张卫星：质疑吴敬琏教授开办二板市场观点

　　张卫星

　　2月25日在北京友谊宾馆举办了“中国金融：走向理性繁荣——建立开放条件下的金融新秩序”主题会议，美国耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒与中国著名经济学家吴敬琏激情对话，畅谈新世纪、新金融。

　　很长时间以来我本人一直以热切盼望的期待心情，想听听吴敬琏教授在新的一年有没有新的论点，新的认识。因为在2001年吴敬琏关于中国股市发表了一些著名看法以后，在中国股市引发了一场喧然大波。在过去的两年里，关于中国股票市场的根本问题，经过了许多激烈的争论，许多认识有了大踏步的前进。我们已经看到有许多了专家学者修正了自己原来的看法，对中国股市的特殊性、特有问题等有了许多新的认识，许多的认识逐步在达成统一。所以我想看到吴敬琏教授是不是也同样与时俱进，对中国股市有更新的认识。但是结果我很遗憾，仔细地看了吴敬琏教授的一些看法以后，还是老的观点，没有做到与时俱进，没有更新的理论。

　　在关于中国股市的问题上既然吴敬琏教授没有新的看法，对于他的言论我在2001年1月份写过一篇文章《致吴敬琏教授的公开信》，这篇文章在网上可以查到，我觉得一个字也不用改，放到现在还适用。

　　二板市场坚决不能开

　　吴敬琏教授在接受记者采访谈到创业板市场时谈到：创业板还是应该积极开放，我不赞成因为怕它分流主板市场的资金，怕主板市场股价下降而阻止开放，股市的设立不是为了保护现有的主板市场投资者的利益，而是实现资本的最佳配置。人们有许多担心，比如担心主板市场混乱，二板也会混乱，香港创业板不成功，国内创业板设立能否成功。我认为，只要监管到位，吸取香港的经验教训，就应该积极设立。

　　对于设立创业板市场的问题，我个人的意见是：坚决反对在现阶段、在主板市场重大历史遗留问题没有得到解决之前开设创业板市场。

　　2001年底在北京电视台《证券无限周刊》的《是否设立二板市场》的节目，当时我就谈到过，中国的A股市场本身不规范，有很多重大历史遗留问题没有得到解决，老问题没有解决就再去搞第二个市场。打个比方，先生了一个孩子，发现有遗传问题，有病了还很严重没有治好，就想着再生一个老二，谁能保证新生的孩子就会更好呢？没有问题呢？如果出了问题又怎么医治呢？主板问题都没有治好情况下，怎么能让人相信假设二板市场出问题就能医治的好呢？

　　其实美国的罗伯特·希勒教授的理论更能说明吴敬琏教授上述观点的前后矛盾与错误。罗伯特·希勒教授讲到“非理性繁荣”，讲到“行为经济学”，简单讲：“分析经济学不能机械地只是分析一些经济的定量和数据，要考虑到参与经济的人是有感情的，开始考虑人的感情因素和情感因素对金融市场的影响。”

　　对于罗伯特·希勒教授的理论，吴敬琏教授是赞同的，我也是比较赞同的。所以我们可以换一种说法：“如果我们分析一个金融市场，如果我们没有充分考虑到参与这个金融市场的人的行为对金融市场的影响，主观得出的结论就很可能是错误的。”

　　吴敬琏教授谈到二板市场问题的论据之一是：有人因为担心二板分流主板资金而反对开设，他认为二板分流的资金不会有多大冲击。在这个分析中，吴敬琏教授只是机械地分析一些经济的定量和数据，只是把主板市场的投资者都当成是机械的，被圈钱对象，你每年出多少钱给A股市场，拿一小部分分给二板也没事。这时吴敬琏教授没有分析参与金融市场的投资者是人，而人是有感情的，开办二板市场对人的感情因素的影响，反过来人的情感因素对金融市场的影响，开办二板市场对制度的破坏，对游戏规则的冲击等等这些影响，所以吴教授根本没有理解席勒的行为经济学，反而席勒教授的行为经济学理论恰恰证明吴敬琏先生在犯严重错误。

　　其实这种错误在两年前的“国有股减持”政策决策时就已经犯了，可以回顾当时的媒体，众多专家学者和政府官员在谈到“国有股减持”的政策时，都还是同样的理论依据：“国有股减持的比例很低，只有10%，减持的资金量很小，只有几十亿，所以对市场的影响有限。”但是我们看到事实，国有股减持虽然减持的比例是10%，只减持了几十亿资金，但是对投资者的心理影响，对原市场制度的破坏，游戏规则的冲击等等这些影响他们都没有分析到，造成中国股市大幅暴跌，流通市值损失几千亿。

　　　

　　二板市场的有更好的替代解决方案

　　至于吴教授谈的说的：“股市的设立不是为了保护现有的主板市场投资者的利益，而是实现资本的最佳配置。”有人说：“你不能只站在主板投资者的立场上，我们看二板市场是站在对全国人民负责的立场上。”

　　　对于这种诘问我的回答是：对主板市场的投资者都负不了责任，主板市场投资者的利益都得不到保护？怎么谈得上对全国其他投资者负责呢？怎么保护全国投资者的利益呢？主板市场十年多的实践都没有实现资本的最佳配置，怎么能证明二板市场就能担当此重任呢？

　　关于中小高科技企业的直接融资问题和与此相关的一些历史遗留问题的解决方案我和一些人正在搞，不久就会拿出来。我们的方案的方式方法巧妙的多，要可操作性的多，而且效果也好的多，决不是开设二板那么简单。关于这一点我们以后可以谈。

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