韩强独家文章：A股市场为什么缺乏吸引力？

　　韩强

　　最近上证报刊登的《股市为什么缺乏吸引力》一文在市场上引起强烈反响。连日来,上证报已收到了来自中小投资者、机构投资者、证券研究机构、高等院校学者的来信。这说明当前A股市场的低迷引起各方面关注。我认为，这个问题需要从深层次上探讨。

　　从市场结构来看，存在着三大分裂：第一，公司结构分裂，分析上市，母公司与上市公司并没有做到人、财、物三分开，大股东经常以各种手段占有上市公司资金。第二，股权分裂，A股有流通股与非流通股，无论是国企还是民企，非流通股通过高溢价发行流通股，使大股东的资产迅速增值，最典型的是某软件公司，75%的非流通股，发行前每股净资产1.118元，在招股时却以每股36.68元的高价发行2500万股，每股净资产骤然飙升至9.71元。股权的分裂还表现在同一公司中出现了A股与B股、或者A股与H股的情况，H股的发行价与净产值持平，A股却要付出两、三倍的价格。第三，市场分裂，形成了A股、B股、H股三个不同的市场，还有一个若明若暗的非流通股转让市场。

　　市场结构的分裂使A股市场处在最不平等、最不利的地位。形成一个特殊循环：用“利好”吸引资金推动行情——上市公司溢价发行流通股——提高非流通股的净产值——再出“利好”吸引资金推动行情——上市公司再高价配股或增发——投资者搏差价——资金被套——再出“利好”动员资金入市…………为什么会出现这样的循环呢？主要原因是公司分拆上市，形成流通股与流通股两大块，而且还有B股和H股。这种股权结构的分裂，在B股向内地开放前，有利于外资，一开放外资就跑，内地投资者被套牢。同时，H股的投资者是最大的受惠者，H股的发行几乎是净产值，毫不费力地享受着高价发行A股的贡献。实际上，在我们的股市中，有五大利益享受者，非流通的A股(包括国企、民企)、以重组名义买国有股、法人股(包括民企、外资)H股的持有者、承销新股的发行商、打新股的专业户。在股市中做贡献的A股投资者，包括券商、投资基金、委托理财的上市公司和股民，股民处于最不利的地位。因为在新股认购中，他们的中签率最低。尽管社保基金是委托投资基金来操作，但其活动范围是在A股市场，所以在当前的弱市中，社保基金屡战屡败也在情理之中。所以，要改变A股市场的弱势状态，最根本的问题是改变股权结构的分裂和不平等，既要防止国有股、法人股被贱卖，引起炒题材的“重组”，给股民造成严重损失；也要防止“海归公司”返回A股市场圈钱，让内地投资者白白为国际投资者做贡献。

　　在我们A股市场中，股民用自己的血汗钱做出了巨大的贡献。但是，有人却说：我国以散户为主，“众所周知，单个投资者孤军奋战，在时间、资金、信息、专业知识、技术设备方面常常处于弱势，容易杀跌追涨、盲目跟风，往往是造成股市风险的重要原因之一。”如果股民“杀跌追涨、盲目跟风，往往是造成股市风险的重要原因之一”，那么股民为什么要跟风，跟谁的风呢？难道是跟自己的风吗？是谁利用证券报刊宣扬大牛市和百元股呢？每当新股发行那些介绍上市公司“成长性”的文章是谁写的呢？327国债风波和长虹事件是谁造成的呢？郑百文、银广夏、亿安科技、蓝田股份、中科创业等一系列造假活动是怎样形成的呢？……有人宣扬要分流居民存款直接融资，如果更多的股民入市，岂不是会有更多的人杀跌追涨、盲目跟风吗？这些自相矛盾的说法，说穿了，就是贬低广大股民为证券市场做出的巨大贡献，一方面号召居民存款入市去买高溢价发行的流通股，让股民为非流通股、H股做贡献，另一方面又把股民贬低为“杀跌追涨、盲目跟风，往往是造成股市风险的重要原因之一”。那么，我们请问：证券市场给了股民什么回报？

　　最近股市低迷，投资者希望暂停新股发行，象1994年“三大政策”那样，让股市休养生息，但是新股发行和增发仍然不断。华夏银行发行10亿股A股,每股发行价格为人民币5.6元，发行前每股净资产1.599元，发行后每股净资产2.695元。(《银行上市风雨12年》《新浪财经》2003年8月25日)也就是说，通过发行流通股，投资者将为非流通股每股增加1.098元的净资产值。发行10亿股，华夏银行将增加10亿净产值。有市场人士估计华夏银行上市，可能在二级上会达到每股7—8元，如果达到换手率100%，二级市场将要付出70—80亿资金。

　　非常有趣的是《招股说明书摘要》有一段话：“股利分配政策，本行股票均为普通股票,同股同权,同股同利。本行股利分配采取现金、股票及其他合法的方式。”人们不禁要问：发行前每股净资产1.599元的非流通股，能与5.6元发行价的流通股，“同股同权,同股同利”吗？表面的平等实际掩盖着事实的不平等。5.6元发行价的流通股投票时也是一票，分红时一分也不会多拿，这就叫“同股同权,同股同利”吗？发行前每股净资产1.599元，通过发行新股，非流通股无偿占有了流通股1.098元的净资产值，然后告诉投资者“同股同权,同股同利”，这简直象是与流通股投资者开玩笑。

　　自从2000年以来，我们股市中“把保护中小投资者的权益当作重中之重”的口号喊得震天响，但是，无论国企还是民企都是利用发行股票，使非流通股增加净产值，再加上H股公司高价发行A股，已经让股市不堪重负。请问：这样的股市吸引力在哪儿？市场经济的基本观念是参与者人人平等，广大投资者要求真正的平等。

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