黄湘源独家文章：“分田”、“分地”忙什么

　　黄湘源

　　最近，小天鹅国有股权转让比例的减少，是一个值得注意的动向。根据江苏省政府10月15日的最后批复的精神，小天鹅集团公司国有股权转让对象及比例与公司董事会前期公告情况有所调整，受让方由原先的南京斯威特集团有限公司、西安通邮科技投资有限公司、南京口岸进出口有限公司、广东斯威特科技有限公司四家调整为南京斯威特集团有限公司、西 安通邮科技投资有限公司两家，股权比例也由原来的100%调整为65%，保留了35%的国有股权。这表明，国有股权“分田分地正忙”的势头可能将有所节制。

　　人们的理念正在发生一个重大的转折。以往在创业者视为天经地义的“投入产出”理论似乎过时了，现在的经营者还有谁愿意作这种“吃力不讨好”并且弄得不好就成了“为他人作嫁衣裳”的事情？时下流行的是“买进卖出”。这种被称为比生产经营更高一级的资本经营，不但可以在一买一卖之间令财富由算术级数的增长变为几何级数的增长，而且还可以令管钥匙的丫鬟摇身一变成为财富的主人。

　　“冰棍论”曾经让人对数以千亿元国有资产难以流动造成巨大损失的东北现象无法不深深惋惜，也正是如此，“苹果论”才有了说辞。先是西安公开叫卖500亿元的市属工业企业的国有资产，重庆马上变本加厉推出1000亿；深圳5家大型国企国有股权国际招标出炉不久，山东的香港招商一次推出20家上市公司还不够，又一次推出了以非上市公司为主的160个项目；江苏南钢的要约收购、无锡的出卖小天鹅和庆丰，更是推出了“让国有资产向优势企业集中，向优秀经营者集中，向优势产业集中”名义下的“靓女先嫁”和“先卖好苹果”。尽管新成立的国资委主任李荣融提出“国有资产不要急于处置”，但在这场被称为“新公有制化”的运动中，地方政府已迫不及待地从魔瓶中放出了魔鬼。许多地方的国企所有制改革，不仅有量化指标，而且有时间进度，用一位地方官员的话来说，“现在的问题是比快不快”。这种“收拾金瓯一片，分田分地正忙”的情景，大有直追当年分田到户的农村大包干的态势。相形之下，至今尚未定型的国资政策就不免显得有点象是“鸵鸟”了。

　　国有股减持在证券市场由失败而告停，一个无法找到各方都可以接受的全流通方案成了没有时间表的“政策市”迷局。不过，这并不意味着一股独大的国有股成了一潭死水。国有股不仅以协议转让和拍卖的形式一刻也没有停止过它的变动，而且由于政策的网开一面，外资正在通过正面并购的途径进入上市公司十大股东的前列。而一度异军突起的MBO由于涉嫌暗箱操作，一向颇受市场垢病，在国资委设立的前夕被财政部叫停，于是就有了曲线MBO的做法。上市公司管理层通过受让母公司股权实现国有股权转移，显然可以绕过《上市公司收购管理办法》规定的信息披露义务和要约收购义务，同样达到控股上市公司的目的。在这里，不仅政策法规的严肃性被消解于无形，甚至连国有股权定价依据、转让价格和收购资金来源也可以一无所知。就此而言，对于MBO觊觎者来说，诚可谓曲线犹胜直线。不是吗？一波三折的南京新百事件刚刚以沦为话柄的肥皂剧形式告终，一鸣惊人的深圳华强曲线MBO(管理层收购)又告粉墨登场。不要以为这只是几宗哗众取宠的造市表演，如果把这些个案同证券市场以外堪称“分田分地正忙”的拍卖国有股热潮联系起来，就不难理解为什么在一度叫停之后，不甘寂寞的MBO要化那么大的心思来寻求突破。已有的迹象显示，至少还有十几家上市公司的MBO在等着呢！

　　以往的国有资产管理制度，也许同其建立在管理者为“道德人”而不是“经济人”的假定之上不无关系。经济人以自己的利益最大化为基准，据说可以成为有效的激励约束机制，这就是主张对国有股实行以“私”代“公”的MBO的主要理由。但是，如何让管理者成为所有者的同时保证原所有者的权益不受到损害，同如何让代理人在获得自己收益最大化的同时也保证委托人的利益不受到损害，其实是一个问题。而这个问题的本质并不是道德问题，而是经济问题。国有资产流失就是这样的一个老问题。这个问题在日新月新的国有股转让中并未得到解决。据报道，江苏纪委在对前期的一些国企所有者改造案例“回头看”时，发现国资流失不同程度地存在于压低国有资产评估价格实施收购的过程中，而这个过程，由于政府充当操盘手而显得格外扑朔迷离。证券市场的事实表明，在股权分裂的格局没有根本改变之前，国有资产在作为非流通股转让的过程中，剥夺了流通股东的参与权利，即使定价合理，流通股东的权益也会受到侵害。

　　国退民进也好，MBO也好，涉及太多国资管理未定论的问题，显然不是本文的篇幅所能一一论及的，甚至也许也不是目前我们的视野所看得清的。人们可能永远想象不到资本的魔瓶开启后跑出的那一缕青烟，所变化出来的将是什么。但无论如何，“分田分地”如果意味着将国有股权的“一片金瓯”瓜分而尽，其后果也就不能不引起深深的忧虑……

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