通方案

　　摘要

　　中国股票市场改革的关键在于如何按市场价值规律去实现股票市场的股票全流通。首先采用控制系统的原理针对股票市场股票全流通的过程建立了一个分析框图模型，然后对非流通股按不同价格实现全流通的方案进行了合理的论述，最终获得了一个“唯一可行、合理可靠、互惠双盈、富民强国”的全流通价格方案及其它相关改革方案。

　　华中科技大学力学系黄忠文

　　一、前言

　　股票市场是资本市场的重要组成部分，股票市场是合理配置资源和促进社会经济发展的核心手段，股票市场的走势是反映国民经济是否健康稳定快速发展的晴雨表；但从我国股票市场的走势来看，却长期与中国经济的繁荣背道而驰，这是历史因素造成的而且也是非常有害的。另外，自上个世纪八十年代初对外开放以来，我国通过逐步引进外资极大地发展了国民经济和提高了国家综合实力，但从近期的经济发展状况来看，一方面这种主要依靠外资发展国内经济的作用已经减弱，另一方面对外依存度高的国内经济不利于中华民族生存能力的提高。所以目前必须实现全新的经济改革，把国内外资本共同作为促进国民经济发展的主导作用，才能迅速加快国民经济的发展，重点就是必须尽快实现股票市场的改革，不是关闭或推倒重来，而是增强其活力和内在固有的融资能力，让股票市场成为中国经济持续快速发展的基础源动力。

　　股票市场改革的关键在于如何按市场价值规律办事，去实现股票市场的股票全流通。目前只有通过股票市场的改革，将科学研究所得的符合市场价值规律的股票市场全流通等改革方案实施后，才能使国家、机构投资者和全体股民的利益真正捆绑在一起，才能让证券股票市场成为国内外投资者的良好平台，也必将对国民经济的发展产生决定性的推动作用，进而有条件能够逐步建立国有股份、公有股份、私有股份和外资股份共存即股份制为主体的科学民主社会主义制度，最终真正和提前实现中华民族的伟大腾飞。

　　二、股票全流通过程的控制系统模型框图

　　1.控制系统的基本原理

图1-反馈闭环控制系统基本原理结构图

　　系统是由相互关联和相互作用的若干组成部分按一定规律组合而成的具有特定功能的整体。自动测控系统的基本测控方式有：开环控制方式、反馈控制方式、复合控制方式；还有最优控制、自适应控制、模糊控制等。其中如图1所示的反馈控制是最基本和应用最广泛的一种控制系统方式。

　　2.股票全流通过程的控制系统模型框图

　　股票市场就是一个经济系统，股票市场股票全流通的过程毫无疑问也是一个系统。可以按照反馈闭环控制系统的基本原理结构图，对股票市场股票全流通的过程，建构一个如图2所示的股票全流通过程的反馈闭环控制系统框图分析模

图2-股票全流通过程的反馈闭环控制系统框图分析模型

　　型。其中市场承受能力即股票投资的总市价值定义为在某一具体时期内股票市场的投资者总体所能接受的总市价值，用表示，一般的大小与上市公司的质量、业绩、行业、知名度，国内外经济发展趋势及速度，股票投资者对股票市场走势的预期判断等许多复杂因素有关，可以看成是一个随时间变化的随机变量。非流通股全流通的价格方案定义为非流通股按每股具体什么样的价格折算后变成全流通，我们可以预先人为(其合理可行性由市场价值规律来证明)设定几种方案：方案1，非流通股每股直接按当前市价计算变成全流通；方案2，非流通股每股按等于净资产值的价格折算缩股后变成全流通；方案3，非流通股每股按当前市价的的价格折算缩股后变成全流通。

　　三、股票全流通过程的方案分析

　　1.市场承受能力的确定

　　市场承受能力的大小虽然是一个未知的随机变量，但可以这样来估算即当非流通股永远不流通的条件下原流通股的当前总市价值在短时期预计上升达到的最高值。用“＝当前时期流通股的总市价值×1.5”的估算公式是有效的，也是有利于非流通股利益的。这是因为，若上证指数当前时期为1400点，估算出的就相当于2100点，接近历史最高2240点，实际上即使不存在非流通股在当前时期环境下上升到2100点的概率也是很小的。另一方法是在保证原流通股的当前每股市价不变的条件下，非流通股缩股全流通后要能够使当前总体平均市盈率下降到市场认可的水平，例如考虑到非流通股本数约平均为原流通股本数的2倍，则用使当前总体平均市盈率减半的算法就得到与估算公式一样的结果。

　　2.股票全流通过程的方案分析

　　若按“方案1”执行，根据股票全流通过程的反馈闭环控制系统的运行规律可知，因为非流通股本数约平均为原流通股本数的2倍，全流通后的总股本数大大增加，股票市场的价格持续大幅下降，股民和机构投资者的财富迅速蒸发，结果会造成经济危机和社会动荡，股票市场倒闭，非流通股根本得不到任何价值。所以方案1是荒谬的，是不符合市场价值规律的。

