正商顾问柳瑛：赎回--不一定是基金的噩梦

　　恰当的赎回使投资人的帐面利润落袋为安，增进对基金管理公司的信任。其实，又有什么比让自己的持有人挣到钱更重要的呢？

　　正商顾问柳瑛

　　去年以来，基金规模尤其是赎回问题一直是关注的热点。

　　对于不同的人来说，关注赎回的理由各有不同。媒体关注赎回，是因为这具有新闻效应；投资人关注赎回，是因为规模的剧烈变动可能影响投资策略和业绩；基金管理公司关注赎回，是因为这直接关系到自己的收入。

　　持有人和基金公司利益不一致

　　对于基金管理公司而言，规模缩减意味着提取的管理费减少，不是一件好事情。因此，这些公司希望管理的资产不断增大、增大，他们的收入也会随之增加。

　　然而，对于投资人来说，情形就有所不同了。投资人的收益，和基金资产的规模没有什么直接关系，而是由基金净值决定。通常来说，买入卖出间的差价加上期间的分红，就是投资的收益。而对于基金持有人来说，不进行赎回，没有完成一个完整的投资过程。

　　这里就出现一种现象：基金持有人的利益取向和基金管理公司的利益取向不一致(这在基金业是经常而普遍性的问题)。换言之，对基金管理公司不利的情形，不一定对基金持有人不利，譬如遭遇基金资产缩水，如果这种缩水是发生在基金净值下降之前，不正是基金持有人规避了下跌、减少了损失吗？反之，基金规模如果是在业绩高点达到最大，就意味着不少资金套牢其中——这点看起来和股票很类似。

　　国内市场尚处于新兴阶段

　　这里还要谈谈中外市场情况间的差别。在国外成熟市场，大家不提倡波段操作，尤其是购买的共同基金，基本就是长期投资行为。出现这种情形的背景是国外的市场规模足够大、投资品种极为丰富，而且不同品种之间相关度并不高。这样，大市的涨跌通常和和你购买的特定类型的基金净值关系不大；同时，差异化的股票表现使得基金经理存在着通过精选股票而规避系统性风险的可能。加之国外股票型基金提取的各项费用颇高，只有长期投资才能将成本摊薄，这些都决定了国外基金持有人长期投资的行为。国内目前还是新兴市场，普涨普跌规律时时起效，当然，在今年以来有点“边际效应递减”的趋势，但大的规律一时难以改变。这就为基金投资人高抛低吸提供了可能。而从基金净值的实际表现来看，在一年中股市的高点和低点，和大部分股票型基金净值涨跌的相关关系还比较明显，这就是持有人高抛低吸的依据。当然，是否能够最终靠这种波段获得收益、能够获得多少收益，相当程度上取决于基金持有人的判断水平。

　　落袋为安增强投资人信任度

　　笔者以为，对于有些基金来说，短期遭遇赎回不一定是坏事，因为“身材”庞冗的基金很难一下子调整仓位。即使是博时价值增长这样今年来一直表现优异的基金，也曾经在前期的调整中周净值排名落在最后。所以，基金持有人以赎回来保全资产、兑现收益，无疑是最可靠快捷的。

　　而对于基金管理公司尤其是老基金公司而言，这种变化通常是中短期的行为，有何必太过多虑呢？只要基金产品是有生命力的，对此完全不用太在意，甚至反倒应该庆幸——有什么比让自己的持有人挣到钱更重要的呢？这些人在你这里赚了钱，就会记住，而且他会相信是你帮助他赚到的钱，这提升的完全是公司的信任度和美誉度——从传播营销角度看，这恰恰是一家公司最值得珍惜的东西。有了这种信赖关系，下一次投资人还买你的基金的。

　　对此，近期即有实例为证。到目前以来的开放式基金业绩冠军博时价值增长，在一二季度规模都缩水了5亿多份。但好业绩给投资人带来了实在的回报，近期获得了2.88亿份的净申购。而前一段时间银华基金管理公司推出的反映投资者赢利状况的加权平均过程收益率指标，更是把这种思想从理论推行到了实践。

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