韩强：高盛胡祖六热烈宣扬QDII居心何在

　　韩强

　　最近，高盛公司亚洲董事总经理胡祖六在“全球投资市场趋势和机会”报告会上表示，QFII投资沪深股市应该以看好市场基本面为基础，不能光为了人民币的升值，汇率投机风险很大。高盛通过“汇率均衡模型”计算后认为，人民币确实被低估了，但这种低估不是严重低估，而是温和低估了10%到15%。中国连续保持贸易顺差，外汇供应超过外汇需求，外汇 储备已经超过3500亿美元，如果汇率放开，人民币肯定会升值。如果QFII只是作汇率投机，完全寄希望于外汇上升，不看好股票基本面和股市前景，那是大错特错。，高盛不是搞股票炒作，不会太在意股票短期的涨跌，不过可以肯定的是，高盛仍然非常看好沪深股市，看好中国的许多行业。

　　人们不禁要问：自从2001年以来，驻在香港的某些外国机构人士对深沪股市横挑鼻子，竖挑眼，为什么会一反常态呢？高盛亚洲董事总经理胡祖六在中国QFII政策刚刚发布时称：“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市，境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步。”但实际情况让他大跌眼镜，美国高盛成为QFII的积极申请者，并且在获得批准后不久也开始了对A股的投资。对于胡祖六这种前后矛盾的态度，我们应该

　　透过现象看本质。

　　所谓高盛通过“汇率均衡模型”计算后认为，人民币确实被低估了，低估了10%到15%，这种计算靠得住吗？如果QFII看好深沪股市，为什么大量地买入债券和基金呢？是不是寄希望于外汇升值呢？有报道称：

　　7月23日，国电电力可转债申购结果揭晓。其中最吸引投资者眼球的是当时获准入场的两家QFII——花旗环球金融有限公司和瑞士银行有限公司同时现身获配名单中。两家公司动用的申购资金分别超过了1亿元和5亿元，最终前者获配1044手，获配金额为104.4万元；后者获配4835手，获配金额为483.5万元。

　　8月20日，又有两则关于QFII的消息公布。首先是一家QFII出资认购了正处发行期的指数基金裕富，投下QFII在开放式基金上的第一单。另一则是花旗环球金融有限公司买下了山鹰转债21.7%的份额。这已经说明了他们是寄希望于人民币升值。

　　《中国经营报》记者吴娜娜报道说：QFII对债券的投资将比对A股的投资金额大得多。投资股票似乎只是QFII的一个烟雾弹，“项庄舞剑，意在沛公”，QFII虽然向媒体公布其“第一单”，但其“意”却在债券型开放式基金，此种举动至少说明现阶段QFII不十分看好A股市场。QFII在投资中更多地选择债券也显示了其对人民币的十足信心，在“人民币升值”的呼声渐高中，QFII大单也就吃定了债券。

　　这些有目共睹的事实说明胡祖六所谓的“不能光为了人民币的升值”“非常看好沪深股市”也是烟雾弹。

　　其实，“欧元之父”罗伯特·蒙代尔在上海提出，人民币升值问题应该在五年之后，即奥运会时再来考虑。这是很鲜明的观点。最近香港经济家朗咸平以事实反驳了某些西方人宣扬人民币升值的言论。第一，所谓外汇自由化是世界潮流不符合事实。国际货币组织的最新统计表明65%的国家实行固定汇率，24%的国家实行有管制的浮动汇率，真正实行自由汇率的只美国等少数国家，连日本也不是自由汇率，而是有管制的浮动汇率。第二，所谓出口顺差人民币要上升值，是片面的，中国除对美国等国家之外是顺差之外，对其它是逆差。第三，不正规的外币流入想要搏汇率差价。如果升值，会进一步引起热钱流入，加大升值压力，一旦国际炒家撤出，后患无穷。朗咸平是真心实意为中国的国家利益考虑，胡祖六的言论让人疑惑。

