正确处理质量与数量--证券市场的发展观(二)

　　国华

　　近期，市场在种种利好传闻的影响下，出现了稳中有升的行情，这是可喜的，但这种涨升的基础并不牢固，如果不能很好的处理发展的质量和数量的关系，那么未来股指上行的压力仍将是巨大的，也不可能使市场获得可持续发展。对此，必须引起关注。

　　从目前股票市场的质量与数量发展状况分析，其问题是也是相当突出的，主要体现在:

　　一是质量与数量发展的目标不清。股票市场开设至今已有13个年头，但到目前为止，为什么发展资本市场，资本市场应该是一个什么样的市场，在理论层面不清楚，也没有一个权威机构能准确告诉我们建立股票市场是为了什么，其基本目标功能是什么，并一以贯之地坚持这些基本功能，而是随着情况的变化在不断地改变着他的基本功能。从经济改革的试验田、试验不好就关掉起，到为国企三年脱困服务，都体现着试验和短期目标的特点，都没有给市场一个符合实际、符合市场发展规律的正确定位，以至于匆匆忙忙13年，带给投资者也是迷茫的13年。

　　可以说，中国股市在认识上的最大的缺陷是股市的功能定位的错位，片面地强调了融资功能，以单纯追求市场规模的迅猛扩张为实际目标，严重地忽视了质量建设，其结果只能是违背市场发展规律，极大限制了市场发展的可持续性。

　　二是“量”上得到迅猛发展，而“质”上固步不前。13年间，证券市场从无到有，从小到大，并已成为亚洲仅次于东京和香港的第三大证券市场，这是值得称颂的。但仔细分析，无论在市场容量、市场规模，还是在引进融资方式、企业改制等方面的成绩主要体现在“量”上的发展，其结果“量”上的发展上去了，而“质”的发展却固步不前。集中体现在，多数的发展思路和创新举措，多以牺牲投资者利益为结果的。

　　如在所谓的“市场化”改革方面，近几年可谓是“创新”不断。以市盈率发行为例，在市盈率定价“供不应求”的情况下，搞出打破市盈率限制，按市场化定价方式发行新股，直到搞出闽东电力88倍发行新股。在引进配股、市价增发措施中也都出现了问题，体现出“竭泽而渔”式的发展模式，而目前还有相当多的人认识不清这种模式的危害性，使市场发展的可持续性受到了极大的挑战。

　　三是量上发展的代价巨大。以发行大盘股稳定市场为例，每发一个大盘股，都引起市场指数的大幅度下挫，出现了发行一个大盘股获得资金几十亿，而由此导致的股指下跌造成市场市值损失却达几百亿、甚至是千亿的后果。以中国联通为例：上市首日引发沪深两市总流通市值跌去281亿元，而此前一周路演，在5天之内已令两市总计损失了近1600亿元的市值。企业为了拿到115亿，投资者却损失了1600亿，这个损失比例达到14：1，何等惊人，难道我们可以漠视这种“发展”带来的代价么？若连续计算2001年6月至今的发行结果与市场真实的走势，这个损失就更惊人了。

　　针对这些突出的问题，个人认为，只有正确理解和处理股票市场质量与数量的发展关系，才能实现市场的可持续发展。

　　而正确理解和处理两者的关系，首先要弄清质量与数量的概念。质量是反映实体(实体是指可以单独描述和研究的事物如产品、活动或过程、组织、体系或人以及上述各项的任何组合)满足明确和隐含需要的能力的特征总和。数量是事物的规模、发展程度、速度及其构成成分在空间上的排列组合等可用数量表示的规定性。对应到股票市场，质量应是反映股票市场满足明确和隐含需要的能力的特征总和。数量就是股票市场的规模、发展程度、速度及其构成成分在空间上的排列组合等可用数量表示的规定性。只有弄清了概念，才有可能认识到股票市场应具有的功能定位及“量”和“质”的发展目标。

