山庄：股市大跃进式的扩容带给市场什么？

　　股民保证金余额缩减4000亿

　　有人对中国股市扩容作过这样一组统计，美国股市100年发行股票800只，平均每年扩容8只，香港股市33年发行股票800只，平均每年扩容24只，中国股市将近13年，平均每年发行股票接近100只，按美国前总统克林顿的话说，中国股市8年发行股票完成了美国100年的发展史。如此惊人的扩容速度，是建立在人均GDP800美元低水平下完成的。

　　然而一位前证监会主席2002年初还曾豪迈断言，中国新股发行上市预计今后几年，将达到5000家、甚至10000万家。在监管层两年前这种美好憧憬旨意下，加速大盘股、超级大盘股的发行上市，尤其大盘股的增发和转债，和部分上市公司的违规操作、暴跌跳水走势，使投资者越来越认清管理层，目前的保护投资者利益，只有输钱，没有赚钱。当投资价值总是负值时，只能抽身远离。截止8月底根据有关数据统计，股民保证金余额只剩3000亿，同比2000年峰值时的7000亿缩减4000亿。

　　最近证交所接连报道，证券交易公司每天买卖交易量逐渐下降，散户卖出量是买入量的两至三倍，交易人数也仅为交易公司开户数的百分之几。就在场内资金极度枯萎，长江电力暂停上市之时，中金公司仍在包装招行，试图向市场再融资100亿。

　　然而股权结构调整又过一年，大盘指数再从当初的1650点(2002年4月)，降至到今天1350点附近，两市平均个股股价同比再跌近18%(去年4月为9.72元，截止10月9日为8.28元)。更为值得重视的是，股市连续两年多的下跌，除了“割肉”离场的，剩余的是人人套牢。对于这种大跃进式的扩容所带来的资金失衡弊端，不仅不断伤害了投资者财富上的原始积累，而且导致了新兴资本市场的肌体正常发育。

　　从表面现象看，是由于扩股增融，使市场供求关系失衡。且实质却是监管部门以融资压倒一切的行政手段放纵股权分裂，并使“一股独大”圈钱游戏越演越烈。

　　股市低迷来自不流通股东私下侵吞市场公共利益

　　一位境外投资者曾这样比喻，腐败是其担心的主要“制度成本”之一。好不掩饰从融资到变相圈钱，把制度跟腐败联系到一起。因为新兴的资本市场腐败现象太多了，由于股权分裂、由于信息不对称、由于“一股独大”的畸形市场，使他们不能不违规、不违纪。因为不规范市场的游戏规则，能让不流通股东仅出资25%，就能掌握70%的股权利益。

　　所以、上市公司招股说明书上自称自己具有行业龙头地位，是因为好圈钱；上市公司的业绩总是好不起来，是因为只有股本扩张才能提高身价；而稳定市场和“重中之重的根本利益都是为了有效融资。当不流通股东肆意掠夺、侵吞流通股东公共利益，使广大投资者的权益严重受损、缩水，谈不上有效规避风险，股市自然走入萧条。

　　这支“队伍”目前完成(掌握)股权结构调整了吗？

　　可以说，2000年股市实现当初政治上认为的“国企脱贫解困”同时，管理层一直围绕对股市股权结构性调整，进行一系列的股权置换准备。在建立超常规战略基金投资队伍上，从扩容队伍数量，到增融队伍资金，都试图使它能成为控盘市场的主导力量。

　　但由于“一股独大”势力始终不能解决，反而加剧这种势力扩散，使进入市场的任何投资机构，不可避免受制股权分裂所形成的场外私下协议利益再分配，直至瓜分、掠夺，所以也就无从实现股权结构调整到有机整合。因为机构投资者看到的是，上市公司在利用不规范的市场，在不规范的监管政策下，进行不规范的资本运作，所以力不从心，不但没有起到控盘市场的主导力量，反而陷入泥潭。

　　回顾“十五计划”，宏观经济周期已近三年，按《纲要》上提出的，突出经济结构战略性调整，而不是一般意义上的适应性调整的任务再看资本市场，无论从股权结构调整，还是上市公司法人结构治理，这支所谓超常规战略投资队伍都未完成“战略投资部署”。而在广大投资者眼里认为的股权结构调整，则是最终实现全流通，现在连影子都没有。

　　市场没有取信流通股东的政策，股市只能走向边缘化

　　就9月12日尚主席的讲话，同样是大跃进式的讲演。广大投资者就目前市场无从找到尚主席所认为的相信，“一个运作规范和具有较强新能力的资本市场，必将更好地为国民经济发展服务，为经营规范具有高成长性的企业提供更多融资机会”。

　　因为股权结构在“一股独大”分裂的市场下，上市公司继续私下协议、低价转让，新股上市继续加速、加重股权分裂比例，如何称为“运作规范”，又如何建立“较强的新能力资本市场”。对于上市公司长期侵占流通股东70%股权利益，怎么可能称为规范经营，又怎么可能具有高成长。所谓高成长，仍为股本扩张下的，不流通股权上的溢价卖出。

　　而“优化资源配置，筹集社会资金，改善公司治理机构，促进经济结构合理调整，推进金融体制改革”这样的高举口号，如果前提不能进行政治体制与经济体制上的双重改制，股权结构不是同股同钱、同股同权、同股同利的全流通市场，市场走向边缘近在咫尺。相反，如果市场平均股价已跌至净资产价位，还用得着场外这些高调声音吗？所以当监管政策总是脱离现实，取信流通股东的所有利好都会认为华而不实。

　　因此取信流通股东的政策，应是监管层敢于抵制股市泡沫(停止新股股权分裂上市，降低扩容节奏)，为国家利益而不是为既得利益集团谋取财富(停止增发、低价转让等一切形式下的不流通股东与流通股东争利、掠夺现象)。而推进金融体制改革，就股市而言，必须要让投资者有利可图，也许场外资金还肯流入市场，否则难以筹集社会资金，去改善公司治理结构。

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