　　若按“方案2”执行，理论上和总体上来讲股票市场是毫无疑问能够接受的，但是对许多具体的股票来说也是行不通的，例如有些股票的价格已经靠近了每股净资产值，而有些股票的价格远高于每股净资产值。原因在于每股净资产不能反映该上市公司的综合特性，只有由市场价值规律形成的股票当前价格才反映了该上市公司的综合特性。方案2不会对股票市场造成重大伤害，但是却产生了不公平的投机气氛，所以也是应该抛弃的方案。若按“方案3”执行，设原流通股的股本数为G,非流通股本数按约平均为原流通股本数的2倍计算，实际上很多公司不止2倍即也是有利于非流通股的利益的，设原流通股的每股当前市场价格为Vc，则根据股票全流通过程的反馈闭环控制系统的运行规律可知，在保证股票市场的当前平衡状态不变即当前市场价格稳定的条件下，非流通股的折算价格Vd为：Vd＝G×Vc×(1.5-1)/2G= Vc×1/4，这个折算价格是在有利于非流通股利益的情况下得到的，即绝大多数公司的非流通股的折算价格都不应该超过每股当前市场价格的1/4。实际上反过来计算，假设用Vc/4的折算价格将非流通股变成全流通股，则股票市场的总体平均市盈率减半而靠近国际水平，也就可以保证股票市场的当前平衡状态不变，也说明了市场承受能力大小的估算是有效的。所以方案3是合理可行的方案，也是由股票市场内在价值规律所唯一确定的方案。

　　3.具体方案实施过程的分析

　　方案3即非流通股每股按当前市价的的价格折算后变成全流通，是合理可行的方案。现在进一步具体分析，不妨假设非流通股变为流通时在保证股票市场的当前平衡状态不变时的折算价格(即流通股每股当前市场价格的1/4)就是非流通股变为流通时的当前价值。根据股票全流通过程的反馈闭环控制系统的运行规律可知，那么假设非流通股以低于当前价值的价格即流通股每股当前市场价格的1/5折算后变为全流通，则股票市场会出现一定的上升走势，全流通后原流通股总市值将增加1/14，非流通股的总市值也增加1/14而与当前价值相比非流通股每股出现损失为当前价值的1/7或流通股当前市场价格的1/28，但是股票市场出现上升走势后投资者参与能力加强，继续上升的概率较大，非流通股的价值损失完全有可能得到全部补偿，这样就获得了双赢的局面，股票市场与国民经济的发展相互促进而出现良性循环。反之，假设非流通股以高于当前价值的价格即流通股每股当前市场价格的1/3折算后变为全流通，则会得到相反的分析结果，不过市场是能够承受的，股票市场会出现先抑后扬的走势，原流通股的利益在初期会出现损失，而非流通股在全流通后的变现时间将减缓，时间就是金钱，实际上也抵消了非流通股与当前价值相比增加的利益。因此，非流通股变为全流通时的具体折算价格可在流通股市价的的价格范围内采用宜低不宜高的原则综合确定。

　　四、股票市场全流通等改革的最佳合理方案

　　对于股票市场的全流通问题，综合以上分析，在目前市场环境下“非流通股每股按照当前市价的的价格折算缩股后变成全流通，而且在此范围内宜低不宜高”是一个由市场内在价值规律所决定的“唯一可行、合理可靠、互惠双盈、富民强国”的全流通价格方案。折算缩股比配售更可行合理，对所有准备购买股票的市场内外投资者都是公平的，真正的投资公司在流通市场上买人少量的流通股就可以控股，与协议转让相比并不会增加其难度；与配售相比采用折算缩股方式，不仅降低了市盈率而且买卖双方具有自由选择交易的权利。

　　另外某些股票会出现按低于每股净资产值的价格折算，也许有人不理解，其实道理已经清楚，每股净资产值只是根据财务准则计算得来的数据，并不能代表全流通时非流通股的每股市场价值，对于自认为公司质量和发展前途好的股票，非流通股缩股后的股票当然可以留着待价格上升后再出售；对于效益良好和决定国计民生的公司，国有股虽然变成了可流通股但也会继续保持控股权，根本没有必要在股票市场变现，可以用股权红利收益不断充实国民最低生活保障基金。所以在股票市场全流通时，政府有关人士担心的“国有资产流失”是多余的，因为非流通股变为全流通时的折算价格是由市场的价值规律所决定的，人们必须按规律办事，除非大量非流通股永远不流通。全流通等改革的几点建议如下：

　　(1)对于新股发行的全流通问题，遵循非流通股变为全流通时同样的市场规律，即应该在预先确定发起人股流通时的折算价格例如为上市交易30日内收盘平均价的1/4的条件下，向所有流通股东进行新股配售发行，上市交易30日后发起人股折算缩股变为全流通。