　　其次要正确把握外延(数量)发展和内涵(质量)提高的关系。要准确把握外延和内涵的辩证统一，坚持两手抓。任何事物的发展均以外延为前提和保障，内涵则为核心和基础，没有外延即没有一定的数量和规模，发展就是空话。但是仅有数量和规模的简单扩张，而无坚实的内涵作为支撑，最终犹如“豆腐渣工程”，徒有其表而坍塌。对应到股票市场发展的内涵，既包括数量的递增，如市场容量的扩大，上市公司数量的增加，投资者人数的增长，金融品种的丰富，市场交易的活跃等；也有质量的提高，如市场的公正、规范，制度的完善，监管的有效，上市公司素质的提高，中介机构诚信的提升等。

　　第三，要树立正确的发展观。质与量是发展这一统一体的两个方面。当前要克服以融资等片面的指标作为发展标准的现象，牢固树立“质”的发展更是发展的观念，特别在目前市场走势极弱的情况下，更应把市场内在的发展作为第一位，以打牢“量”上发展的基础。可以说，处理好发展的“质”与“量”关系，是哲学问题，也是目前证券市场遵循的理论基础。没有这些思想，是处理不好发展的质量与数量的关系，也实现不了证券市场的可持续发展。

　　　第四，要把实现资源优化配置、价值再发现和投资回报作为当前发展的主要目标。要明确市场的发展目标。由于对过度追求低成本融资的思路缺乏必要的反思，新的一年仍将不可避免出现单纯以“量”的扩容作为发展目标。因此，在当前市道下，要突出股市的“优化资源配置、价值再发现和投资回报的功能”。只有正确认识市场的发展目标，才能真正发挥市场的优化资源配置和投资回报作用。各方要充分认识到融资是证券市场的功能之一，是优化资源配置和实现投资回报的手段。要明确优化资源配置就是要通过证券市场，将最宝贵的资金配置到最有效益和效率的企业中，离开了优化资源配置，过于强调证券市场的融资功能，就容易使企业把融资作为唯一目标，容易造成资源的浪费，也无法实现市场的可持续发展。

　　要把改善公司治理机制作为可持续发展的一项重要措施。目前上市公司内部人控制问题还是比较严重的，主要是大股东控制，造假或操控利润实现圈钱，短期行为相当明显，从而使市场有限的资源未能配置到最需要资金的产业当中。因此，要强化董事的民事责任、刑事责任和行政责任。强化大股东的责任，避免大股东利用关联交易等手段掏空上市公司。对出现大股东掏空上市公司的，就要追究董事和大股东的责任，以约束董事和大股东的行为，促使公司确立长期的思路，实现有质量的发展。

　　要把完善保障措施，切实保护投资者利益作为可持续发展的基础。1月9日，最高人民法院公布了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，该规定结束了长期以来广大中小股民状告无门的局面，为规范证券市场运行，保障市场健康发展提供了一个坚实的法律依据。但仅靠此保障措施是不够的，要重点建立全社会的诚信系统，培育诚信意识；继续加强法制建设力度，完善相关配套的实施办法和操作细则；借鉴发达国家的成功经验和做法，制定《中小股东权益保护法》，健全证券民事诉讼如集团诉讼和股东代表诉讼，设立中小投资者权益保障中心，使得中小投资者权益保护有法可依，有处可诉，有诉有得，确保投资者利益得到有效保护。也只有把保护投资者的合法权益、实现投资回报作为监管工作的出发点和落脚点，才能使证券市场的功能得到充分发挥，才能实现市场的可持续发展，才能更好地为市场改革和国民经济发展大局服务。

　　可以说，单纯只考虑当前市场发展的需要，不去考虑未来发展需要，以牺牲当前证券市场参与者的利益为代价来满足市场数量发展需要是行不通的，2001年以来市场追求单纯的规模扩张所带来的股指重挫也作了充分的证明。因此，不仅要重视增长数量，更要追求改善市场的质量、提高效益、节约市场的有限资源、减少政策失误，以实现市场数量、质量和效率三位一体的协调发展。

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