三元顾问楼栋
自年初行情以来，基金重仓股一直是市场所瞩目的焦点，无论是汽车板块的强势崛起，还是能源板块的后发制人，以及钢铁板块的一路领先，都给投资者留下了良好的回忆。因此，在半年报公布时候，我们有必要分析一下今年基金主力的操作习性，为今后投资决策做借鉴之用。
一、基金投资风格变动所蕴涵的深层意义
从基金公布的中报情况看，有53只基金重仓持有招商银行，45只基金持有宝钢股份，44只基金持有上海汽车，39只基金持有中国 联 通；另外包括外运发展、中兴通讯、上海汽车、上海机场等一系列股票也都成为基金的重仓对象。相比较去年基金的分散化投资模式，今年上半年基金群体的投资习性发生了很大的变化。透过现象看本质，笔者认为，基金主力投资理念发生本质性变革是有深层次意义的：(1)理性投资风格逐渐形成气候。经过近两年时间的阴跌历练，部分个股的投资价值开始显现。如汽车股、钢铁股以及能源等个股，本身就是蓝筹股的典范，在业绩持续向好的前提下，股价却反向而行，市盈率快速下调，中长线投资潜力巨大，这是理性投资形成的根本性原因。另一方面，社保基金、QFII资金入市带来的理念更新。从机构资金组成特征看，社保基金主要是用于社会保障方面的资金，因此力求稳健、稳中求胜的风格将成为必然选择；而QFII资金由于长期在成熟市场的熏陶，其在入市之初几擎起理性投资的大旗，且在每个场合都宣传自己的价值投资理念。这两部分主流资金的投资风格，也在一定程度上促成了年初"蓝筹行情"崛起。(2)机构主力看多后市的潜台词。从中报数据看，绝大多数基金的仓位目前都控制在70%左右，且都集中在汽车、能源、金融、钢铁板块上。根据以往经验判断，重仓持股、集中投资往往都是主力资金看好后市的预兆。且通过针对2001年下半年和2002年基金投资结构分析，我们会发现一个很显著的特征，那就是机构持仓程度和持有个股的集中度提高，往往都意味着基金对后市行情的相对乐观。其实从逻辑角度不难理解，因为只有一个机构看好后市才会重仓押少数股票；不然即使你能撬动局部牛市，但未必能做到全身而退，尤其是现在这么个格局，权重股单边做上去之后，其他板块的个股并未能相应跟上；一旦基金主力在四大主流板块出货，那后果将是不堪设想，且唯一的结果也只能是"自杀"，没有任何力量可以抵消掉权重股带来的负面冲击。因此，对目前基金持股集中度和持仓量上升的局面，我们唯一的解释只能是，基金主力坚决看多后市的判断。
二、基金博奕现象对行情的多方面影响
随着基金规模的扩大，基金逐渐成为市场的一只核心力量。但细心的投资者会发现，在今年上半年的行情中基金主力的偏好，已经给市场格局带来显著的影响。一方面，个股间呈现显著的分化走势。由于多数基金投资风格雷同，致使在部分个股上出现集中建仓的情况，其中钢铁股、汽车股以及能源、金融类个股最为明显。而基金主力集中运作的结果则就是，这类权重股的单边上升行情；而指数在这类个股的助推下，也走出了较好涨升行情。但反过来，一些业绩一般化的、盘子小的，甚至是一些业绩优良但盘子较小的股票，都未能受到主力资金的关照。因此，随着绩优理性概念深入人心，这种个股间分化的格局势必会加剧下去，一些业绩堪忧的股票将会堕入下跌深渊，而绩优大盘股可能将步入慢牛的盘升通道。另一方面，由于基金资产的过度集中，主力资源内耗非常明显。毕竟目前市场中符合基金选股标准个股还在少数，因此，大量基金介入少量个股必然会引发博奕产生。在行情的初始阶段，这种博奕关系能对股价起到助涨作用，但随着行情的深入，部分蓝筹股的累积涨幅已经相对偏大，而且基金的帐面利润也相当丰厚；但如何将帐面转化成实际利润则就成了一个问题，因为，永远有人会以更低的价格出掉手中的筹码，抢在你面前把货倒掉；因此，在集中化操作的后期，多方博奕的最终结果必将压制股价的充分炒做，机构博奕的负面影响会逐步显现。
三、如何对待基金持股品种
从整体角度看，基金所倡导的理性投资还将持续影响后市行情。因此，部分基金持仓的股票仍会有炒作的空间；但不可避免的是，一些基金重仓股由于阶段涨幅已经较大，短期内将面临一定的套现压力。笔者认为应该遵循一下选股原则：(1)对汽车、钢铁、金融、能源类个股应保持适当的谨慎。这些个股在上半年行情中都已有充分炒作，虽然目前技术形态尚可，但短期潜力基本已被挖掘，后市再度爆发可能性已经相当之小，投资者不宜追涨。(2)可对基金重仓持有的科技股加以密切关注。从中报情况分析，今年上半年基金大幅收缩对科技股的持仓力度；但仍保留对部分潜质优良个股的筹码，因此，从这个角度看，这批能保留在投资组合中的股票，都是各方面条件都非常优越的个股，基本面是没有任何问题的。随着对理性投资理解的深入及外围市场对科技股炒作的进一步升华，国内基金组合中的这部分科技股有望脱颖而出，其中以中视传媒领军的有线电视概念股和东方明珠、四川长虹为代表的数字电视概念股更值得大家关注。
