傅子恒：从分配方案看股市环境与公司发展

　　傅子恒

　　截至2月10日，两市已有63家公司公布了2002年报，其中深市20家，沪市43家。虽然时间过去了四分之一，已公布年报上市公司家数还远远没有同步达到这一数值(只占两市全部上市公司的5%)，但仔研究这些报表，我们还是可以看出上市公司经营与发展、以及股市环境变化带来的影响等方面的某些趋势性的现象。

　　从已经公布的报表来看，这63家公司中业绩总体明显好于往年，其中每股收益超过0.30元的公司计有24家，只有沪昌特钢(每股收益0.012元)、ST中燕(每股收益0.018元)、浦东不锈(每股收益0.005元)、四川四顶(每股收益0.097元)这四家每股收益低于0.10元，但还没有一家公司业绩亏损。每股收益前三名的公司分别是盐田港(0.95元)、天坛生物(0.789元)、韶钢松山(0.78元)，最低的是浦东不锈(0.005元)。

　　将个股业绩与2001年同向比较，这些公司的主营业务收入、主营业务利润、净利润等各项指标同比均有较大幅度的增长，较为确切的数字笔者暂还没有统计，但大致的比较，主业收入与主业利润整体水平同比至少应有超过3成以上的增长(有统计显示，截至1月25日已经公布的公司中，主营利润同比增加53.17%，净利润增加35.26%)，从而印证了三季度市场对全年业绩增长的预测。从现金流量指标看，反映上市公司现金获取能力的重要指标——经营活动产生的现金流量净额中，除海鸟发展、上海科技、北京中燕这三家公司此一指标为负值以外，其余58家公司全部都是正值，预示这些公司2002年的现金获取能力比上年度有了显著的提高。而年报中，令人印象更加深刻的是这些公司2002年度利润分配方(预)案，值得仔细研究。

　　“派现”成为主流方式，股本扩张更趋谨慎

　　63家公司中，分配预案为“不分配不转增”的有17家，提出分配方案的为45家，占已公布年报公司的71.43%；也即是说，已公布年报的公司中有超过七成的公司提出了分配方案，未披露的一家(安泰集团)。而分配方案的家数中，所有的公司都提出了分派现金红利，这其中，另外只有三家公司提出送股或转增股本(分别是民丰特纸10转增4股，另10派现2.1元；民生银行10转1送2派0.6元；天置创业10转1送2派0.5元。这里我们按市场习惯，将转增股本也视为年度分配方案)。一般认为，上市公司高比例送股或转增股本被视为是激进的分配政策，而分派现金红利通常被认为是较为常规而属于保守的分配政策，从已公布年报的上市公司分配方案看，其给人的整体印象是趋于保守的。

　　分派现金红利的上市公司占整个提出分配方案公司的100%，尽管到目前为止上市公司年报公布还只是冰山一角，但这一现象在历年是绝无仅有的。分析其中的原因，应该说与上市公司内、外部环境的改变有很大的关系。在上市公司内部，由于2002年经营环境有所改善，使得上市公司业绩提高，而现金获取能力的明显增强使上市公司更有实力向股东派送现金红利；在外部，也与管理层监管与社会舆论导向有很大的关系。作为一个新兴的尚不成熟、不规范的市场，股市的高度投机中，市场一直对高比例送、转股本衷爱有加，但许多公司高送配以后业绩不能同步跟上，从而给上市公司本身造成巨大的压力，一些公司股本经快速扩张后影响再融资能力与未来发展，当行情退潮的时候，不切合实际的高扩张带来的问题就逐步显现出来，这一情况促使上市公司自身进行反思。与此同时，管理层为创建健康的市场环境，在规范发展市场行为方面，近年一直鼓励上市公司在分配方案中采取派发现金红利的方式。在市场方面，环境的变化也促使投资者逐步趋于理性和现实，鉴于一些股票价格推高后利用高送转股巨大的除权缺口派发筹码的情况屡有出现，投资者日益认识到没有实质增长的高送配并不能保障投资成功。上述三方——上市公司、投资者、监管方各自态度的转变及其努力，是促使派现成为主流分配方案的共同动因。

　　不同的方案折射出上市公司不同的“基本面”

　　市场环境与投资理念的变化使上市公司分配倾向于现金红利，而上市公司各自不同的“基本面”是决定其分派现金多寡、分派比率高低的根本原因。

　　笔者将已公布年报的上市公司分配方案按“不分配”、“派现小于净利润的50%”、“派现大于净利润的50%”、“送红股、转增股本”这四种情况作一统计，其中，“不分配、不转增”的公司有17家；派现小于净利润50%的有26家；派现超过净利润的50%的计有20家；有送股、转增股本的3家。

