阿蒙：上市公司发行保荐制难道会“显灵”？

　　阿蒙

　　书载，二千多年前，孙膑用最后一计“走为上计”打败庞涓，留下两部兵书，一部是《孙子兵法》，另一部是他自己写的《孙膑兵法》。现如今，连美国西点的将军们都拜读得五体投地，并屡屡应用在战场上而频频得手。沐浴着原汁原味的东方智慧，阿蒙在为祖先自豪之余，不禁想孙膑若在世救救咱股市就好了。

　　时钟摆进二十一世纪，人们对股市的畅想曲却由期望到失望直至现在的无奈加叹息。近日上市保荐制度即将出台，证监会公开征求意见。既然如此，阿蒙也不敢怠慢，思量保荐制必是对核准制的否定之否定，于是又拐进了历史的小胡同去寻幽探古了。

　　寻来探去，阿蒙还真的有“重大考古”发现。不管巧合也好、沿革也好，核准制、保荐制均是前两任主席上任当月提出的，虽是现象，但其中蕴藏着什么呢？发行承销是证券市场基础工程的基础工程，而实践证明证券市场的陋习、病因、死穴均发端于此，由是看，两主席一上任就直奔主题，可谓英雄所见略同。

　　回顾历史。2000年2月28日，证监会有关人士表示，证监会将在今年彻底改革股票发行方式，把行政色彩浓厚的审批制变革成为核准制，由此拉开了核准制登临前的话匣。

　　有人说：由于审批制本身是计划经济的产物，受制于行政命令，加上地方保护主义的包庇、放任，滋生了大批腐败蛀虫，像大庆联谊、红光实业、蓝田股份，无一不是戴着光环诞生的，实际上肚里装了一堆草纸。核准制是一次质的飞跃，使一些没有门路、没有背景的得以凭实力走上股坛。

　　也有人说：核准制暴露出的最大的弊端，可能是助长上市公司和券商联姻捆绑式造假风气。再就是核准制完全依赖于行业自律，受职业道德规范约束，仅仅由市场自主调节稍嫌单薄。有媒体欢呼：无论从目前还是从长远来看，都是中国股市的重大利好。它从源头上保证了微观主体的质量建设，必然会大大促进我国证券市场的整体素质建设，为我国资本市场发展开辟崭新空间。瞧，多美好憧憬呵。

　　事实大于雄辩。2001年5月，第一家采用核准制发行的“用友”，发行价36.68元，开盘涨幅高达100%以上，随后一路狂炒，创下开盘首日股价便达100元的历史先例。难怪人说，核准制给了管理层当头一棒子。三个月后，证监会有关官员指出，核准制实施使市场风险增大，迫切需要增强投资者自我保护能力和责任意识。证监会发行监管培训会总结得出，核准制关键在于全面、一致地予以落实，需要证监会与中介机构共同把关。

　　当年岁尾，实施核准制后新上市的公司有：用友软件、北京华联、华能国际、山鹰纸业、香梨股份等。从数据看，用友软件财务指标固然不错，但其上市4个月后，便有3亿多资金随意改变资金用途，违背招股说明书的承诺。其他的上市公司流动比率和每股现金流量指标都明显偏低，严重低于正常水平，给上市公司以后发展丢下了隐患。核准制下难道还要重走“圈钱”、“变脸”老路吗？人们不禁要问。

　　2002年初，一家专业媒体发文《江西铜业内幕》令投资者大吃一惊，这家公司1月11日才上市，然而仅两个月时间，面对7个方面质疑该公司董事会公告依然叫人称谜，大家伙只好感叹核准制比审批制还“稀松”！年中，《21世纪经济报道》有文指出，变味的核准制实行一年有余，预料中对于上市公司的市场化筛选，“壳”资源的逐步消失，和行政权力在股市上的大踏步退场，似乎都并没有如约而来。从运行机制看，证监会把名额分配给认为有资格保荐的证券公司，然后由这些经纪公司来辅导和保荐其所认可的公司上市。公司上市额度过去分配给各省市和部委掌握，现在则完全集中在证监会手中，发审委也没放弃对于上市公司的实质审查，距离英美等国完全市场化的注册制相去甚远，而仅仅只是审批制的一种改良，对此业界诟病已久，核准制离寿终正寝也不远了。由是，任何好政策好制度都得由人去实施执行抓落实！不然我们的奥运会徽为啥看起来象个“人”呢，看来“人”字学问大着呢！阿蒙如是说。

　　今年初，在全国证券期货监管工作会议上尚福林说，“今年证券市场监管工作的重点之一，即是推进上市公司、证券公司、基金管理公司以及其他中介机构的诚信建设，逐步建立上市保荐制度，建立对缺乏诚信的发行企业和中介机构及其有关人员的责任追究制度”，将保荐制正式提上日程。

　　于是，保荐制度提升新发公司质量、促进投行运行模式变革、让券商明确职责、推动投行业务创新等等美誉，象当年核准制实施前一样纷至沓来，证监会发行部负责人说：“我国要将保荐制引入主板市场，这在世界上还是第一家。这必将对我国证券市场带来深远的影响。”。然而，中国股市创造的“第一家”又何止于此。

　　一个比方，说来挺可笑。证监会相关官员说：过去发行新股时只有证券监管部门在做“审批关口控制”和实质性判断，这好比监管者费心劳力修建一座高高的“城墙”，但面对市场千万个博弈者技巧高超的“攻关”，再高的墙也很容易被越过。保荐制就有可能将这一“关口”或“城墙”拆掉，而使这种“关口”或“城墙”无所不在，变成一座座“道德之墙”。如此一来，监管者不必代表市场的中介机构进行尽职调查、不必代替市场的上市公司进行治理的协调、不必代替市场的投资者进行投资选择的操劳，从而使监管模式发生重大改变。

　　据悉，“保荐办法”目前处于修订细化征求意见中，对保荐人资格的认定、保荐人的权利义务划分以及法律责任界定等仍是争论的焦点。尤其一提的是推行保荐制，将在业内形成“保荐代表人”，保荐代表人在很大程度上决定着公司能否上市的命运，有人估计说符合条件的保荐代表人数约在200人左右。也可以说，中国股市目前的架构也基本上就是由这200多投行精英直接参与打造的，他们的业务水准、包装技巧阿蒙不妄评，但上市公司的现状却有目共睹！现在，要企望制订处罚措施、约束机制就能杜绝违规黑幕发生了，端出“保荐制”就能既规范证券公司又提升上市公司质量实现“一箭双雕”了，恕阿蒙不苟同！

　　年初，水皮就说过：我们说中国股市不缺政策，不缺利好，缺的恰恰是对管理层的信心还有中小投资者的利益代表者。由是看，中国股市要解决的还是一个“人”字，也就是尚主席开头讲的“诚信”。“代表人”只有专业技巧，而缺乏“诚信”品格，“保荐制”的实际效果就会事与愿违，到那时尚主席可不要“走为上”啊！打造“保荐制”、选拔“代表人”既是经济工程也是文化工程，阿蒙在此仅是抛砖引玉，求得大家对诚信为体、制度为用二者辨证关系的认同。

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