阎海琴：为何越广种越薄收-痛解公司财务指标_原创互动_财经纵横

阎海琴：为何越广种越薄收-痛解公司财务指标


http://finance.sina.com.cn 2003年09月27日 11:26 新浪财经

阎海琴　　如果说当你栽种一棵果树的时候，它的收成是每棵树产量35斤，当你种十棵树的时候，平均每棵树的产量是23斤，如果当你继续栽种到二十棵树时，它的平均产量也继续降低到每棵20斤，再继续往下栽种时，产量又会继续下降，进而减少到每棵15斤以下。面对这种越广种越薄收的局面你还敢不敢继续下种了？明眼人一看便知道至少该停下来考虑考虑后再做打算。但是，我国的证券市场却不是这样，面对类似的情况不但没有丝毫停下来的意思反而有着加速度的倾向。有以下数据为证。上市公司主要财务指标（年报）年份公司数量资产总额(亿元) 负债总额(亿元) 净资产(亿元) 注册资本(亿元) 主营收入(亿元) 利润总额(亿元) 净利润(亿元) 总资产周转率负债比率净资产收益率每股净资产(元) 每股收益(元) 1992　53　481.00　312.73　168.27　68.87　225.55 31.64　24.03　46.89%　65.02%　14.28%　2.44　0.35 1993　183　1821.00　888.00　933.00　383.00　954.00 157.00　137.00　52.39%　48.76%　14.68%　2.44　0.36 1994　291　3309.00　1681.00　1628.00　680.00　1680.00 256.00　214.12　50.77%　50.80%　13.15%　2.39　0.31 1995　323　4295.00　2337.00　1958.00　849.00　2204.00 256.00　211.00　51.32%　54.41%　10.78%　2.31　0.25 1996　530　6352.00　3412.00　2940.00　1222.00　3235.00 344.00　282.00　50.93%　53.72%　9.59%　2.41　0.23 1997　745　9660.58　4835.81　4824.77　1950.52　5076.51 577.33　467.76　52.55%　50.06%　9.69%　2.47　0.24 1998　851　12407.52　6140.76　6266.76　2522.22　6269.71 614.40　466.97　50.53%　49.49%　7.45%　2.48　0.19 1999　949　16107.36　8468.01　7639.35　3080.32　7974.56 806.31　628.88　49.51%　52.57%　8.23%　2.48　0.20 2000　1088　21673.88　11594.11　10079.77　3791.64　10783.87 1007.43　769.22　49.76%　53.49%　7.63%　2.66　0.20 2001　1160　29257.03　16281.37　12975.66　5219.91　15475.80 1016.48　694.22　52.90%　55.65%　5.35%　2.49　0.13 2002　1222　41539.41　26904.59　14635.02　5872.04　19000.46 1304.31　832.17　45.74%　64.77%　5.69%　2.49　0.14 本表来源：中国证券监督管理委员会网站　　从该表中我们可以得出如下结论：　　一、上市公司数量增长迅猛，从1992年底的53家增加到2002年底的1222家，净增加1169家，最后一年的总量是十年前的23倍。　　二、但与此同时，注册资本则在同一时期由68亿增加到5872亿，增加了85倍。这有两个原因：一是越是新的上市公司盘子越大，二是已经上市的公司也在越来越快的筹资，所以，注册资本的增加速度远远快于了上市公司个数的增加速度。　　