黄湘源专栏文章：中报分红一减一增说明啥

　　黄湘源

　　今年的中报，分红派现成为稀有风景，两市仅有21家公司推出拟派现方案，总计派现金额33.4亿元。相对于1-6月份312.04亿元的融资总额来说，不过10%略多一点。然而，即使这个数字，也还在缩水。江苏吴中9月8日通过董事会决定，不再进行利润分配，原按每10股送2股红股的半年度利润分配方案予以取消；改为按每10股转增5股向全体股东转增股本。

　　而对于圈钱，不管是上市公司还是待上市公司，无不兴致勃勃，跃跃欲试。光是一个招商银行拟发行的可转债，盘子就高达100个亿。2002年6月发行15亿可转债的万科，也在9月5日决定，拟于2003年再次申请发行可转换公司债券，发行规模最低为19亿元、最高规模为30亿元。

　　分红回报要减，融资圈钱要增，个中的意味，怎一个涩字了得？！

　　对比国内外上市公司的分红记录可以发现：回报股东正是区别圈钱市场和投资市场的分水岭。国外成熟市场一般公司上市时就会对收益的分配方式(以现金分配为主)和分配比例进行承诺并严格实施，即使是上市公司中期分红，也具有较强的稳定性，而国内公司的分配则带有明显的随意性。统计显示，今年上半年由股本扩张引起每股资本公积金比去年同期相比下降了0.03个百分点；股息发放率(%) 38.87，虽然比去年同期的10.37大幅度提高，但相对于去年全年的63.14则是大幅度降低；股东权益比率(%)由去年同期的48.23下降到去年年末的47.21在下降到今年上半年的的46.03，这表明企业股东从净收益中获得分配的期望值比去年同期也将有所下降。

　　分配在国内还未形成传统。从近三年的统计看，中报分配的冷清并非今年的特例。中期不分红的原因大致有二：一是费用问题。中报一般不审计，而要分红就得审计，为分红而增加几十万元的审计费用，似乎不值。二是再融资要求水涨船高。分红是再融资的前提，在融资政策不适当地刺激和鼓励大股东圈钱套现嗜好的情况下，所谓分配其实也不过是俗称“川条钓白鱼”的钓鱼术。但是，随着增发与配股门槛的提高，分红之后能不能再融资则仍是一个未知数。与其鸡飞蛋打，还不如不分红呢！

　　分析今年的中期分配可以发现，凤毛麟角的分红者一般集中在两类个股上：不是筹码高度集中的个股，如人均持股超过5000股的合金投资、四环生物、华侨城、如意集团、广西红日等；就是近一年来实施过再融资的个股，如神火股份、烟台冰轮、韶钢松山、农产品等。分析这些公司的分红动机，大致同盈利模式有关，或者是借助分红进而增加市场流动性，或者是对券商包销予以补偿。神火股份在去年年中实施10配3股的方案，配股价高达13.6元，而后来的市价只有11元。而华泰证券不幸深套其中，上市公司只能以分红作为补偿，反正用的还是配股圈来的钱。这倒也有回报市场和股东的意思，但也不排除上市公司正在和机构投资者联手寻找新的盈利模式。

　　我国证券市场虽然融资、定价和资本配置三项基本功能都存在缺陷，特别是融资审批制度造成融资功能与资本配置功能之间不匹配，但从提供的融资手段(包括新股发行、老股增发、配股、发行可转债等)来看，应该说与国际接轨得比较紧密，国际上比较流行的融资手段基本都具备了。2002年新股发行共计融资451亿元，2003年8月底之前融资合计293亿元，由于市场低迷的原因，导致融资额有所减少。而与此同时，在市场不断融资的情况下，市值也呈现下降的趋势，2002年初的市值是1.45万亿元，2002年末市值下降到1.25万亿元，截至2003年8月末，市值保持在1.30亿元。在笔者看来，新股问题也好，问题新股也好，之想圈钱不思回报是其发生问题的要害。融资水平和市值的同步缩水，主要是部分上市公司达到融资目的后业绩变脸导致投资者的信心受到挫伤所造成的。

　　一方面是对低成本融资的过度追求，一方面是业绩预期和回报预期的逐年下降，这是怎样的一个投资回报悖论啊！

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