中信证券孙超：淘金汽车股 莫忘高盛的“咒语”

　　中信证券 孙超

　　一季度我国汽车业取得了历史上未曾有过的突破：全国汽车总产量突破100万辆，相当于2002年半年的产量，增长率突破50%；销售97万多辆。轿车方面也是形势大好，一季度全国共生产41万多辆，销售38万多辆，比上月和去年同期均有大幅增长，与去年一季度相比，轿车销售量甚至翻了一番。与此遥相呼应的是今年深沪两地市场的汽车板块，无论是长安汽 车、一汽轿车、ST夏利、金杯汽车等整车概念扶摇直上，福耀玻璃、模塑科技等零部件板块也亦步亦趋，构成了行情中最为壮观的一幕。

　　然而海外著名的投资银行高盛公司在一份近期的报告中，却针对国内汽车市场提出了迥然的看法：“这种市场增长可能像一种挥发性液体，是不稳定的。实际上，我们预测国内轿车价格的下降将会快于车商制造成本的下降。在未来几年，合资公司在现金流上将会感到从未有过的失望，目前在轿车制造上享受的利润高回报将很难再继续”，高盛甚至预测到2006年，中国汽车市场的总产能预计会达到690万辆，而汽车销量却难以超过220万辆，中国汽车工业将面临产能过剩的问题。高盛的观点在汽车行业和新闻媒体得到广泛传播，甚至被称为“高盛的咒”。

　　关于国内汽车市场尤其是轿车市场价格下降幅度快于成本下降幅度的忧虑其实长期以来一直存在，只是以前占据首位的是中国汽车生产和技术缺乏国际竞争力的忧虑，或者更简单的说是WTO忧思，但随着2002年汽车市场爆发性增长之后，使得市场原有对于WTO的种种担心变得乐观，而此时高盛的盛世危言就有点另类和吸引眼球。

　　相比国内汽车30%以上的暴利(上海通用投产当年就获得了6亿元的纯利)，即使是全球赢利最大的福特汽车公司也无法望其项背，该公司当年在欧洲销售汽车196万辆，销售额300亿美元，结果只赢利2800万美元，平均每辆车赢利不到15美元，约合人民币120元左右。由于国内合资企业赢利来得太快，一些合作双方甚至到了“来不及讨论利润分配”的地步，但是毕竟我们不要忘了，巨大盈利的背后是我们逐渐淡忘的自主发展和一哄而上的发展态势。广州本田雅阁、奥迪A6、帕萨特、北京现代、东南凌帅、海南普利马、长安嘉年华、悦达千里马、东风毕加索、泼罗、艾丽舍、派里奥、西耶那等等有哪一款车的核心技术是我们自己的？

　　实际上，我国汽车工业的大部分利润都被外资拿走了，除获得资本收益，外资还在技术转让、专利使用等环节获取了超额利润；而中国轿车价格之高，全世界找不出第二家，国内居民消费能力尚不足欧美1/40，却要付出高于国际市场2、3倍的价格，更不要提各种繁杂的税费，让人似乎感觉其现实的盈利模式类似空中楼阁，缺乏真正的市场基础。从这个角度看，高盛的咒语绝对是事出有因。

　　虽然汽车项目对一方经济的带动作用为1：16，但也并非所有的桃树都会结果子：原国家经贸委对106家重点汽车厂的统计表明，即便是在去年的大牛市中，实际上还有25家减产，21家为零产量，5家增长在10%以下，行业亏损面达20%强。

　　这种分散重复布局如不加限制，最终损害的是整个汽车产业的发展。值得注意的是，高层似乎已经意识到了这个问题，5月12日新华社报道了中共中央政治局委员、国务院副总理曾培炎在北京福田汽车考察时强调指出，汽车工业发展决不能一哄而起,搞低水平重复建设。作为我国经济的增长点，一定要使它健康发展。

　　到2005年，中国政府对汽车业保护期将结束，因此短期内中国汽车业价格与成本的这种关系还不会严重影响主要公司的盈利，但这结束之后呢？真心希望陶醉于目前汽车股纸醉金迷中的投资人，千万不要忘了高盛的咒语......

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