三、资产总额、负债总额、净资产的增长速度表现出了惊人的一致,即2002年底与1992年底相比，三者分别是：86.3倍、86.2倍、和87.1倍。这三者的关系是A+B=C的关系，A和B能十年来保持着高速的、匀速的、平衡的增长是一件不容易的事情，尤其是它们的“和”C也在同幅度的变化着，这种现象实属罕见。显然，这里面从主观上可以调整的只有负债，但如此多的公司在如此长的时间负债率如此的稳定是值得人们深思的，关于这一点在第五个问题中对第十一栏的指标分析时还要继续提问。　　四、从十年来主营收入、利润总额、净利润三项指标来看，主营收入增长了84倍左右，远远快于公司数量的增长速度，但接近资产总额、负债总额、净资产和注册资本的增长速度。这后一种情况不知道是由于主营收入的增加推动了资产的增加还是资产规模的扩张反过来刺激了主营收入的增加，但至少主营业务收入的增速没有快过资产规模的增加速度，这显然是一种典型的、没有效率的外延形扩大再生产。另外，利润总额的增长速度不及主营收入增长速度的一半，即2002年的利润总额为1992年的41倍，同样也就不及资产增长速度的一半，说明在现金流量迅速转动和主营业务收入大量回笼的同时，利润额并没有象人们期望的那样进账；更耐人寻味的是，净利润比总利润的增长速度又慢了将近十倍，即2002年底的净利润是1992年底的34倍。十年来国家、各地给与上市公司的优惠政策应该说是最多也最为宽松的，税收政策的优惠幅度尤其如此，但就是在这样的情况下，上市公司净利润的增长速度却远远慢于利润总额的增长速度，这个中的原因不能不引起人们的深思。　　五、负债比率倒是相对稳定，这和前面的指标是一致的结论，问题是负债率为什么这么稳定如一，它是合理的还是不合理的，这是一个形象问题还是其中更有引深的原因？负债率低了会不会影响诸如配股、增发、可转债的发放？公司的负债率究竟是以何谓目的，以生产之需为目的还是以其他为目的？这也应该引起人们的深思。　　六、再看一下净资产收益率，这是反映相同股东权益中所得收益大小的一个重要指标。投资者最期盼的是该指标的提高。但令人遗憾的是，这一指标每年愈下，从92年的14%跌破96年的10%，在99年略反弹后便直线滑落至6%以下。2002年底是1992年底的39%，或者反过来说，1992年的净资产收益率是十年后2002年的2.5倍。无需多言，显而易见的一个结论是上市公司单位生产率的大幅度下降。支持这一结论的还有每股收益的直线下滑。　　七、十年来，平均每股收益最高的是1993年，当年达到过每股0.36元，随后滑落，95年至2000年在0.3---0.2元之间，进入本世纪，掉到了0.15元以下。这和我们国家的经济形势形成强烈的反差，为什么国家的经济形势年年向好，而上市公司的每股收益却屡屡下滑呢？进一步的问题还不至于此，这一角五分钱的每股收益决不是投资了一元钱所得，而是用几元、十几元、甚至几十元换回的这点理论收益，上市公司用几个亿乃至十几个亿的议价公积堆积起来的资产难道就真的只能回报给投资者这么一点点吗？如果真是这样，那上市公司的效率又体现在那里了呢？它在国民经济中究竟发挥了怎样的作用而且真正的发挥出了它应该发挥的作用了吗　　八、还有一个更重要的指标叫每股净资产。在国有股减持的呼声中出现频率最多的就是这个指标，该指标最简单的计算办法就是净资产除以注册资本。表中显示出，每股净资产是这诸多指标中最稳定的一项指标，.从1992年的2.44到2002年的2.49,几乎是零的变化。上市公司以议价、高价方式不断的募集大量现金这样一个动态过程却始终伴随着一个动态指标的静态值，这实在是一个非常奇怪的现象。仅从这个角度讲，虽说每股净资产没有贬值，但至少也可以说明每股净资产也没有增值。根据前面的分析，所有能反映生产率变动的指标都在下滑，那么不变的每股净资产的贬值趋势不也就是显而易见的吗。十年中，A股共募集资金4900多亿，通过A股的配股募集资金2100多亿，这还不算绝大多数国有股、法人股没有参与配股，所以，有足够的理由可以这样认为，由于新上市公司不停顿的新募集资金和老上市公司从未停止的再次融资使公司公积的无休止的增加行为所导致的净资产的增加掩盖了老上市公司资产的贬值，所以，如果现在一旦停发一切上市公司的筹资行为，总的上市公司的每股净资产势必会降低。