　　综合来看，四种分配方案中，属于第一类不分配、不转增的公司有以下几个原因：一是业绩欠佳，无分配资本，如沪昌特钢、ST中燕、四川金顶，浦东不锈；二是业绩虽好，但现金流紧张，从而影响公司派现的，如海鸟发展，2002年每股经营活动现金流量为—2.49元，上海科技每股经营活动现金流为—0.19元等；三是公司以前亏损，需要先弥补以往年度的亏损，法定不能进行利润分配的，这类公司中有白云山，2002年补亏后尚有5.2亿元的亏损等待继续弥补，ST中燕，年末补亏后尚有1.86亿元亏损挂帐，ST沈新开，年末弥补亏损后尚有9851万元亏损挂帐，ST郑百文，等；四是除上述原因外，公司声称为业务发展需要而不分配，如浪潮软件，哈飞股份、福田汽车、华资实业、凯诺科技等。

　　第二类派现幅度占当年实现净利润50%以下的公司中，有的只是出于各方面的考虑，或出于分配压力，只“象征性”地分派红利，如雄震集团，2002年实现每股收益0.32元，分派方案是10派0.5元(每股派现0.05元)；海南椰岛，每股收益0.267元，分配方案是10派0.6元；华联超市，每股收益0.224元，派现预案是10派0.3元；沙河股份，每股收益0.40元，分配预案是10派0.3元；金德发展，每股收益0.152元，方案是10派0.5元；营口港，每股收益0.24元，分配预案是10派0.24元(刚好是利润的十分之一)，另有城志股份、北亚集团、祁连山、国电电力、铜都铜业等分派现金每股都在1角以下。这些上市公司中过半数都在前几年有过重组变型的经历，其业绩在2002年虽有不菲的增长，但显然还有许多历史遗留问题有待处理，而不分配又似乎有损公司形象，所以采取较小比例派现的分配策略。

　　第三类派现超过当年净利润50%的18家公司中，以云天化比例最高，该公司2002年实现每股利润0.47元，年度推出10派4元的优厚方案，考虑到公司前两年曾有股份回购行为，给人的印象是该公司充沛的现金流量没有扩张的动力或渠道，所以将所取得的收益悉数派送给股东；九芝堂，每股收益0.376元，方案是10派现3.3元，亦将大半净收益派给股东，该股上市后业绩及分配一直比较优异，2002年还实施过10转3的年中分配方案；宝丽华，每股收益0.19元，方案是10派1.5元；南方汇通，每股收益0.51元，10派现金4.2元，但宝丽华、南方汇通曾于2002年7月和3月份提出过配股的预案，此次年度的派送现金又引发市场的猜测。另有宝钢股份、首钢股份、紫江企业、山东铝业、民丰特纸(同时另有10转4)、中化国际、云维股份派现都在50%以上，这些企业给人的感觉总是属于传统的产业，公司投资扩张需求不强烈。

　　第四类同时推出送转股本的3家公司中，民生银行2000年底上市后已经历过两次的送转股，此次再次推出10转1送2的丰厚方案，显示该股作为一个民营的股份制银行，其股本扩张方面有着较强的动机，公司业绩连年快速增长，分配方案的推出也预示对未来发展较具信心。天置创业作为一家袖珍型的小盘股(流通股3300万，总股本9900万股)，历年业绩欠佳，2002年业绩突飞猛进，此次小比例股本扩张将有利于公司改变市场形象，股价有望借此机会再度激活；民丰特纸上市后的业绩表现比较平淡，该公司股价绝对值接近20元，上市后长线上涨，而大盘回落后该股下跌幅度并不大，此次推出10转增4的分配方案不禁使人引发市场动机方面的想象。

　　未来发展决定公司的现金需求

　　总体来看，上述四类不同的分配方案中，其预案的推出与公司的“基本面”情况大致吻合，但并不是利润高而分配方案就好，如每股收益在已公布年报中排名前三位的盐田港、天坛生物、韶钢松山三家公司中，分配方案都不丰厚，其中前两个公司每股派现都是0.1元，韶钢松山不但不分配，还推出了增发的募资方案(已于1月份实施)；福田汽车每股收益0.45元，公司当年也不进行利润分配，而且已于2002年8月份提出了10配3的预案；营口港，每股收益0.24元，只象征性地提出分配红利后，同时提出了发行7亿元可转换债券的预案。另外有多家公司在2002年度及以前已经或曾经提出了配股预案，如上海科技(2001年底提出10配3)，博瑞传播、常山股份、云维股份、皖维高新、四家公司，分别于2002年8月提出10配3股；金德发展，2002年底提出10配3；山东铝业、华资实业、凯诺科技、海鸟发展、浪潮软件、景谷林业、诚志股份、祁连山、宝硕股份等个股也都于2002年内提出过10配3的预案。这些提出过配股提案的公司年度一般不派现或派现比例较低，总体比较符合资金实际需求情况，市场以往年度反应较强烈的一面提出新募资金、一面还高比利例派现的做法已较为少见。

　　从行业分布来看，2002年分派现金比例较低或提出募集资金的上市公司多分布于重工业等基建投入较大的行业，如上述韶钢松山、福田汽车、营口港、祁连山等都是，这一情况与2002年钢铁、汽车等行业景气复苏、上市公司投资扩张需求愿望增强正相吻合；而分派现金占实现净利润比例较高的公司，其行业一般比较稳定，波动不大，如云天化、中化国际所处的化工行业，南方汇通所属铁路设备制造行业，民丰特纸、紫江企业所处的造纸、轻工制造企业等。

