郦晓工作室独家文章：投资不能基于公司赢利

　　郦晓工作室

　　理由很简单：公司价值和单季赢利之间建立联系是困难的，反过来说，我们(大多数投资者)缺乏由某一季(或者是若干季)公司赢利，来判断公司价值的能力。

　　事实上，传统意义上的价值投资者从来有这种困惑，没有谁保证未来期现金流的稳固 性。做出猜测是容易的，猜测却通常是错误的。所以我们能够注意到，巴菲特和他的老师格雷姆厄先生总是很“谦虚”，寻找一些未来现金流可预见的公司，比如报纸或者是保险公司。

　　经营过企业就会发现，单季赢利其实真的是没有任何规律可循，产业周期、经济周期，还要考虑到通货膨胀因素，结构性的变化则蕴涵于其中。为什么一些企业的财务报告似乎是平稳的？或者是因为她独特的经营内容，根本来说，很多数据是经过“调整”的，利润毕竟只是一个主观数值。

　　延伸这个命题很有趣：通常情况下，公司的收入表现出了较之赢利更大的稳定性和可预见性，收入和股价之比作为评估的依据，逐渐被许多专业投资者所接受。

　　通常情况下，公司购并并不是以利润预期作为基准的，而是以资产价值作为基准的。这肯定是很简单，但通常简单的道理都容易被忽略。企业的资产负债表是最初的起点，这很难让人满意，那么评估公司价值就是对资产负债表小心谨慎地修正。公认会计准则反映的是一种前后一致的簿计规则(毫无疑问，企业也可以利用规则，比如实现避税)，这种规则有时候与真实之间并没有太多联系。

　　评估对投资者当然是困难的，但对行业内人士就完全不同，有时候，和相关人士通一个电话都是十分有建设性的；内容往往是十分犀利的。很奇怪，一直以来，财经媒体或者财经撰稿人都希望和上市公司本身探讨问题，这无疑是正中经理人的下怀，这或者也是我们投资回报低下的源泉。

　　我们通常愿意将公司理解为现金流的制造机器，这并非完全符合事实，很多情况下，公司本身也成为一个买和卖的标的。我们知道，这是重要的，市场化的购并可以改变企业边界，从而获得超额利润，通用电器公司显然是这一思维的实践者。重要的是理解，公司作为一个标的在市场上的价值，或者是潜在价值。

　　一段时间，我们缺乏对垃圾股有一个正确的“正面”理解，没有认识到它的购并价值，即便这种购并价值体现了市场的特殊性。简单地从赢利的角度来认识问题，使我们低估了这部分股票的价值，这使另一些人从容的从中获益。

　　很多人将投资者关注损益表作为价值理念回归的标志，那么这种回归似乎是值得商榷的。其实我想，这不过是另一轮市场景气循环的起点，事物从来就没有变化过什么。

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