　　更让人疑惑的是胡祖六说：“QDII动用的是外汇资金，对沪深股市几乎不会有什么影响，中国外汇储备已经超过3500亿美元，拿出10%就有350亿美元，这已经足以支持QDII的实施。”

　　谁都知道QDII对内地形成的不仅是资金影响，更重要的是比价效应造成的心理影响，香港H股比内地A股低得多，一旦QDII开放，这种心理影响会进一步扩大。另一方面，香港股市已经上升，许多股票翻了倍数，在这样的时候要国家拿出350亿美元支持QDII，岂不是要为国际炒家去抬轿？为什么胡祖六不在2001年底至今年春节前提出拿出350亿美元支持QDII呢？如果那时介入是抄底，从今年7月“非常热情”地宣扬QDII，而且调门越唱越高呢？现在在外国机构投资者已经完成建仓、拉高之后，胡祖六提出要国家拿出350亿美元支持QDII，其用心何在？请不要忘记胡祖六是高盛公司的亚洲董事总经理，他拿了高薪，首先要为高盛服务。

　　已经有专家指出，在香港股市中已经有内地三成资金，现在H股已经大涨，实际上不少人在指望人民币升值和QDII，其实这种盼利好，逢高出货的心态在国际市场上也是一样。在这种情况下，胡祖六提出要国家拿出350亿美元支持QDII，居心何在？宝贵的外汇是国家资源，是人民的财产，如果出现B股那样的情况，外汇的损失谁承担风险？假如，胡祖六在2001年底宣扬买入香港股票，那么他是善良的，但是，现在香港股市大涨，他却要求国家拿美元进入香港股市，其用心不能不让怀疑。

　　最近一直活跃在内地和香港之间的财务专家郎咸平教授在接受国际金融报采访时则认为，现在香港资本市场对QDII的期待有些“误入歧途”，他强调香港需要的是结构性调整，而不仅是这些优惠措施。

　　金管局任志刚说：不要以为经济出现复苏迹象，一切问题就可迎刃而解。香港还需解决一些结构性问题。经济状况整体改善的趋势，亦可见于金融市场，其中以股市尤其突出，股价及成交量均出现升幅。银行市场方面，由于利率偏低及银行对客户普遍持体谅的态度，继续有助客户改善财务状况。令人感到特别可喜的是，由于美元兑港元远期汇率溢价跌至历史低位，可见港元受到较大的支持，市场对港元前景的信心亦增强。此外，股市转趋畅旺，吸引一些资金流入港元，更使港元获得进一步支持。事实上，政府财政状况仍然值得关注，货币市场内仍报称有对冲基金存在，因此我对市场保持平静感到欣慰，但我们仍须经常提醒自己一方面要认真努力整固财政，另一方面要小心提防国际金融的变化及对货币与金融稳定可能造成的冲击。(《国际金融报》2003年9月15日)

　　这个分析是符合事实的，特别提醒我们“要小心提防国际金融的变化及对货币与金融稳定可能造成的冲击”。我们不禁要问胡祖六先生：在H股已经翻了倍，创几年的新高之后，要国家拿美元进入香港股市究竟是什么意思？如果国际投资者逢高出货怎么办？由此可见，对经常发表前后矛盾观点的的胡祖六先生，我们还是要冷静一些，不要被所谓的“国际”面孔所迷惑。有位一直关注胡祖六在香港报刊、电视台言论的朋友告诉我：胡祖六有点像股评家。像不像我不敢妄下结论，但是，从他对QFII的前后矛盾言论和对QDII的过分热情，实在让我怀疑。

　　如果胡祖六宣扬国际投行应该拿出350亿美元，尽快申请QFII，大量买入A股，不买债券，那表明他真的看好深沪股市。嘴上说看好深沪股市，却又要求350亿美元进入香港，还说对深沪股影响不大。这种前后矛盾的话，有谁能相信？

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