郦晓工作室独家文章：谈论汇率问题要唯实

　　郦晓工作室

　　第一：我们拥有规模庞大的外汇储备。这意味着，其实我们没有有效吸收来自于海外的投资，吸收的资金以外汇储备的形式体现。

　　第二：资本净流入的前提是，贸易呈现逆差，只有在这一情况下，才能有效吸收海外 投资。我们以外汇购入设备和技术。资本流入和维系贸易顺差是相互矛盾的。

　　实际上海外投资是真实的，那么海外的投资对国内的资本起到了一种“挤出”效应。银行坏账问题再一次被社会关注，坏账意味部分国有企业的经营状况持续恶化。在资本市场，上市公司的权益收益率也持续下降，对应的是投资者尴尬的脸。

　　出口顺差是国民福利的牺牲，这种牺牲以外汇储备的形式体现。我们的产业能力，相当部分是应对海外市场的需求。那么一旦海外市场的需求发生变化，国内市场的需求并不会自动弥补。过去十年，日本一直在尝试这种转变。

　　中国已经取代日本成为美国最大的贸易逆差来源地。这个问题反过来理解，只要美国一国的政策出现较大的调整，中国的经济就会受到严重的干扰。美国并非不存在替代，她已经成功地将纺织品采购转移到墨西哥。并且要注意到，我们的出口依然在迅速增长中。

　　银行利率意味者社会平均利润率，那么海外投资的高回报又是从何而来呢？无非是地方政府给予的超国民待遇；或者是一种企业预期，预期未来无限美。随着海外投资的累计规模越来越大，地方政府最终是无法维持海外投资的这种预期的。

　　人民币升值的目的体现在两个方面：第一，遏制出口的迅速增长，出口增长要与国民经济整体增长相协调。第二，遏制海外资本的过快涌入，可不要把海外投资和增加就业简单联系起来。真的，问题在于人民币升值30%后对投资和出口的影响可能非常有限度，而我们其实需要产生很大的影响，当然是负面的影响。

　　有一个银行体系安全上的顾虑。97年的时候，由于外资发现，东南亚地区的高投资回报，仅仅是一种预期，既然如此，外资就开始撤离。抛出当地货币兑换成美元汇回国内，接下来的故事大家都看到了。人民币低估不会使银行系统的安全性提高，本身就是一个不确定的来源。

　　外汇储备的大户是日本、香港、台湾，这些地区经济都有问题，不是小问题。汇率问题终究是要解决的，并且是宜早不宜晚，晚了就被动了。

　　我从来没有严肃地谈这个话题，因为不存在有待讨论的东西。管理层暂时搁置问题是为了权衡多个方面。经济学人的认识就让人困惑了。美国或者西方国家让我们升，我们就无论如何也不升？什么意思？关键是我们自己的需求，和她们的建议无关，她们的建议应该不影响我们的判断。

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