张卫星：“奶牛”与“胆熊”-论熊市中的IPO

　　张卫星

　　笔者近期一直在呼吁“在股权(市场)分裂问题得到妥善解决之前，应立即停止圈钱陷阱型新股上市发行！”，因为这即违背股份制公理又违背中国《公司法》。

　　但有反对者也说：“虽然相关媒体的市场调查数据显示，支持现阶段停发新股的人数 占80%以上。但实际上却看到每只新股的发行上市，市场都是积极接受的，都是成功完成的，这又作何解释呢？”

　　国际股市：熊市中IPO新股自然萎缩

　　从国际市场看，一般而言股指爆跌20%左右，IPO新股发行就明显受阻。这些市场的新股发行数量因股指爆跌后的锐减，并不是市场管理者的控制，而是市场机制自发在起作用。而在熊市能发行出去新股的上市公司，一般具备两个条件，要么此上市公司素质与前景非同一般的好！要么IPO新股的发行价非常的低！好公司我们不必说，但一般的欲通过IPO融资的公司，此时发行股票的股价上不去，甚至要远远跌破净资产价格才能保证发行成功，这种“全流通”市场机制的作用造成欲上市的公司明显减少。

　　比如像现在的香港市场、美国市场等，一直都对中国大陆的企业开放，但能够将股票发行成功的寥寥无几。在国际股票市场上，很难想象有哪个市场经历了一次像中国股市如此幅度的股灾后，新上市公司还能从市场上融到资？新股股票还能发的出去？如美国那斯达克市场、纽约市场和我国的香港股市，在经历了99年、2000年以后的爆跌，在以后的几年里，新上市公司的发行数量迅速都减少。比如将目前大陆沪深股市排队等上市的企业拿到香港、美国等市场，恐怕这些欲上市的公司的发行股价在其净资产的一半左右才可能将股票发的出去，面对这么低的发行价，他们都不去美国、香港市场去排队“圈钱”了。

　　中国股市：熊市中IPO却依然高价

　　而中国股市却出现了完全不同的现象，我们会看到新股的发行价格以及市盈率和市净率指标都是还是远远高于国际水平的，大量的企业在排队等待上市。

　　这种在熊市出现的IPO发行新股上市“供不应求”的极特殊现象。这需要我们从经济学的角度来分析佐证。

　　根本的原因还是历史遗留的国有股不流通问题导致的中国股市的“股权(市场)分裂”。在长达十多年的“股权(市场)分裂”制度下，政府管理层与市场多次的博弈的结局，只有三分之一的单独上市的流通股已经形成了高价的局面。我们看到过去十几元、30几元的新股发行价，几十元、100多元的上市价开盘价。而2001年熊市后，虽然大多数股价爆跌一半以上，但平均流通股股价还在8-9元。所以我们看到近来IPO新股发行价也在下调，从几年前的平均8-10元，到今年的5元左右，而上市开盘价也就7-8元。以后市场价格低了，所谓的新股发行价可以再低！总是能圈到钱！

　　如此我们发现，在沪深股市形成“套牢圈钱”的局面，因为再低的流通股发行价，相对于非流通股的一元多的折股价格，发行这种“圈钱型”的股票也是极有利可图的！而市场所付出的代价就是原有老股普遍价格下跌！……

　　“奶牛”与“胆熊”

　　笔者对中国股市结构与制度性问题研究的第一篇文章就是《奶牛论》，讲的是中国股市与外国股市有重大区别，性别不同，是头“奶牛”。在2001年以前，中国股市的牛市本质上是一个“奶牛”市，股市的上涨并不意味着投资者赚多少钱？更多意味着的是国家在股市上市多少只股票，圈多少亿的金钱。2001年以前的中国股市虽然是个“奶牛市”有那么多的不公，但至少还是一个“牛市”，投资者虽有怨言到还可以忍受。

　　自2001年风云突变，政府一直维护的“奶牛市”，在抽取股民大量的资金喂饱了脱困的国企，又开始了所谓“规范股市”，在国有股减持等政策下，一巴掌将“奶牛”打成了“熊”。“牛”可挤奶，“熊”更可以来抽胆。

　　先看有关媒体的报道原文：

　　　“每年有7000多只亚洲黑熊在中国各地的四百多个熊场上受着残酷的折磨。被称为“胆熊”的黑熊、棕熊被囚禁在一个个小得无法翻身的铁笼里。它们都已被判无期徒刑，终身囹圄，而且还时常被谋财害命的养熊场老板抽取胆汁，日日遭受皮肉之苦。它们的腹部都插着一根金属管子，定时地被抽取胆汁。”

　　“熊的腹部有一条永不愈合的刀口，刀口上插一管，直通胆囊，取胆汁时，打开软管即可，当墨绿色的胆汁(这被经营者视为源源流出的财富)被一股股抽取出来时，无辜的熊大张着嘴，剧烈地喘息着，双眼凸暴着，四肢颤抖着……这样的酷刑，从上午八点到十点，每天不拉，从每只熊的身上榨取的胆汁150~200毫升，抽取时，熊场里便响起这令人撕心裂肺、却能令操控者充耳不闻的熊的哭诉和呻吟，抽完胆汁的熊捂着腹部蜷缩于笼中浑身颤栗，亮晶晶的小眼睛上还往往挂着一般是无奈地泪……。”

　　“胆熊”对比熊市中的中国股市

　　对比到“股权分裂”制度下的中国股市的投资者身上，看看是怎样的效果：

　　“有7000万开户的投资者在股市上受着残酷的折磨，被称为“股民”的大投资者、小投资者被“股权分裂”制度高高的套牢在中国股市里动弹不得，他们都已不知什么时候能解套还是这辈子无法解套，而且还时常要忍受发新股“圈钱”。这个市场的券商发行通道连接在这个股票市场上，定时地发行新股来榨取金钱。”

　　“股民的钱可以救国企，起改善国企资产状况的作用。圈钱在中国股市到处可见，圈钱也被用来填补呆坏帐，声称既改善股权结构，又建立现代企业制度。有企业还用圈来的钱行贿、转移、霸占，强买劣质资产。这“新股”发行一天不停，活“股民”被圈钱一天不会结束……。目前全国仍有6500万只“股民”被活活禁闭在中国股市中用于“活股民圈钱”……”

　　有了这个例子许多质疑就能够得到清晰的回答：

　　有人说：“你们反对发新股，那你们不要买吗？不买新股不就发不出去了吗？”

　　类似的问题你可以问问被抽胆的熊，“你不喜欢被抽胆，那你就不要分泌胆汁了吗！不分泌胆汁就不会被抽胆了？”

　　正如分泌胆汁是熊的正常生理功能，融资也是股票市场的正常功能，不分泌胆汁熊就要死的，没有融资功能，这个市场也要死的！正如被抽胆的熊是被牢笼困住后强迫进行的，这个市场也被“股权分裂”制度高高的牢牢的套住，才能继续的发行圈钱新股。正如被抽胆的熊是以身心被破坏摧残为代价来榨取胆汁，这个市场新股所圈的钱，也是以牺牲原有投资者的利益为代价。

　　当榨不出胆汁的时候，熊就要死了！当真的发不出股票时，市场也就将面临危机！

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail],或致电：[phone]转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。