玄女：回顾台湾QFII入市经历 冷眼看蓝筹股行情

　　作者：玄女

　　最近关于QFII的概念激发了投资者淡漠已久的投资热情，蓝筹股成为最抢眼的热门股票。究其根源，不妨回想一下我国台湾省股市开放前后几年的市场表现，多少能给目前的国内投资者以启发。

　　(一)开放引导理性投资

　　中国台湾于1990年12月28日公布开放外国专业投资机构(QFII)投资台湾股市，在此之前，台湾股市和大陆前10年的市场相近，主要以散户为主，1990年台湾散户投资占股市总成交量的90%，而截止到2002年大陆开户的散户占开户总数的99%；而且，投机气氛浓，制造概念、炒做题材、做庄操纵市场、等主力手段和大陆股市前10年也相似。1991年3月5日核准了第一家外国法人机构香港怡富投资管理公司投资台湾股市的申请，之后，外国投资机构陆续登陆台湾地区，外国机构投资者的理念，投资策略，操作手法逐步感染着岛内各类投资者。理性投资的理念逐步被市场认可，市场逐步走向国际化，规范化，自由化。

　　(二)台湾股市开放前后几年的市场表现

　　截止到1990年,台湾股市经历了四次大循环。此年2月2日台湾股指创历史新高12682.41点，最底跌至2485点，调整之深，可谓惊心动魄。由于1991年3月核准第一家外国合格投资机构可以直接投资股市的利好刺激，股指开始从3142点强力反弹至6365点，涨幅达102%，本年4月外国投资机构从台湾股指在4900点正式陆续进场，但是，QFII所介入的股票不涨反而跌，持续买超，越买越套，造成以后强大的市场压力。一直跌到4000，可谓亏损累累，截止到1993年10月进场外国资金累计亏损36%。于是有一些岛内的证券分析人士甚至嘲笑外国投资者不服水土，不过尔尔。1999年底，由于基本面利好的刺激，外资概念的股票大涨，投资者追逐外资概念股(大盘绩优股)，才使得QFII的买卖动能得以显现，截止到1994年8月平均获利率42。12%，外国投资机构大获全胜。在QFII的推动下，台湾股市又进入了一次多空大循环。由此可见，"借助预期利好而先行反弹，实质介入先亏后赚"，是QFII进军台湾股市的前后几年的经验，不得不另我们深思。

　　(三)谁在做多中国股市？

　　而回头看近期A股市场，当部分投资者还在2245点临空而下的恐惧中惊魂未定中观望的时候，一股坚定的做多力量涌动起来，终于掀起了蓝筹股的浪潮。汽车，钢铁，金融，能源，港口等板块的股票在行业龙头的带动下纷纷走强。一些基金交叉持有的股票一改往日交投冷落局面，各有表现。仔细想起来目前的热点行情不与几家计划预约申请QFII的国外投资机构的言论无关。我想从另外一个角度评价目前的蓝筹股行情，供投资者参考。

　　2003年1月20日，出席瑞银华宝大中华区第三届年会的该公司执行董事兼中国区研究部主管张化桥就向某报记者透露："现在外国投资者应重点研究四类中国公司：一是国家垄断性质的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；第三是诸如TCL、青岛啤酒、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等，如黄山旅游等公司。" (据中国经营报)，此时，正值中国联通，中信证券，皖通高速三架马车将股指吊起来之时，之后，翻开个股K线发现瑞银华宝和张化桥所推崇的行业的龙头企业的股票悄然走强。

　　而今年3月25日，《海证券报》公布瑞银华宝又推出A股投资报告，具体建议：买进外运发展(600270)和中兴通讯(000063)；持有上海汽车(600104)、浦发银行(600000)和宝钢股份(600019)；卖出上海机场(600009)。大力推介蓝筹股。媒体借此东风，一时间QFII风靡证券分析媒体。再此之后，4月7日另一家预约申请QFII的外资机构德意志银行也开始锁定40至50家A股上市公司进行研究。德意志银行的选取股策略，“简而言之，就是选择成长行业的龙头股。所选择的行业包括银行、房地产、通信、汽车等国民经济的支柱产业。德意志银行重点研究的A股有8只，分别是宝钢股份、同仁堂、万科A、青岛海尔、上海汽车、浦发银行、国电电力和中兴通讯等。”(据《广州日报》，德意志银行真有点推波助澜的意味，随后上海指数冲过年线。给投资者点燃了新的希望之火。

　　这时候，笔者不仅在思考，是QFII机构利用自己的舆论试盘中国股市以检验中国投资者的信心，还是客观帮助中国股市某些利益集团摆脱低迷而尴尬的局面而主观为自己将来入市扑平道路；是国内机构利用QFII的舆论造市来自救解套，还是在QFII正式实施前的短兵相接前为完成“结构性调整”而主动埋伏；蓝稠股飙升是QFII机构看对了方向和投资目标，还是他们在提前引导中国股市的投资理念以便树立自己在将来市场的领导威望？好多的问题值得机构，个人等各类投资者去思考。

　　以上的问题我们只能用市场的表现、国内外投资机构对当前股市的整体态度来解释。

　　首先，看国内机构对2003年行情的策略：从近日公布的2002年基金年报来看，多数基金综合宏观面都审慎看好羊年股市，纷纷改变去年"分散投资"的投资组合策略，而"集中投资，精选个股"策略为多家基金经理人所认同，于是，基金资产的结构性调整作为一个中长期的问题摆在了基金经理人面前，所以，结构性调整所带来的市场阶段性波动，就给投资者带来短期获利机会。从这点上判断，目前为众多基金普遍所看好的蓝筹股，只是完成以基金为代表的机构投资者"结构性调整，战略建仓"一部分，新近的火爆的蓝筹股行情，是国内机构投资顺应QFII机构所引导的理性投资，走价值回归一段里程，可谓国内外机构投资者"英雄所见略同"。但是，基金等机构投资者不可能不计成本地抢进所“精选”的个股，在机构博弈的今天一定会有资金短线出局观望的。

　　再从GFII的机构对中国股市的判断来看：一些对将来直接参与投资中国股市的表现积极的国外机构，如瑞银华宝，德意智银行等公开对中国证券市场评价的机构只部分看好中国股市个股的投资机会，当他们所看好的个股集体超买以后，他们就可能作出短期减持的评价，因为瑞银华宝已经做出过卖出上海机场的投资建议。虽然上海机场没有跌下来，但是盘中表现压力很大。中国股市本身所固有的缺陷(如全流通的悬念，整体市赢率偏高，政策不稳定，信用缺陷等问题)仍然制约着多数国外投资者直接参与中国股市的热情，面对当前的以QFII为火把而燃起的蓝筹股火热的行情，投资者在享受欢欣之余还要保持清醒。

　　结论：股票的投资价值是一个动态相对的概念，任何低估和高估的价格都要围绕价值中心波动，这是理性投资者最重要的投资原则。借鉴台湾股市开放前的经验，目前投资者谨慎参与蓝酬股的投资，股市里面任何疯狂都可以使价值严重失真，当绝大多数人都去参与蓝筹股的时候，可能短期的风险就要来临，笔者以此篇提醒投资者。

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