丁一扬：对股利分配改革与全流通问题的探讨

　　丁一扬

　　目前，在中国的证券市场上，最能牵动广大股民神经的莫过于“国有股减持”与“法人股全流通”。关于这个问题，全国的许多专家、名流都作了长期的大量的研究，但是至今尚得不到比较满意的解决办法。为此，今天本人也把自己的一些想法提出来，与大家一起探讨。

　　一、法人股股份不能流通的原因在哪里？

　　“国有股减持”与“法人股全流通”，归根到底主要就是法人股全流通问题。法人股全流通了，国有股减持就是轻而易举的事情。为此，首先我们要弄清楚为什么法人股目前不能够在证券市场上流通？这是解决法人股全流通的关键。

　　几乎所有的股民朋友都知道，法人股取得的成本与普通流通股是不一样的。每股法人股取得的成本只是一元钱(或一元的净资产)，而从一级市场或二级市场上取得的普通流通股价格却是法人股成本的几倍、十几倍、甚至几十倍，应该实实在在地说：这两种股票的价值是不一样的。这是法人股不能够流通的原因所在。

　　但是，在目前我国这个尚不成熟的证券市场上，法人股不流通并不影响它价值的实现，它与普通流通股是一样的：代表的权利一样、获得的股利分配权一样。也就是说，本来不一样的价值却人为地把它们等同起来，或者说不一样的成本价格股票却体现了一样的价值。这是目前中国证券市场上最不公平之所在。这是一个既成的事实，是一个历史的产物，但是这一问题必须解决，才能还股民朋友们在证券市场上一个公平。但，这个问题的解决决不能一步到位，只能进行循序渐进地、默默地解决。

　　在当前情况下，要解决法人股全流通问题，我想必须先从解决“法人股与普通流通股在股利分配时拥有一样的股利分配方式”这个不公平的分配方法入手，通过股利分配方式的改革解决目前的股利分配不公问题，并通过该问题的解决，逐步扩大普通流通股在股份公司所占的份额，一步一步地达到股市全流通的目的。

　　由于我们目前的证券市场还只是初级的资本市场，还没有发育完善，股份在市场上有流通股和非流通股之分，它们取得股份的成本不一样，我想这就决定了它们在股利分配时不应该具有“一样的股利分配方式”正当理由。但是，在证券市上“同股同利”是基本原则，既要体现“同股同利”，又不能实行“一样的股利分配方式”，为此，建议在“同股同利”的基础上实行“不一样的股利分配方式”，比如在股利分配时给法人股分配现金、给普通流通股分配股份。我想，在法人股与普通流通股取得的成本不一样的情况下，这种“不一样的股利分配方式”是有它合理性的一面的，正如前面所说。

　　现在，在证券市场上，股份公司的股利分配对所有股东实行现金分配的方式是很不公平的，这种不公平目前还没有被广大的股民朋友所认识。这是一部分股份公司热衷于分配现金的真正原因。

　　现在，举一个例子，就可以知道它的不公平之所在。

　　某股份公司，有总股本10000万股，其中法人股6000万股，普通流通股4000万股，未分配利润12000万元，上市每股发行价是6元。现拿出10000万元进行分配，每股分配现金1元。

　　我们算一算在这种分配方法下的法人股与普通流通股的投资收益率是多少？

　　很明显收入/投资成本：法人股的收益率是100%(1元/1元)，而普通流通股只是17%(1元/6元)。这对于普通流通股股东来说是很不公平的。在所有股份全流通之前，这种分配方式是一种不平等的分配方式，我认为是应该坚决取缔的。

　　二、如何找到一种相对公平的股利分配方式？

　　目前，股份公司实行股利单一现金分配方式是绝对的不公平，这是毫无疑问的。那么，采取哪一种方式进行股利分配才会想对公平呢？

　　若对所有股东进行送股的方式分配，只是一种平均拆股，把股份细化吧了，对流通股股东来说没有什么实际意义。因为它不能改变股份公司的法人股与普通流通股之间的比例结构，对降低流通股的持股成本没有任何意义。

　　可以说，现行的单一的现金分配方式或单一的送股分配方式都不是理想的公平的分配方式。

　　在目前的情况下，在股份全流通之前，从长远着想、从全流通思路出发，股份公司的股利分配不妨试用前面提到在“同股同利”原则的基础上实行“不一样的分配方式”，即“法人股送现金、普通流通股送股份”。如以以上例子为例进行股利分配的话，就是法人股每股送现金1元，普通流通股送股份1股。