国有股减持中以净资产为依据的减持方案为什么受到抵触，原因也就是人们隐隐约约感觉到了其中的物没所值。从这个意义上讲，流通股东始终热爱着自己的公司就是因为他们所买股份所占的净资产在深深的吸引着他们，殊不知，这种理论上属于投资者的净资产其实已经在悄悄的发生了变化。　　九、再请看下面一列数据：1.29 ,2.09 ,2.33 ,2.62 ,2.30 ,2.62 ,2.96 ,3.24 ,3.48 ,4.49 ,4.80.。这是一列越来越大的数据排列的一支队伍，这支队伍的来源是利用表中的(5)除以(1)所得，即历年来上市公司平均注册资本的变化，显然的一个结论是公司的注册资本越来越大、上市公司的规模越做越大。但令人非常不可思议的是，净资产收益率、每股收益额却越来越小。虽说规模与收益之间不应该有这么直接的线性关系，但现实却毫不留情的、非常客观的描述出了它们之间有其高度的负“相关性”。这一点难道也不值得人们深思吗？　　十、结论和建议：　　1)上市公司的数量增长速度很快；　　2)上市公司的资产质量正在滑坡；　　3)上市公司的效益随着注册资本的扩大而缩小；　　4)上市公司的投资回报率没有提高反而明显下降；　　5)募集资金尤其是二次筹资速度过快，掩盖了总的上市公司每股净资产的下降；　　6)股份公司的诞生与发展是以资源最优配置、短时间内积聚、集中大量资金解决大的问题、提高劳动生产率为目的，但是现在的劳动生产率的速度出现了绝对的降低；　　7)若还有其他目的那就另当别论，如果从经济学的角度更多的考虑速度和效率的关系上讲，那应该效率第一速度第二，决不能以速度来牺牲效率，这是人类社会发展的基本原则；　　8)要警惕二次募集资金给上市公司整体带来的形象损害和给整个投资人带来的心理阴影，在效率每况愈下的时候首次募集资金的步伐应该放缓、二次集资的行为应当慎之又慎，只有在效率真正提高的时候，集资才是科学、合理并有效的。　　9)当法律明显滞后并尚未修订之前，完全可以通过科学合理的指标限制一些上市公司权利的滥用，因此建议：a)这些公司的发展至少要和国家总的发展速度相匹配；b)它们对投资者的回报至少要高于投资人的心理预期；c)拟二次融资公司在历史上从来没有过任何违法违规违纪行为；d)它们的前次或前几次的募集资金用途从来没有发生过重大变更；e)前期承诺的各项财务指标必须完成并且必须超额完成；f)经营班子曾经合理科学的使用了前期的募集资金并且可以证明该领导班子又可以继续驾驭使用更多资金的能力。只有在这种情况下，才允许老上市公司的二次融资或者发行可转债。　　10)这还没有分析十年间上市公司给与投资者的回报问题，如果将每股分红派现只有几分钱顶多几毛钱的现状算进去的话，上市公司所给投资者的回报不照样是生产率低下的一个表现吗。　　上面的分析希望使所有的投资人、中介机构、上市公司乃至管理层对此有一个清醒的认识，新股老股不断的发行、收益不断的下降是一个事实但绝不是我们的初衷和目的，因此，“控制发行数量、提高公司质量”，发展“适度证券市场”一定要落到实处。在这种果树不断被栽种，单位产量不断降低的情况下，老农也会净下心来想一想，是该施肥了还是该间苗了抑或是该修正土地了，何况我们这么多高手能人在天天讨论这同一个问题难道就真的理不出一条头绪来？？如果土地是无限的，那低着头象人类的祖先那样拼命的栽树就行了，单位产量低就低去吧，问题是，地球只有一个，土地是有限的，所以，在资金资源、心理承受能力有限的情况下就必须提高单位产量、提高劳动生产率，不要学了社会化大生产必须大搞股份制的皮毛，而忽略了它是以提高生产率为核心的本质。　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信finance@staff.sina.com.cn, 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