冯远春：从巴菲特“豪赌”中国石油看我国牛市

　　--兼论中国新一轮经济增长周期中的超级大牛股

　　冯远春

　　笔者在2003年1月《股市动态分析》(5、6期)的《2003年中资股风卷云涌过大关》中分析了2002年中国经济在世界经济衰退中逆风飞扬，进入新一轮景气周期。2003年中资股从亚 洲金融危机以来构筑了一个长达五年的巨型历史大底，在全球经济衰和通货紧缩；9.11事件；2002年美伊战争；全球上市公司财务丑闻；国际油价；战争威胁以及恐怖袭击等利空的打击下并未创出新低，并呈现逐级抬高的底部形态，一轮大型牛市升浪呼之欲出。并预计2003年国际游资将会大量涌入香港股市的中国概念股，透过香港市场分享中国经济高成长的回报。在不到半年的时间，中资H股、红筹股、N股、S股等光芒四射，较年初上涨了50%左右。

　　2003年5月全球第二大富豪沃伦·巴菲特通过旗下伯克希尔哈撒韦(BerkshireHathaway)投资有限公司先后四次斥巨资38亿港元购买中石油13.35%的H股，并成为巴菲特现中石油的第四大股东。作为全球投资界价值投资的“教父”，他奉行长期投资战略，当公司股价被市场严重低估时他大量买进，然后一直持有。虽然巴菲特并没有透露为何对投资中石油情的原因，也没有对投资中石油发表任何评价，根据巴菲特说过“买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌3～5年”这句话分析，巴菲特投资中石油可能出于以下原因:其一，是中资股的股价偏低；其二，是中国经济的新一轮景气周期到来。跟随巴菲特而来的美资、欧资基金等近期在香港掀起了中资股的投资热潮，一些股票出现了加速上扬。

　　中资股，即中国概念股，指经营业务在中国境内而上市地在海外的中国国企、民企等公司，如H股、红筹股、N股、S股等。这些股票纷纷进入牛市，进一步印证了在同一经济体下的中国大陆A市场也已经进入牛市。笔者仔细研究过B股、H股与A股的走势，发现他们在大级别的拐点上有相同的时间周期，即B股指数、H股指数、A股指数、红筹指数等几大指数有趋同的周期性重要顶部和底部，并且中长期趋势越来越趋同，不同的只是大趋势里的中级波段行情而已。由此看来全球的中国股票已经不约而同的纷纷进入了牛市，这得益于中国经济的新一轮增长。

　　一、以下笔者对几只具有代表性的中资股蓝筹股作具体的分析和预测(2003/05/21数据)

　　1、中石油收市价1.830港元，每股盈利0.25港元，市盈率7倍。该股月K线已突破2001.6月的高点，一个跨度长达近3年的双底已构筑成功，技术上显示突破2.12元在未来有机会上试3.12元高位，即13~14倍市盈率附近。看来巴菲特在中国的投资回报，不远的将来又将翻倍了。

　　2、中石化收市价1.59港元，每股盈利0.17港元，市盈率9倍。该股月K线已接近2001.6月的高点，一个跨度长达近3年的双底将构筑成功，技术上显示突破1.72元在未来有机会上试2.4元高位，即15倍市盈率附近。

　　3、中海发展收市价2.4港元，每股盈利0.17港元，市盈率13倍。该股月K线已突破1998年以来的所有高点，一个跨度长达近5年的圆底已构筑成功，技术上显示突破2元在未来有机会上试3.6元高位，即20倍市盈率附近，即反弹到历史最高价8.5与历史最低价0.42的0.382黄金分割位附近。

　　4、镇海炼油化工收市价2.5港元，每股盈利0.36港元，市盈率7倍。该股月K线即将突破1998年以来的所有高点，一个跨度长达近5年的圆底将构筑成功，技术上显示突破2.6元在未来有机会上试4.5元高位，即13倍市盈率附近，反弹到历史最高价8.5元的市盈率为23倍，仍低于国内A股石油股的价格。

　　5、江苏宁沪高速收市价2.9港元，每股盈利0.16港元，市盈率18倍。该股月K线即将突破1997年亚洲金融危机以来的所有高点，目前股价已恢复性上涨到1997年高点，市盈率进入高位区，不太符合稳健型的价值投资者。但是该股早在2000年就有先知先觉的机构介入，别人赚钱了你不得不佩服他的战略眼光吧。那像国内没有战略眼光、没有投资风格随波逐流、追涨杀跌的基金。