　　(2)对于A股B股H股的合并问题也必须按市场规律办事。A股B股应该在全流通之前“按当前市价缩股或者扩股的原则”先完成合并。既然要合并就越早越好否则等B股H股涨到与A股价格一致时再合并(成本不同)实际上就损害了国内A股投资者的利益。H股限于在香港流通情况复杂，但可将非流通股按一定比例分别在香港和国内折算缩股后变为全流通，将来市场机会成熟后再合并。

　　(3)目前1300至1400点的水平是解决AB股合并及全流通的最佳时机。在目前市场环境下按“非流通股每股按照当前市价的的价格折算缩股后变成全流通而且在此范围内宜低不宜高”的方案变为全流通，既能实现非流通股流通价值最大化又可以保证市场慢牛上升。因为，在市场高位实行全流通则市场必然大幅下跌；另外在股票全流通暂时不解决的情况下，股票市场只会缓慢下跌或在目前低位水平长期振荡，原流通股已经为国有股和法人股的利益付出了极大的代价，市场应该回归自然。股票全流通时只要非流通股的市场价值不高估则非流通股股东的变现欲望就不强烈，另外全流通后大部分优质国有股实际上是长期不流通的，所以不会对目前市场造成任何冲击，即全流通必须解决而且应该现在解决。

　　(4)公布全流通方案的同时宣布休市，取休市前30天平均价作为每股当前价格，然后由专班人士按此方案原则确定出各上市股票具体的折算价格。虽然非流通股全流通后有自由选择是否出售的权利，但还是要规定在一段时期内各上市公司原非流通股缩股后的可出售额度。所有具体措施拟订后就可公布实施细则并开市。

　　五、结论和展望

　　全流通的难点解决后就可以毫无阻碍地接轨国际标准，通过相关立法建立一个公平公正和投资性强的资本证券股票市场。当股票市场全流通等改革的合理方案实施后，国家、机构投资者和全体股民的利益被真正捆绑在一起，这样必将形成一个公平竞争、生机勃勃的资本证券股票市场，不仅会恢复国内投资者的信心，而且会强烈吸引国际资本的参与，国内公司在证券股票市场的融资能力会大大增强。现在到了这样改革并大力发展资本证券股票市场的时候了，6000万股民就按一家7口(小孩、夫妻和双方父母)计算可以涉及到至少4亿人民，所以，只有这样才会实现真正的民富国强而不是民穷国富；只有这样才能挽救国家经济和股票市场；只有这样才能真正由市场合理配置资源；股票市场活了所有问题都将得到解决，中华民族的伟大复兴才会伴随资本证券股票市场迎来可喜的井喷行情！

　　经济的飞速发展必然会促进和保证政治体制改革的成功，才能有条件逐步顺利建立“国有股份、公有股份、私有股份和外资股份共存即股份制为主体的；民主普选和三权分离的”科学民主社会主义制度。人类社会的历史就是由低级向高级社会制度发展的历史，过于理想的共产主义是不可实现的，我国已经是初级阶段社会主义，再去跟着走西方如美国那种多党制的资本主义制度也是没有必要的，应该向更科学更先进更民主的社会发展，只有率先实现科学民主社会主义制度，中华民族才能引领世界潮流，才能真正和提前实现中华民族的伟大腾飞！

　　参考文献：

　　[1]胡寿松主编，自动控制原理[M],第四版，北京：科学出版社，2001年2月

　　[2]郑大钟编，线性系统理论[M],北京：清华大学出版社，1990年3月

　　[3]陈世炬高材林主编，金融工程原理[M],北京：中国金融出版社，2000年10月

　　[4]宋逢明著，金融工程原理[M],北京：清华大学出版社，1999年10月

　　[5]李秉祥魏巍，国有股减持的理想模式与现实选择[J]，投资研究，2003,(2):16-21.

　　[6]牟伟明，国有股减持的新思路――缩股流通[J]，商业研究，2003,(2):101-102.

　　[7]吴敬琏，“股市泡沫”与“规范股市”[J]，经济管理，2001,(19):6-9.

　　[8]成思危，经济全球化与中国的应付[J]，自然辩证法研究，2001,17(5):1-5,20

　　[9]萧灼基，证券市场的规范与发展[J]，市场经济研究，2002,(5):8-8,23

　　[10]厉以宁，以共同富裕为目标扩大中等收入比重提高低收入者收入水平[J]经济研究，2001,(12):6-8.

　　[11]赵放人，对经济全球化与社会主义前途的几点思考[J]，中国特色社会主义研究，2001,(2):16–19.

　　[12]唐绍欣李增刚，熊波特的制度经济思想及其与马克思的比较[J]，教学与研究，2001,(3):31–36.

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。