曹小武：有效话语权--保护中小投资者的关键

　　曹小武

　　当前股市的吸引力问题、边缘化问题、发展前景问题切实的摆在各方面各层次人士的面前。笔者以为，证券市场各种问题各种矛盾的解决，必须以保护投资者利益特别是中小投资者的利益为决策的出发点，而重中之重是要给予他们对市场决定的有效发言权，作为证券市场对等一方的中小投资者只有获得了话语权，才能影响到证券市场游戏规则的制定，才能 从根本上取得保护自己的工具，避免流于形式的虚假保护。而这种话语权的获得，不仅不会损伤证券市场的健康发展和管理机构的权威，而且会起到督促与推动的作用。

　　第一，把中小投资者利益放在首位，才能真正促进上市公司规范治理结构，才能使重大政策出台有利于市场的平稳。众所周知，我国证券市场目前最大的瓶颈是国有股问题，由于历史的原因，大多数的上市公司都有国有股“一股独大”的症结，大股东因为有绝对控股权，所以才能片面保护自己而对中小股东的意见和利益极其麻木，甚至出现中小股东咨询公司经营与财务情况时，被公司董事会秘书斥责的怪事。历史形成的结构性问题，需要时间和智慧来改变，更需要管理层和上市公司转变观念，时刻把股东利益真正放在首位，这样才会在做某些重大决策时，少一点争议，多一点共赢。只要上市公司真正按公司法要求理性运行，以回报广大股东为己任，证券市场上的陷阱与欺诈就会大幅度的减少。

　　而要达成这点，作为证券市场管理机关的中国证监会负有更大的责任，毕竟上市公司控股股东有经济利益的驱动，不可抑制地有利益最大化的偏好。而涉及中国证券市场生死存亡的国有股减持问题，更需要给投资者发表意见的自由和管道，综合各方利益时候，中小投资者的保护应放在显著位置，否则后果将不堪设想。当前市场环境中，证监会在有些方面可以少一些行政干预，多一些市场调节，而在有关公司治理体制改革及中小投资者保护方面，决不能推行所谓“无为而治”，因为这两个方面是极其缺乏的，是急需补课的。

　　第二，优先考虑中小投资者的利益，是对中国证券市场历史与现实的尊重。中国证券市场的发展历史清楚的显示，上海和深圳从两个弱不禁风的只有几支上市股票的市场发展到现在近两千家上市公司，在世界金融市场亦具有一定影响力，广大的中小投资者作出的贡献是惊人的，尤其是在很长时间内机构投资受限的背景下。这是任何想过河拆桥的人都无法否认的。2000年后，管理层提倡机构投资，着力发展各类投资基金，意图是吸引中小投资者的资金，让中小投资者不直接投资股市以避免风险，其用意无疑是好的。但中国有自己的国情，有自己的文化传统，在基金黑幕被曝光、基金经理人管理水平被广泛质疑，以及现实残酷的就业形势下，中小投资者更愿意自己投资。

　　广大被俗称为散户的中小投资者存在于证券市场中，在已有经验的发达国家确实不多见，但仅仅由于投资者结构的差异，有些经济学家和市场人士将中国股市长期巨幅波动的原因归咎于散户投资者的过分追涨杀跌和盲目跟风，却绝对是不负责任的荒唐推委。不可否认，有一大部分投资者可能没有扎实的金融、会计、法律方面的知识储备，但由此推定他们不具备证券投资的资格和水平，是股市的潜在危险，不免过分托大和轻视了。事实上，经过多年股市的浸染和市场的淘汰，目前中小投资者的理论水平和操作能力有了长足的进步，只要市场规范平稳发展，没有不可预计的灾难，他们在这个市场中投资得失是完全可以控制在可接受范围之内的。

　　而且，中小投资者中已经浮现出了一批颇具见地、颇有眼光的投资精英，他们通过自己的投资实践，反思证券市场的问题和投资者的局限，然后透过有限的媒体渠道，向管理层反映市场的危机和投资者的诉求，并就解决证券市场的困局献计献策。应该说，广大投资者是理性的，并不因为当前的困境而失去信心，也未因立场关系只为自己鸣冤叫屈，其出发点是为了证券市场良性和长远的未来。正因为此，管理层多多倾听来自中小投资者的声音，对其决策水平的提高是有利的。从另一个方面说，正是因为我国证券市场投资者结构的独特性，管理层必须接受中小投资者合理的意见，作为市场主体一方，投资者有充分的权利表达自己的意愿。

　　第三，出于对投资者特别是中小投资者真实而不是流于形式的保护，管理机关应该建立一种有效渠道，让中小投资者充分表达意愿，并建立反馈机制，给予投资者话语权。按市场公平原则，证券市场投资者对自己参与的市场无疑是有发言权的，只是在很长时间内，市场各方包括投资者在内都忽略了这种权利，甚至潜意识中认为，如果投资者觉得这个市场不令人满意，你离开就是了。这是一种完全落后于时代的观念，根源在于对个体价值的冷漠，对投资者极大不尊重。在商品经济已进入买方市场的今天，任何轻视购买者的行为，市场终究会给予惩罚。

　　同样的，证券市场也只是投资者投资渠道一种选择，并不具有舍我其谁的气势和地位，也存在与其他如银行存款、房产、邮票、古玩等市场的竞争。真正明白了这个道理，或许管理层和上市公司就不会有如此多的短期行为，才会认真倾听投资者的声音，切实保护所有投资者的利益，因为保护投资者的利益实质上就是保护他们自己的利益。现在有一部分投资者已经意识到了自己的权利，他们就A股发行价格、发行节奏、交易方式以及国有股减持等问题通过有关媒体发表了建议，在中小投资者中引起广泛共鸣，可以说颇具代表性。

　　但投资者的声音大多出现在互联网等自由度较大的电子媒体，权威的纸质媒体出现较少，而与证券监管机构直接对话的机制根本就不存在，投资者的建议对管理机关的影响力如何无从考量，管理机关也从未有过这方面的表述。所以，在中国证监会成立一个专司收集投资者意见的部门是应该的。这样一个部门负责与投资者沟通与反馈，起到桥梁和纽带作用。当然，作为投资者一方的有些意见，有时未免有失公允或过于强调自身保护，这也需要专门部门予以甄别和筛选。但最重要的是，需要这样的渠道以保证市场的公正性。

　　第四，如前所述，我们的中小投资者已日渐成熟，管理层无须担忧投资者话语的科学性和建设性，信口开河的言论不会形成中小投资者的主流意见。中小投资者甚至可以考虑成立类似投资者协会的民间组织，选出代表性人士，就某些重大决策问题，发出投资者一方的集体声音，以供高层决策时权衡而非参考。组织和技术方面的问题解决起来难度不大，真正的阻力在管理机关和相关部门是否有诚意把中小投资者的利益放在与上市公司利益同等的地位。如果管理层还在像前几年一样，热中于进行“投资者教育”，把中小投资者当成需要教化的无知玩童，而不是证券市场的基石，那么，一切都无从谈起。

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