　　6、鞍钢新轧钢收市价1.4港元，每股盈利0.19港元，市盈率7倍。该股月K线已突破1998年以来的高点，一个跨度长达近5年的圆底将构筑成功，技术上显示突破2001.6月1.7元在未来有机会上试2.5元高位，即13倍市盈率附近，即反弹到历史最高价3.9与历史最低价0.42的黄金分割位0.618附近。

　　7、上海实业控股收市价10.25港元，每股盈利1.22港元，市盈率8倍。该股月K线目前价位已回归到1998年的低点，出现了江恩理论的60个月价位循环。并且一个跨度长达5年的倾斜三角形底部已构筑成功，从目前中国的经济背景和该公司8倍市盈率分析，向下突破的可能性教小，而向上突破走牛市的可能性很大。同类的股票还有北京控股、深圳控股等。

　　笔者同时发现国内的一些科技股如0636、600171、600718、600100、600800、0839等也出现了回归1998年低点的现象，出现了江恩理论的60个月价位循环。预示熊市调整已经结束，走大牛市唯一欠缺的就是底部整理的时间太短。

　　二、关于投资风格和思想的反思

　　从技术形态出发笔者研究发现今年A股市场走大牛市的汽车板块如长安汽车、一汽轿车等；银行板块如招商银行、深发展等；石油板块如扬子石化等；电力板块如华能国际等；钢铁板块如韶钢股份等与如上列举的香港的中资H股、红筹股等有着相同的技术特征，如趋同的周期性重要顶部和底部和中长期走势。具体描述为都是从1997.5(或亚洲金融危机)就开始进入熊市调整，1998.8(或1999.5)找到熊市的第一只脚，在2000.1月成功构筑双底并开始了漫漫振荡筑底。由于长期无主力资金关注，在2001.6月中国A股指数创出历史新高时，这类股票还没有能创新高，严重滞后于大盘的涨幅。

　　就是由于这种长期的“厚积”，表现在基本面上是股价低、市盈率低；表现在技术面上是筹码由分散趋于集中，才有了2003年的“薄发”和强烈补涨。再加上上中国宏观经济进入新一轮景气周期的配合，机构投资者把这些股票拉高发挥得淋漓尽致。从这个层面分析，今年那些用近千亿资金豪赌这类蓝筹股票的基金等机构，高举所谓的“价值投资”大旗也不过是一种幌子而已，本质上仍然是玩的是前几年的资金追逐筹码的游戏。在股价被过分投机拔高之后，深幅下跌同样不可避免。从2003年1季度的行业数据看IC电子行业的增长幅度高达30%与汽车行业旗鼓相当，但为什么没有牛股跑出来呢？因为从2001.6以来这些股票的筹码呈分散状态。

　　从一些机构所鼓吹的投资“蓝筹股”做价值投资者的口号上分析，他们的价值投资理念也经不起推敲。目前A股市场的汽车板块、银行板块、石油板块、电力板块、钢铁板块的平均市市盈率在30~40倍左右，而在香港市场这些股票的平均市盈率在10倍以下、平均市净率在1倍左右(如本文上述所列举的中资股)，谁是真正的蓝筹股对比就知道了。对于市场投资汽车、银行、钢铁、石油等大市值蓝筹股。是市场投资理念趋向成熟的表现，这无可后非。但是四五十家基金1000亿资金“豪赌”于这个这个板块，让人想起了2000年的科技网络股被集中暴炒的恶果就是漫长3年的阴跌。没有思想，就没有灵魂，没有灵魂就只能随波逐流。国家大力扶持的基金机构投资者，大多数没有一个自己的投资风格，千篇一律、追涨杀跌、随波逐流,仍然没有走出资金与筹码博弈的窠臼。

　　对于一些传统产业特别是周期性行业，他们在2003年的上涨是得益于国际商品价格CRB指数从20年低位的恢复性上涨。随着价格基数的走高；随着产业的梯度推进和转移，这些公司的业绩将难以维持高增长。当前我国经济正处在结构性转型中，经济转型能否成功事关中国经济的可持续发展问题。从资源优化配置的角度分析，我国经济并不需要这么多资金聚集在这些传统行业，从而导致新一轮的重复建设和产能过剩。从我国经济未来10年以信息化带动工业化、城市化的可持续发展战略分析，中国股市的真正大牛股或许会诞生在之中。

