黄湘源专栏文章：谁看谁的“脸色”？

　　黄湘源

　　尽管人们已经习惯了看QFII的脸色，但是，对于QFII来说，他们其实也在看我们的脸色。

　　QFII的脚尖其实还没有真正伸进来，但它的脸色却一再令中国股市不安。QFII理念一 提出来，出于对市盈率泡沫的自惭形秽，沪深股市就发生了一场几乎自乱阵脚的结构性调整，从而直接导致了2002年市值的大面积缩水。中国投资者未免过于自作多情，以至于QFII还没花一分钱就几乎成了洗牌的代名词。

　　但是，曾几何时，事情就发生了出人意料的变化。

　　去年刚刚推出QFII《暂行办法》的时候，按照高盛(亚洲)董事总经理胡祖六的说法是：目前境外投资者对QFII的反应是“狼根本就不想来”，90%以上都没有想立刻入市愿望。因为深沪股市值得投资的股票不值一打。摩根士丹利也对目前国内A股市场缺乏具有足够吸引力的投资热点表示担心。

　　然而，如今时间不过刚刚过去半年，即使SARS的狙击也未能影响QFII入市的迫切性。目前正式批准的QFII虽然还只有4家，门外排队的却大有争先恐后之势。瑞士银行首批入市资金原来只准备5000万美金，实际报批一下子提高到3亿美金。QFII热情的高涨，显然是冲着中国经济的高增长来的。对于后非典时代中国经济的持续增长趋势，QFII似乎比国人还更有信心。

　　德意志银行的中国经理曾经公然声称在选择股票方面对“有H股的A股肯定不考虑”。说这话的时候它正踌躇满志的在争取成为QFII第一家，然而不仅瑞士银行和野村证券远远地甩下了它，摩根士丹利和花旗环球也跑到了前头。德意志银行的这种说法给盲目崇拜QFII的中国投资者一度带来了极大的思想混乱，不知道其此次痛失QFII头筹是否与此次失言有关。而近期来自H股以及有H股的A股的动态却充分表明，某些QFII对投资策略似乎摊牌式的坦白，如果不是言行不一，就是存心误导。素有股神之称的巴菲特，以及摩根大通等近期大举建仓中国石油、兖州煤业、东方航空等H股，导致5月中旬以来香港市场的国企指数升了8.7%，远高于恒指。境外投资者的趋之若鹜，其动因显然不能简单归结于香港市场的复苏。进入首批2家QFII行列的野村证券最近也承认，单纯看市盈率高低没有意义，因为在股市还在上涨、实际需求增加之时，市盈率因素会相对减弱。况且目前A股的30多倍市盈率，与道·琼斯指数27.6倍、伦敦金融时报指数46.8倍、韩国股票指数36.6倍的市盈率比较，相差并不远。看来，只要中国经济具有强大的吸引力，谁也不能无视带H股的A股上市公司多属于国民经济的基础性行业，与宏观经济的联动性很强的这个事实。

　　QFII把笑脸甩给中国股市，与其说是冲着中国经济的增长潜力来的，不如说是冲着中国人越来越鼓鼓囊囊的钱袋子来的。而在利益问题上，并没有内外资之分。无论是在中国资本市场的投资空间还是投机空间，洋教条和土包子谁看谁的脸色还不知道呢。正如一位瑞银华宝驻京首席代表所说：“我们是个外资，但一旦进入中国市场，和国内的机构一样，我们就是‘内资’，就同样要面对这个市场里方方面面的问题。”也就是说，你在看他的脸色，他也得看你的脸色。

　　值得玩味的是，在QFII还没有来得及动手的时候，中国主力就大打起QFII概念的时间差来。社保基金更是无巧不巧地抢先了QFII一步。即将入市的QFII无法回避这样一个难题：究竟是顺势而为给中国主力吹喇叭抬轿子的，还是来个逆向思维、另辟蹊径、后发制人呢？由于QFII目前入市的资金从数额上来说还不大，如果没有内应的配合，未必具备单独启动重新洗牌程序的能力，因而最近股市出现的调整，未必就是所谓QFII陷阱。不过，此时此刻他们脸上的表情，真的值得投资者好好揣摩。

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