黄湘源专栏文章：不确定性是当前最大的问题

　　黄湘源

　　“非典”的最大问题在于其病毒生成机理的不确定性。不确定性也是股市非典型行情的最大隐患。节后走势乍升又跌，而且表面上看起来似乎跌得无缘无故，其实无非是不确定性在作怪而已。在不确定的答案面前，对于非典疫情及其影响经济乃至股市的担忧，说小可小，说大可大，也是不确定的。这种心理冲击的陡然放大，令股市受到突然袭击，虚惊一场 后又报复性反弹，周而复始，历来如此。这一点也没有什么可奇怪的。

　　“非典”疫情问世以来，其致病原因吸引了全世界医学科学家的眼珠。起初说是衣原体，后来说是冠状病毒，又后来说是两者皆备。但据香港大学专家透露，采集自全世界的病毒基因显示，此类病毒的类型竟有6种之多。分析表明，它们的每次复制几乎都是错误的结果。不确定性使全世界至今都不能以十分肯定的语气说，“非典”的克星找到没有。

　　尽管有的大牌经济学家还在作着高枕无忧的美梦，“非典”对我国经济发展所造成影响其实暂时也还不能确定。“非典”的影响目前虽然主要表现在旅游、航空以及一些消费服务行业，但是，一方面，这些行业的乘数效应无不数倍于其本身的损失程度，另一方面，在外贸和吸引外资方面所受到的影响有一个延迟反映的过程。如果缺乏有效的应对策略，那么，中国经济的前景未必会因为自身的惯性动力而有恃无恐，反而将可能由于惯性的惰性而增加不确定性。股市也是这样。

　　敏感的分析家很快就从“非典”病理的不确定性联想到股市，这就是“非典型行情”流行一时的由来。对于当前的中国股市来说，这种不确定性，并不是“非典”冲击所造成的，也不是一种由生以来的客观存在，而是政策市本质上的不确定性所导致的。无论人们对于政策的利好性转变抱有多么良好的预期，也无法改变政策朦胧本身所包含的不确定性。最近，作为市场主体的券商和诸多投资机构对于放开融资和交易限制的期待显得格外急不可耐，广州等地券商甚至不顾同近在毗邻的香港市场取消最低佣金限制的强烈反差走起了回头路，订立起违背市场经济原则的佣金价格同盟，但是，证监会对于变相理财的规范，还是给了自以为是的券商当头一瓢冷水。而在获得逆市发行的特殊优待的基金，比起来也并不具备多少有恃无恐的优势。一方面，他们不得不大玩概念变脸的非典游戏，另一方面，又不得不打肿脸充胖子实施高分红。其实，对于这些一向靠政策喂奶长大的狼孩来说，他们的困境并不是“关公卖豆腐，人硬货不硬”，而是人也象经霜的黄瓜，越来越蔫了。要是政策再不打气，无法想像他们还会象气球一样蹦得起来。

　　从市场面来说，不确定也是最大的问题。不要说QFII远水不解近渴，就是今年前四个月的行情尽管给人以牛气冲天的感觉，但是，2：8的盈亏比例，也并不是“局部牛市”四个字所能解释的。不管来自基金之类的市场主力是不是相信他们自己所说的“中线看好”的说法，事实上，“中线向好”不过是依据朦胧的政策利好所作的一种一相情愿的预期，而“测不准”历来是预期不可避免的宿命。目前市场主力在行动上所作的很大程度上只不过是“生产自救”，而并不是“只有解放全人类才能最后解放自己”。人们望眼欲穿的社保基金，也是被视为股市走牛的保障因素之一，但在作好了入市的各种充分准备之后，突然又放风说是尚存在不确定因素。此言一出，沪深股市就发生了年内最大的单日暴跌。但正如明眼人所指出，谁知道这是不是一个掩护入市的烟幕？这次行情之所以被很多人视为非典型，说到底就是诸如此类的这样一些不确定性的问题所造成的。

　　几个月来，人们似乎太多地上了指数的当。这次五一过后首日复市的大红盘，也曾使得许多人误以为指数上升就意味着投资者信心提高，但他们却又一次犯了轻信的错误。指数也是欺贫爱富的货色，常常被市场主力用来制造骗局，一次一次地欺骗投资者。尽管在大盘蓝筹股中确确实实出现了一些涨幅颇为可观的大牛股，但是80%的投资者却至今深深地套在80%以上涨不起来的股票上。“二八开”，正是所谓“局部牛市”的真正实质。广大投资者出于无奈不能不欢迎“局部牛市”，因为“局部牛市”至少好于全面熊市。如果没有“局部牛市”，就走不出全面熊市，如果没有“局部牛市”也就不可能有全面牛市。不过，明眼人不难分辨，“局部牛市”还是大牛市，对于大资金和广大投资者有着不同的意义，前者意味着大资金对20%暴涨格局的垄断，后者则将使大多数已经深套多年的股票在真正意义上价值回归，这是广大投资者之所以至今憧憬5·19的真正原因。但是，每当牛市的希望呼之欲出之际，各种对于泡沫行情的指责却总是甚嚣尘上。舆论似乎对于前者一向安之若素，还美其名曰结构调整，而对于后者则动辄指为泡沫。难道永远的“二八开”才是献给某些过分热衷于调整的“经济人物”的鲜花？

　　现在，所持股票还处在熊市水平的广大投资者是不是应该象一些分析人士所说的那样不顾一切地割肉换股，转而卑躬屈膝地去为“局部牛市”吹喇叭抬轿子呢？而一旦他们惟命是从，谁又能保证他们不是象以往那样充当接最后一棒的大傻瓜呢？不确定性的拷问虽然令人不无难堪，到头来却总是无情地揭开各种利益倾向性的温情脉脉的面纱。

　　非典的故事在继续，股市也仍将继续演绎以“不确定”为其主要特征的“非典行情”。在诸多关键性的不确定问题未有定论之前，本次行情无论飙升也好，急刹车也好，急转弯也好，都具有随机性的特征，其中并无典型的规律。这正象“非典”病毒一样，它的每次复制几乎都是错误的结果。但是，投资者对于这种不确定性，是可以结合自己的切身感受有所了解的，因而也是有可能恰当应对的。在某种意义上可以说，不确定性是最大的隐患，同时又何尝不是意味着最大的机遇？

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