山庄专栏文章：股权利益向谁转让？

　　山庄

　　在近期查询上市公司转让信息时，发现股权转让流露很多疑问，总想探个明白，因为广大投资者都需要知情权。

　　如：深圳一家上市公司4月1日公告，股东大会通过受让延边国有资产经营总公司持有 的延边公路建设公司国有股4892.16万股(占总股本26.57%)，成为第一大股东。每股转让价2.287元，国家财政部于2003年1月28日批复同意转让。

　　从公告中看

　　第一、该公司受让“每股转让价为2.287元”，是该公司2002年末期每股公积金值，是否国有股减持(转让)价就应该按每股公积金指标，虽然政策上没有明文规定，但技术处理已经暗地实行。国有股减持曾以每股净资产值作过反复商讨，就该股近三年净资产从未低于0.45元为底线计算，假定该股按净资产值转让股权，实际目前转让价已打半折，且不问为什么不愿意以同样价格也向所有二级市场股东减持(转让)，就这种场外转让形式是否还存在国资外流，广大投资者心中就更没底了，因为转让后的资金去向何处没有任何消息。

　　再联系到北京一家上市公司2003年5月30日发表的公告，将光大银行0.43%股权以6296.6万元协议转让给山西太原唐润公司，转让后预计给公司带来2516.6万元收益。就这条消息，虽然上市公司没有标明转让价，但结果却告诉所有股东，该公司靠转让非流通股份所获取股权利益两千五百多万。是为实现公司业绩增长、还是为大股东自身收入，还是为今后分红累计“未分配利润”，至于利益流向场外，还是场内，广大投资者都不得而知。如果实现全流通，大股东还能找到这种原始差价吗？象这种私下协议，审批走形式的转让过程也只能肥了大股东。

　　第二、“股东大会通过”，只是大股东之间形式上的通过，并非考虑小股东权益，而目前上市公司转让利益只是从原有的大股东转向另一个大股东，当大股东从非流通股价中获取利益后，是否意味今后的转让仍然需要再次加码，真正股权结构性战略转移也许他们都在等全流通待价而沽。

　　第三、有关国有股(法人股)转让批复是由财政部，还是由证监会，还是由这两家共同批复，至少目前政策上没有明确。从现实股票市场表现看，资金流动与虚拟经济下的资本运做，是缩小产权还是放大资本，股权(股票)在转让时并不主要由证监会说了算，是否股市资金的流向应由国资委统筹控盘。如果真是这样，周小川近期讲演的“扩大直接融资渠道，以改善储蓄构成”，只能给广大投资者拿钱买股票多加几分疑虑。

　　第四、在“国有资产经营”这顶帽子下，广大股民最怕的就是，即不出资，还要当大股东。市场象这类虚假、违规现象时有发生，尤其一些地方保护主义政策实在不能让人恭维。是钱说了算，还是权说了算，只有市场实现以钱买股，同股、同价、同权，才能遏止违反操作市场行为的现象。如果等到国有资产已经流失了再来“抓大放小”，市场留下的仍然是挥之不去的伤痛。

　　私下转让仍留隐患，只要利益，不要责任

　　ST猴王自2000年因公司涉及债务纠纷后，一直受地方保护主义政策，该股近两年进行不下10次股权转让，转让价每股都在0.10元。象这样股权置换、低价收买的资本运作，到头来财务报表并不好看，未分配利润逐年减少，每股效益逐年下降。

　　民丰实业的第一大股东上海第十印染厂由于拖欠转让欠款，目前官司已经打到法庭上，也是因为减持、重组，债权转让不当，不但没有使公司基本面转好，反而自己危在旦夕。

　　银广厦股权转让更具有戏剧性，当年新股东介入要以2001年12月31日每股净值作为转让价格，为何要这样计算，只有收购大股东自己知道。因为至今银广厦造价行为尚未处理，转让留下的不确定因素仍给该公司遮上一层迷雾。

　　当然还有很多，诸如：ST中西药业、ST国嘉、太光电信、长征电器，等等一连串，只要有时间耐心查阅两市上市公司股权转让报表，就会发现转让之间出现的重重疑问，是损失还是盈利，是流失还是创收，私下转让留下更多隐患。

　　全流通是饶不过去的弯子

　　无论是以前的“减持”，还是今天的“转让”，市场最终实现全流通，是所有投资者最关注的问题。即使今天私下转让如此火暴，但对市场稳定并没起到根本性转变。因为这种转让只能让大股东在非流通股之间，通过股权交易产生既得利益集团的火暴行情，而对整体市场只是虚火，而不是明火。就象去年底“MBO”管理层私下收购似乎火了一把，由于场内、场外价格不一，这种协议转让市场不认同，也就难以继续维持“火暴行情”。

　　而小资金进入股市首先准备的是如何为国企经济发展贡献力量，而不是准备去吃掉一只“牛股”，因为股价之间的差价利润如果都被小资金拿去，股权结构性改革就无法进行，也就无法实现股权转让多样化，实现完成法人治理结构(这是市场现实)。

　　即使部分上市公司目前转让成功了，但转让到的股份并不能流通，只能凭借阶段性政策再扶植一批股市富商。因为国有股退出市场和保值国有资产才是市场不容忽视的实质性问题，广大投资者更希望看到的是，市场实现“三公原则”。