山庄文章：存在两大不协调 股市到底谁赚钱

　　不流通股东通吃流通股东所有利益

　　近日韩强老师用了大量有关数据，揭示市场九层股民被套，机构日子不好过的事实，其实质就在于所有被套者，无论他们持有的是刚上市的新股，还是已经折损80%的老股，也无论是一般中小投资者，还是机构投资者，只要持有的底价仍然是流通股股权，除了短暂反弹略有收益(但还要跑得快)，命里注定就是亏损户。

　　因为二级市场任何流通市值的所有底价都要比不流通股东价位高，而市场重中之重是确保不流通股东的权益，并非保护二级市场流通股东的利益，所以，不流通股东才是市场永远只赚不赔的赢家。

　　也许有人在问，管理层培育机构投资者的目的难到也是为了赔钱，但预想初衷与事实结果呈背离。因为2001年底机构投资者就开始大面积亏损，54家封闭式基金再也不见2001年初的高比例分红情景，对于这种有苦说不出的尴尬局面，管理层所要的市场最大利益，只是为了国有企业上市公司大股东谋融资条件。所以基金机构、券商仍属维护不流通股东整体利益的庄托。

　　因为发展中的中国股市始终存在两大不协调，一个是数以千计加速发行的上市公司在不断“茁长成长”，即使亏空，还有资产重组托底；一个是不断膨胀却严重亏损的中小股民群体，即使被套、亏损，仍然以宏观经济持续向好而锲而不舍。虽然十年股指总体向上，但流通市值却不断向下，就结构性调整近三年，投资二级市场的所有流通股东帐面亏损多达2000多亿元，但仍未伤及不流通股东半根毫毛。哪怕是已经严重触及法律的一些上市公司，就目前市场流通股价仍然高于原始价，所以指明不流通股东在通吃流通股东的所有利益，并不过份。

　　市场四大本性功能严重扭曲

　　筹资：市场融资只为上市公司筹资，哪怕是业绩亏损的上市公司也要筹。就近期新上市的超级大盘股、中国三大航空公司之一的南方航空，上市一个月公告中期报表，每股亏损0.35元，预计三季度还要继续亏。象这样低质公司目前市场并不是少数，他们到市场来除了筹资，就是转卖溢价资产。由于市场已经失去公平交易准责，不流通股东与流通股东在承担风险和获得利益模式上有着天壤之别。

　　定位：尚福林说过，“证券市场除了定位于融资工具，就是社会稳定器。”处于转轨阶段的证券市场，尚福林还提到“要把证券期货市场的发展，放到整个国民经济发展的大局中考虑，形成证券市场与国民经济良性互动”。其互动在目前市场看来，是牺牲广大投资者的利益，去加速发行上市超级大盘股，并利用权重维护大盘指数上的稳定，这种双赢实在有些太虚荣。

　　资源配置：证券市场之外的银行与股市之间的资源配置，尤其对那些逐年亏损、靠虚假、隐瞒事实上市的公司，是否也在有效利用资源配置，更灵活、更有竞争性、更适应市场需求，我们暂不作宏观上的过多考证。仅市场内部各种形式向境内、境外低于净资产值转让不流通股权和无偿送出不流通股权，这种非典型资源配置已经逐渐丧失市场功能，因为这种配置只是在为大股东服务。而市场还在流通的ST股，目前有的十几元，甚至接近20元，相比那些称之为优秀企业、蓝筹概念股的上市公司股价只在3、4元间震荡，是否有些严重错位、本末倒置了。恕我直言，管理层的监管政策又该如何面对现实，去分散和降低市场投资风险，保殖增殖市场市值。

　　转制：股市市值直接影响宏观经济发展指数，经济结构调整对证券市场，尤其对上市公司结构性优化组合、稳定市场，与国际资本市场接轨将起到重要影响。由此近3年市场结构性调整，加大了中外合资投资基金、社保基金、QFII、向外资转让等整合、重组、扩股的转制行为。但真正实际意义上、需要解决十几年的历史“病根”，就有关全流通问题却始终搁置一旁，实质上病根不除只能加剧市场危机。正象张卫星先生所说，股市新股发行即违背公理又违背法律一样，中国证券市场不能切实解决股权分裂，任何监管与转制，都不会符合广大投资者的利益。

　　没有公利哪儿来合力

　　过去的两年，管理层一再重复要从根本上治理股权结构，年年在讲要提高监管市场的有效性，结果流通股东看到的只是从不兑现的管理政策，即使兑现，利益还是流向不流通股东一方。虽然政策总是声声要保护广大投资者的利益，但行使的监管权力却没有“与时俱进，最广大的人民利益”的实际表现。而是维护不流通股东权益上的筹资、定位、转制和资源配置，甚至还要把市场公利向外资转让，这种治理严重伤害着流通股东的根本利益。

　　基于上述点滴分析，管理层的监管制度能否有效合力不流通股东和流通股东的共同利益，是解决股权分裂的根本。而后者又是市场发展与生存的基础，尤其流通股东长期投资损失，则会从根本上动摇市场复利效应。如果流通股东投资心理负担成为精神压力，又急于兑现心切，必形成无休止恶性循环，只能增添市场波动。

　　因此建议，政策监管部门必须撮合投资需求与融资需求双项利益下的有效结合点，要为广大投资者创造公平交易环境，才有可能恢复市场投资合力，才有可能形成证券市场与国民经济良性互动。

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