新浪独家--韩强：也谈QFII的造神新运动

　　最近的热点是QFII，7月9日《新浪网》公布了瑞银首次以QFII身份买入四家内地A股公司股票，包括上港集箱(600018)、外运发展(600270)、中兴通讯(000063)及宝钢股份(600019)。

　　7月10日四只股票全部上涨，大盘也出现了上涨，7月11日除“外运发展”略有上涨之外，其它三只股票全部下跌。报刊上的评论在三天之内有30多篇，赞扬者有之，不以为然者 有之，还有的文章用“作秀”来评论。例如：《经济观察报》文章的标题是《质疑下单直播》，《中国经营报》的标题是《瑞银100万元撬动200亿试出中国A股投机本质》，《上海证券报》的标题是《四问瑞银第一单》，《国际金融报》的标题是《谨防股市造神新运动》，《中国证券报》的标题是《煽情QFII“第一秀”》，可以说市场对瑞银公开利用媒体进行操作提出了质疑。这里，有几个问题要搞清楚。

　　(一)QFII真的比中国机构投资者高明？

　　如果我们仔细研究，就会发现瑞银买的四只股票，除了中兴通讯外，其余三只目前都是基金持有的重仓股。中兴通讯也曾经是基金重仓股，由于受到增发H股的影响而被基金所抛弃，现在又不再发行H股了，重新得到基金的增仓。这些股票的业绩是优良的。前三只2002年的每股收益都高于0.70元，中兴通讯高达1.01元，宝钢每股收益0.34元。从二级市场的表现来看，它们都处于相对较高的位置。

　　有人说瑞银敢高位接盘表明了信心，还有人说表现了一种理性投资的概念。瑞银集团中国证券部主管袁淑琴在谈到选股基本思路时表示，其判断主要基于四个方面：一是市值为中、大型，流通性好；二是公司的企业管理、信息披露良好；三是有较强的盈利能力；四是行业龙头地位。

　　其实，类似的话，中国投资基金经理们早就说过多次，报刊上讲这些话的人也不少，怎么一出自袁女士之口就变成了“理性投资”了呢？明明是中国机构投资者早已经说过的话，怎么非要把发明权送给QFII呢？难怪《国际金融报》的那篇《谨防股市造神新运动》说：“源于普遍浮躁、奢望股市下出金蛋而不得的心境，QFII的经验、理念被不恰当地神化了，被异化为了短线操作的绝好题材。但是，这又有什么新鲜的呢？对于心智不全甚至神志错乱的境内股市来说，若非如此，那到真要让人莫名惊诧了。追吧，像追F4似的追QFII！有机会别忘了找袁女士签个名，这样我们就会成为理性投资者了！”

　　其实，袁女士也是中国人，其身份是瑞银投资银行中国证券部主管，不过是中国人换了一个“身份”。还有瑞银华宝亚洲有限公司执行董事兼北京代表处首席代表杨凯，据《证券市场周刊》介绍：曾为北京大学国际关系学院教师，在欧洲，香港和中国内地拥有9年国际投资银行从业经验。英国牛津大学国际关系学硕士，北京大学法学硕士，清华大学经济管理学院在读工商管理硕士。杨先生并非经济或金融专业毕业，他的工商管理硕士学位还“在读”。他坦诚地说了真话：“不要太迷信QFII。对于QFII不要跟风，要依靠自己的研究做出科学的判断。第二不要盲目崇拜。第三要学。国内的券商、机构和QFII相比各有自己优势，甚至国内企业有外资机构所不具备的资源优势。QFII只是代表瑞银华宝取得了证券交易经纪业务的资格。”他还说一段很值得回味的话：“瑞银华宝要树立“大象”的形象，即“以不变应万变”，认定自己的投资理念和发展思路，不会随波逐流。我们也不介意国内的投资机构盲目跟风炒作QFII概念，因为这样反而便宜了我们，何乐而不为。”

　　(二)谁在跟风QFII？

　　有记者对瑞银在7月9日买入四只股票进行了全程报道，这种公开的操作，被证券人士称为“作秀”。有趣的是“作秀”居然得到了响应，7月10日四只股票全部上涨。

　　中证资讯徐辉有分析人：7月10日买力不是来自基金、券商等国内机构投资者。因为国内机构投资者已经对四只股票重仓持有,不可能再追入；从信息接收的角度来看,9日下午开市时间这一消息已经在机构投资者之间传开。因此，7月10日买入的多为中小散户。