　　美国上世纪90年代的100倍大牛股出在信息技术和生物制药类股票如微软、辉瑞等高成长股票上，而不是钢铁股等传统产业股票。香港成为全球的经济中心，他靠的不是传统的制造业，而是靠的金融和地产等服务业。提起香港全世界的人马上会想到汇丰银行、长江实业、新鸿基和计黄埔等上市公司。笔者认为中国的制造业企业要成长为如通用汽车、可口可乐、三星、索尼等这类大市值的世界企业非常困难，中国制造业的核心技术几乎都在外国人的控制中，就凭一个世界加工厂就想将产品和股票卖向全球而成为高成长的世界级企业？所以上海要想成为世界的经济中心必须在这些方面向美国、向日本、向香港学习。在金融和地产等服务业方面必须要有新的突破才行。陆家嘴、浦东金桥、浦发银行等浦东股的可塑性很强，在政府的强力支持下他们或许能被打造成几千亿市值的世界五百强公司。

　　三、今年下半年的投资策略

　　虽然宏观经济进入新一轮增长周期，在汽车、银行、石油、电力、钢铁等蓝筹股上涨50%~100%的时候追进可能会遇到其上升途中第一个高点。所以投资要有自己的风格和思想，不能随波逐流，犹如如巴非特、索罗斯、比得林奇等长期坚持自己的投资风格和思想。很多投资者做不到这一点，在牛市中同样赚不了钱。

　　如何在全球投资市场中发掘持续高成长的成长类股票，这才是投资的精髓。从全球的资金流、人才流、物流、信息流向中国的长三角大转移；从台湾人将制造业、日本人将营销中心、欧洲人将研发中心、美国人将金融业转移到中国的长三角分析。上海有可能成为继英国伦敦、日本东京、中国香港、美国纽约之后的全球经济、金融、贸易和航运中心。上海将再现、并超过，上世纪二三十年代时风情万种的世界第五大城市、远东金融中心---上海滩时代的辉煌，上海房地产业将要经历一个10～15年的大牛市。上海的今天就象1982年的香港，上海的房价与伦敦相比，伦敦同一个单位是其10倍的价格。

　　从大历史的角度看，500年前世界发展的中心在文艺复兴的地中海，代表城市是威尼斯；到了18世纪，英国成为世界上的头号强国，伦敦的地位如日中天；其后，随着美国的崛起，纽约成了全球经济金融中心。随着亚洲太平洋地区经济的持续快速增长，上海必将成为全球经济金融中心。目前世界五百强公司和跨国金融巨头投资浦东地区已有百多家企业，其中包括如花旗、汇丰、渣打、荷兰银行、德意志银行、通用汽车、西门子移动通信、阿尔卡特、瑞士雀巢、美国柯达、德国西门子等跨国明星企业。浦东板块作为长三角的龙头在浦江开发、世博建设、大小洋山深水港开发的拉动下必将进入高成长期。陆家嘴金融贸易区作为中国目前唯一以“金融贸易区”命名的国家级开发区，作为浦东开发的核心，该区域是中外金融机构、证券、要素市场、跨国公司最集中的区域。最近，陆家嘴公司提出在陆家嘴金融贸易区率先建立E-CBD模式，以期赶上曼哈顿、东京新宿、伦敦金融城、新加坡中心区等一流的CBD，在不久的将来，成为世界CBD的楷模。

　　从技术面分析陆家嘴月K线复权图，该股从1997.5月29.13元(亚洲金融危机)就开始进入熊市浪2调整，1999.5月8.38元找到熊市的第一只脚，在2001.6月中国A股指数创出历史新高时，该股票没能创出新高，严重滞后于大盘的涨幅。从年K线图上分析整个浪2形成了一个为时长达6年(72个月)的收敛三角形，并且5年、10年均线在13元附近粘合面临突破。在今年上半年大盘上涨20%，该股几乎没有上涨横盘窄幅整理了近半年，也即将面临突破方向的选择。在中国经济进入新一增长的背景下，在上海成为全球的经济、金融、贸易和航运中心的背景下，陆家嘴进入高成长时期是历史的必然。所以这个大三角形的突破方向必然是向上突破，走浪3的主升浪。按照浪1的升幅推测浪3的目标价位在80元，并有可能达到日本的三菱地产、香港的长江实业123港币、新鸿基109港币、和计黄埔147港币的历史最高价。

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