韩强文章：保护投资者利益必须落到实处

　　韩强

　　最近股市中又出现了2000年以来最响亮的口号“保护投资者利益”据说是增加股市的吸引力。但是三年以来，广大投资看到的是，上市公司大股东利用高溢价发行，让流通股做贡献，大股东用各种方法占用上市公司资金，H股到内地高价发行A股让投资者为国际投资者做贡献。股权分裂造成的利益不平等，不仅没有解决，反而愈演愈烈。这里，我们举出新股 发行的几个典型，就可以看出来。

　　(一)芜湖港国有股拟转让自然人，究竟谁发财？

　　9月12日《国际金融报》出现这样一他报道：周三，上市不足6个月的芜湖港(600575)突然公告，拟将其部分国有股转让给自然人。虽然目前公司有关转让的国有资产评估、股权转让协议和材料申报等事宜尚处于准备阶段，该方案日后也未必能得到国有资产管理委员会的批准，但相信该股敢于率先提出将国有股转让给个人的方案绝不是空穴来风，很可能是得到了有关政府部门的支持。

　　依照近阶段的一贯做法，在国有股的协议转让过程中，研判成交价格合理与否的主要依据是转让公司的每股净资产值，国资委对转让价高于每股净资产值的国有股协议转让一般不加阻挠。试想假如芜湖港的上述国有股协议转让方案获得国资委的通过，那么某些个人势必能以低廉的价格买走很可能将被定性为“自然人股”的股份，这些“富有远见”的超级富豪们不就能再一次暴富吗？显然，这等好事是我们每一个投资者都梦寐以求的。可是，试问其中又有几位能如愿以偿呢？

　　这个报道，是大股东无视流通股利益的最明显例子，那么大股东有什么权力可以这样做呢？更何况有关转让的国有资产评估、股权转让协议和材料申报等事宜尚处于准备阶段，为什么大股东就迫不及待了呢？谁都知道非流通股的价格远远低于流通股，大股东只要使转让价格稍微高于净产值就可达到目的。也就是说所谓“自然人”可以用低成本享受与流通股同样的权利。这不是很荒唐吗？为什么会出现这种怪现象呢？因为股市中不断出现的向外商和民企转让国有股、法人股的现象，所以“芜湖港”的大股东迫不及待了。

　　话又说回来，既然是自然人，那么股民算不算“自然人”？既然都是自然人那总该讲平等吧！如果您这样想，那就不合潮流。因为有人说：“如果将身处竞争性行业、属于国资必然退出的行业的上市公司国有股权转让给二级市场投资者，短期看二级市场股东的持股成本确实降下来了，但中小股东不能给这些公司带来活力，反而会使该类公司变成一盘散沙。”这就说，你是股民属于“一盘散砂”之列，你只有认购流通股为非流通股增加净产值、或者为H股做贡献的份，想买非流通股，没门！一盘散砂怎能提高上市公司业绩呢？那么外商参与重组就能提高业绩吗？B股都有外资，其业绩在哪呢？不仅四砂股份被所谓的民营企业家挖空，而且还出了亿安科技和银广夏那样的事件。原因在哪里？就在于“一股独大”。

　　(二)迷雾重重的富通昭和

　　富通昭和不仅因为公司名称引起广大投资者的愤怒，而且从《招股说明书》中已经看出问题。有报道指出：富通昭和还没上市财务报表即开始变脸。2002年公司实现净利润2903.56万元，比2001年下降了45.38%。2003年1-6月实现主营业务收入14934.9万元，比上年同期下降了26.81%。有行业人士对记者说，光纤行业已经出现恶化，富通昭和业绩逐年下降，负债率连续3年高达60%以上。其实问题还不权如此，还有解不开的重重迷雾。据《21世纪经济报道》的记者调查说：

　　在日本主要有六家光纤企业，业内称为大三家、小三家。大三家是住友、藤仓、古河，昭和是小三家里面的小弟弟。“昭和是否有大规模生产预制棒的能力，很难讲，即使富通从昭和拿到了一定的技术，那也不是大规模生产的技术。”在光纤行业干了将近30年的老专家说。

　　“富通和昭和因为利益分配问题矛盾冲突较大。在预制棒项目里，昭和根本没有投资，也没有拿技术入股。后来为什么在合资企业的名字中加入了‘昭和’二字，我估计是富通妥协的结果。”业内专家介绍。

　　江浙一带的光纤企业没有哪一家用过富通制造的预制棒，“富通能不能做出预制棒，外界都不清楚。它自己说是能做。”

　　作为富阳地区的第一大企业，富通集团近期得到了富阳市金桥工业区的1500亩土地。富通集团董事长王建沂曾经在公开场合表示，将把富通集团位于富阳市城区的老厂区用来开发房地产。

　　在从富通集团回宾馆的路上，出租车司机指着一幢楼房对记者说，“这幢楼就是你们富通的老板王建沂做的。”