　　但是，《中国证券报》记者的访问却是另一种情况：上海徐家汇附近一家证券公司的营业部聚集着众多的机构投资者。这家营业部的高级客户经理冼先生告诉记者：“从我了解的情况看，散户观望的多，主要是机构在动。和一些机构客户交流，他们认为QFII还是有很强的市场号召力。有可能拉起一波行情，绩优蓝筹股还会是市场主流。从交易的情况看，价位相对比较低的宝钢股份买入量比较大。”

　　两种分析都有道理，如果真的是这样，跟风者就成了抬轿者，因为7月10日下午宝钢、外运发展出现了冲高回落，7月11日，三只股票下跌，一只股票横盘，只涨了几分钱。

　　这些情况，让人想起瑞银华宝亚洲有限公司北京代表处首席代表杨凯对说的话：“我们也不介意国内的投资机构盲目跟风炒作QFII概念，因为这样反而便宜了我们，何乐而不为。”

　　请想一想，瑞银华宝的操作者都是中国人，只不过换了个身份，以洋面孔出现，就掀起波澜，这是不是一种迷信呢？再想一想，瑞银在北京东方君悦酒店完成QFII首笔交易，随即赶往东方广场。新闻发布会准时开始。瑞银证券方面的主管悉数到齐，经过简单介绍，10点10分，瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴拿起电话，准备拨往上海申银万国证券公司下单。…………，哪家机构会这样买卖股票呢？而且这个消息在7月9日收市前已经在机构中传开了…………这正是利用某些人的洋迷信心理，取得了意外收获。

　　以后瑞银还会这样表演吗？当然不会，人家已经说了，今后会保密。希望我们的投资者多一分冷静，多一分独立思考。

　　(三)为什么会造神

　　他大家都知道早在QFII开放之前，曾经有一位很有影响的人士说过，国外的投资人进入台湾后，产生了好处。就是形成了追捧绩优股的风气。因为外国投资者不会去投机、短暂炒股，他们会经过分析，经过看公司本身的营业状况，发现值得投资的股票，才开始进场买卖。当时台湾的证券监管部门有一个做法，就是凡被外国投资者购买的股票，都要打上一个标记。每当有股票出现这种标记，所有的股民就知道这只股票被外国投资者购买了。这样很快就形成了追捧绩优股的风气。

　　很多人以此论证QFII会对深沪股市产生理性投资观念。对这种观点，我一直有点怀疑？为什么呢？因为台湾的QFII开放前，很少有公司在香港上市，没有类似深沪股市的A股公司又发行H股和B股，也很少有大比例的非流通股与小比例的流通股两大块。如果要讲投资理念，那么“经过分析，经过看公司本身的营业状况，发现值得投资的股票”，买H股和非流通股成本最低，可以得到更多的红。或者说价值发现已经体现在H股上了，所以一些QFII的投资者才说，不买带H股的A股。

　　再说了，国外投资者真的不会投机吗？如果不会，纳斯达克怎么能大跃进式地涨到5000点，然后又跌到1119点？如果国外投资者不会投机，那为什么会有相当一批机构投资者在美国被推上被告席？在股市中赚钱是第一位的，不管是投资也好，投机也好，都是要赚钱。谁也不会为了纯洁的“理性”去赔钱。再说，股市本来就有投资与投机两重性。当然过度投机是不值得提倡的，因为这最终会伤害投资者。

　　外因是靠内而起作用的，要改变股市的投资理念，主要是靠我们自己，而且首先要解决权结构分裂的情况。这个问题不解决，很难说会树立理性的投资理念。为什么深沪股市对QDII那么敏感，一谈QFII就让人想起QDII，而且每一次都出来“纠正”——“QDII没有时间表”，因为谁心里都明白，能买1.6元港币的中石化H股，谁还会认购4.22元人民币的A股呢？

　　非常有趣的是7月14日《中国证券》第二版刊登了一篇《海外专家在深纵论QDII将带来三大好处》：高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六日前在深表示，QDII至少会带来三大好处：通过较优的投资组合来提高内地投资者预期投资回报率；巩固香港的金融中心地位以及更有利于内地企业到香港资本市场融资。胡祖六是在“QDII与国际资本市场的投资机会”论坛上发表演讲时提出此番见解的。他认为，当前推出QDII的时机越来越成熟。由于内地QFII制度已经确立，如果未来数月实践的效果理想，内地应当有时间、精力和资源投入到对QDII的准备工作当中。

　　其实，在这之前，就有《南方日报》报道说：“在深圳举行的“QDII与国际资本市场的投资机会”论坛上，高盛(亚洲)有限公司董事总经理胡祖六对中国推出QDII的前景表示乐观，他预测QDII将在一年内推出。”更有趣的是：现在也没有人出面“纠正”了，说“没有时间表”了。那么人们要问：胡祖六所说的“一年之内”是不是时间表呢？

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