　　这也是根据法人股与普通流通股所取得股份的成本不同决定的。

　　这种分配方式有以下好处：

　　1、通过股份公司股利的分配逐步扩大普通流通股在股份公司总股本中的比重，逐步降低普通流通股的平均投入成本，逐步实现与法人股基本一致的投入成本，为股份的全流通逐步创造条件。

　　2、减少股份公司在股利分配过程中的不平等。

　　3、通过设定股份全流通的条件，采取有条件的公司优先实施全流通，最后达到整个证券市场股份公司的全流通。

　　4、能够引导证券市场投资理念的根本性改变，使人们更加崇尚业绩优良的理性投资。

　　5、不会引起证券市场的波动和恐慌。

　　6、对新股继续实行现行的发行办法不会造成影响，但最好是对新股实行全流通发行。

　　7、对现行上市公司的法人股转让政策不会造成影响。

　　要实行上市公司股份的全流通，首先就是如何促使普通流通股取得的成本与法人股取得的成本差距缩小，直到最后实行全流通时双方都能够合理地接受。这与把普通流通股扩股、把法人股缩股的目标都是一致的。但这种方法更容易被广大的股东及股民朋友所接受，在证券市场上更易于操作，并可以确保股份全流通对证券市场造成的影响降到最小。但是，需要一个比较长的过程。

　　我们现在又以以上的某股份公司为例，看一看实行法人股送现金、普通流通股送股份后，股权结构的变化情况。

　　除权后会得到的结果如下：

　　有总股本14000万股，其中法人股6000万股，普通流通股8000万股，未分配利润2000万元。

　　如果在下一年度该股份公司又取得14000万元的净利润，又实行同样的分配办法，那么分配后的股权结构变化情况如下：

　　有总股本22000万股，其中法人股6000万股，普通流通股16000万股，未分配利润2000万元。

　　采用这种分配方式，该公司通过二次股利的分配后，一是股权结构发生了重大的变化，法人股与普通流通股之比，由刚发行上市时的1/0.67变成了1/2.67；二是法人股股东与普通流通股股东之间的收益差距也随着股权结构的改变而发生重大改变，给人的感觉就是收入的差距缩小了。法人股两次分配得到收益是12000万元，收益率是200%，普通流通股得到的收益是1股变4股，增加了3股，通过两次分配后普通流通股由4000万股变成16000万股，增长300%。而如果二次分配全按现金方式分配，普通流通股的收益率只有33%(2元ㄨ4000万股/6元ㄨ4000万股)。

　　按照这种分配方式进行分配，其实已经为股市的全流通不知不觉地逐步创造了条件。这个条件成熟以后，实际上全流通问题就是水到渠成，剩下唯一的问题就是等着开闸了。

　　但是，这里所说的条件成熟标准是什么，这个是需要我们研究并比较合理地制定出来的。

　　三、股份全流通的标准是什么？

　　股市全流通的关键是认定普通流通股的价值与法人股的价值一致或基本一致。怎么才算价值一致呢？这是问题的关键，是衡量股份能否全流通的标准。

　　我们看股份公司在股利分配前法人股与流通股的资金投入比例是：1：4(6000万股ㄨ1元/4000万股ㄨ6元)，如果采用单一现金股利分配方式下的产出比是1：0.67(6000万股ㄨ1元/4000万股ㄨ1元)。可见1：4的资金投入，而得到的却是1：0.67产出，是非常不合理的。

　　那么该股份公司通过不同分配方式的二次分红后，它们如采用利润单一现金分配方式下的产出比就变成了1：2.67(6000万股ㄨ1元/16000万股ㄨ1元)。可见，这个比例与1：0.67就发生了很大的变化，但两者之间的价值还不一致，这还不能实行全流通。要实行全流通，那它们利润的现金分配方式下的产出比基本上要达到1：4这个水平，即资金投入比的水平。

　　如果第三年再取得16000万元的利润并把11000万元按以上方式进行分配，那么分配后的股权结构变化情况如下：

　　有总股本30000万股，其中法人股6000万股，普通流通股24000万股，未分配利润7000万元。这样，它们以后利润现金分配方式下的产出比就提高到了1：4(6000万股ㄨ1元/24000万股ㄨ1元)。也就是说在这个时候，该股份公司就可以实施全流通了。

　　为了确保我们的证券市场逐步走向全流通，在政策上必须明确规定：①没有实现全流通的股份公司，它们的利润分配方式必须实行“法人股分现金、普通流通股分股份”的方式，没有其他选择，一直到实现全流通为止。②实现了股份全流通的股份公司，它们的分配方式可以由股东大会决定。③新上市股份公司实行全流通发行。

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