　　据称，富通在银湖地区、杭州市都有楼盘。但因不是以富通的名义开发，所以无从查证。

　　尽管根据富阳市人民政府文件(富政【2002】19号)规定，企业搬迁后的土地，应由市国土资源局依法回收。富通集团有限公司总经理办公室主任陈伟强却表示，“富通集团享有经营富通老厂区土地的优先权，可以在那里开发房地产。”(《富通昭和暂停上市：高科技外衣下的房地产企图》《21世纪经济报道》2003年9月14日)

　　如果上述记者调查的情况是真实的，那么，人们不禁要问：“即使富通从昭和拿到了一定的技术，那也不是大规模生产的技术”，那么富通的主营业务究竟如何呢？如果“预制棒项目里，昭和根本没有投资，也没有拿技术入股”，昭和持有34.07%的股权又怎能么解释呢？还有江浙一带的光纤企业没有哪一家用过富通制造的预制棒，“富通能不能做出预制棒，外界都不清楚。它自己说是能做。”自己说能做，那么产品在哪？富通集团有限公司总经理办公室主任陈伟强表示，“富通集团享有经营富通老厂区土地的优先权，可以在那里开发房地产。”那么它是高科技企业呢？还房地产企业呢？

　　如果上述记者调查的情况是真实的，那么审发委知道吗？如果审发委太忙，那么承销商总该知道吧，因为有辅导期。为什么富通昭和能演绎出这么多的故事呢？

　　(三)华夏银行分红，大股东成了最大的获利者

　　9月16日刚上市的华夏银行公布了分红方案：公司一气推出2002年度和2003年中期连续两个年度的分红预案,总计分配股利12.355亿元。如果在过去可能会被看成“利好”，引起一番炒作，但是现在投资者冷静了，从流通股与非流通股的关系看出了其中的玄机。业内人士认为，华夏银行此次将拿出12.355亿元分红，即便实施，也是法人股股东拿了大头。

　　从《招股说明书》来分析：华夏银行发行10亿股A股,每股发行价格为人民币5.6元，发行前总股本25亿股，每股净资产1.599元，发行10亿股后，总股本35亿，每股净资产2.695元。也就是说，通过发行10亿流通股，投资者将为25亿非流通股每股增加1.098元的净资产值。发行10亿股，华夏银行非流通股增加10亿净产值。

　　现在分红12亿，占总股本70%以上的非流通股可得到8.4亿现金，也是说，通过发行流通股，非流通股不仅可以每股增1.098元净产值，还可以得到0.353元的红利，这个简单的计算不包含分红扣税和其它项目。但是这变化的数字，却告诉人们一个简的事实：为什么上市公司热衷于高溢价发行新股。

　　非常有趣的是《招股说明书摘要》有一段话：“股利分配政策，本行股票均为普通股票,同股同权,同股同利。本行股利分配采取现金、股票及其他合法的方式。”人们不禁要问：发行前每股净资产1.599元的非流通股，能与5.6元发行价的流通股，“同股同权,同股同利”吗？表面的平等实际掩盖着事实的不平等。5.6元发行价的流通股投票时也是一票，分红时也是0.353元，这就叫“同股同权,同股同利”吗？发行前每股净资产1.599元，通过发行新股，非流通股无偿占有了流通股1.098元的净资产值，还可以分红0.353元。然后告诉投资者“同股同权,同股同利”，这简直象是与流通股投资者开玩笑。

　　以上三个典型从不同则面反映出A股市场股权分裂，使流通股处于只能做贡献的地位，在这种情况，不认真解决股权分裂造成的不平等，只是不断喊“保护投资者利益”的口号，是不能解决问题的。

　　我们看到一个非常矛盾的现象：一方面是“保护中小投资者权益是重中之重”，“保护投资者的利益,使市场更具吸引力”的口号不断出现在证券报刊上，另一方面是市公司大股东利用高溢价发行，让流通股做贡献，大股东用各种方法占用上市资金，H股到内地高价发行A股让投资者为国际投资者做贡献，还用外商、民企用净产值买非流通股。这样的股市吸引力究竟在哪？

　　有人说，问题不能一下子就解决，这我也同意。现在立即发行全流通股票不现实。但是可以不发或少发新股，别再积累矛盾行吗？还可以用折衷的方法扩大流通股的比例，减少非流通股比例，这也是缓和矛盾的方法。例如，同样筹资56亿，发行20亿股，就比发行10亿股要好一些，因为这可以少让流通股做贡献，表决时流通股的票数可以多一些，对非流通股的特权加以限制。正如一位股民说的那样：大股东！您少圈点钱行吗？分红时也让我的股权多一点，多分一点行吗？如果你再高价圈钱，我可要跑了！这些苦中逗乐的话，说出了股民要求“三公原则”的心里话！

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