　　从上述统计资料及简要分析可以得出的结论是：已经公布2002年报的上市公司中，分配方案进一步向成熟市场的主流做法靠陇，以现金分配为主的方案有利于培养市场长线的投资理念，对市场真正蓝筹股的培育亦将起到促进作用；高比例扩张的公司家数减少说明市场各方尤其是上市公司对未来发展趋向保守；市场各方对分配现金方案也较以前年度更为接受，——股市经历过较长时间的下跌之后，投资者一方面对现金分配的认识在观念上已有了较大的转变，另一方面，其对上市公司分配预期也已经大为降低，不再象往年那样，有的公司业绩公布而分配方案不被认可时，在市场中多以比较激烈的方式作出反应。这些情况说明，上市公司分配方案在走向成熟的道路上又迈出了一步，而市场投资理念方面也更趋理性。

　　附表：沪深市场2002年报主要经济指标统计表

　　说明：

　　1、所取资料截至2003年2月10日。

　　2、资料中每股收益、每股净值产按调整后的数值；分配方案中的派现全部为含税数)。

　　股票公司每股收每股净净资产收净利润分配预案

　　代码名称益(元)资产(元)益率(%) (万元)

　　600038哈飞股份0.2525 3.0400 8.2961 6059.90不分配不转增

　　600063皖维高新0.1760 2.4820 7.0744 4441.46 10派1.25元

　　600191华资实业0.2500 3.7100 6.6103 7430.76不分配不转增

　　600166福田汽车0.4504 4.1000 10.9947 12632.93不分配不转增

　　600167 ST沈新开0.3200 2.2296 14.3221 6072.82不分配不转增

　　600210紫江企业0.4620 2.8500 16.2136 25249.00 10派3元

　　600235民丰特纸0.2660 3.1399 8.4703 4707.49 10派2.1元

　　转增4

　　600280南京中商0.2500 3.7500 6.7124 3049.07 10派0.6元

　　600296兰州铝业0.5650 4.4500 12.5979 16676.45 10派1.5元

　　增发不超过15000万A股

　　600317营口港0.2400 3.5900 6.6920 6006.61 10派0.24元

　　拟发行7亿可转债

　　600398凯诺科技0.4000 3.2000 12.5587 8583.55不分配不转增

　　600608上海科技0.2200 2.3100 9.5430 3327.53不分配不转增

　　600665沪昌特钢0.0120 1.7370 0.6817 852.54不分配不转增

　　600725云维股份0.2860 3.4220 8.3605 3147.11 10派2元

　　600763 ST中燕0.0180 0.2770 6.5228 289.36不分配不转增

　　600880博瑞传播0.3700 1.9900 18.5348 4806.04 10派1.00元

　　000014沙河股份0.4000 2.5700 15.5824 3591.05 10派0.3元

　　000158常山股份0.2100 3.0800 6.7104 8271.35 10派1元

　　000522白云山A 0.1562 1.4569 10.7235 5848.21不分配不转增

　　000639金德发展0.1516 1.2121 12.5087 1104.76 10派0.5元

　　000690宝丽华0.1900 1.7100 11.1960 3700.14 10派1.50元

　　000717韶钢松山0.7806 6.1022 12.79 34907.98不分配不转增

　　000807云铝股份0.4200 3.6400 11.5013 15234.26 10派3元

　　000936华西村0.3820 3.4500 11.0713 6417.16 10派1.00元

　　000989九芝堂0.3760 3.0500 12.3369 6292.09 10派3.3元

　　600205山东铝业0.259 2.43 10.68 14526.54 10派1.5元

　　600227赤天化0.36 4.402 8.19 6125.92 10派2元

　　600265景谷林业0.21 3.13 6.73 2213.65不分配

　　600415小商品城0.42 3.01 13.87 4349.69 10派1元

　　600500中化国际0.47 2.80 16.65 26026.45 10派2.5元

　　600016民生银行0.34 2.31 14.85 89154 10转1送2派0.6

　　600096云天化0.4157 3.271 12.71 15305 10派4元

　　600125铁龙股份0.343 3.119 11 6543 10派1元

　　600238海南椰岛0.267 2.69 9.92 4428 10派0.6元

　　600488天药股份0.469 3.92 11.97 9091 10派2元

　　600567山鹰纸业0.157 2.173 7.34 2512 10派0.5元

　　600634海鸟发展0.29 2.71 10.87 2571不分配

　　600678四川金顶0.097 1.161 8.32 2247不分配

　　600711雄震集团0.34 1.607 23.16 2032 10派0.5元

　　600756浪潮软件0.41 2.06 19.74 6726不分配

　　600791天创置业0.5198 1.71 30.37 5146 10转1送2派0.5

　　600898PT郑百文0.105 -0.17 8.3 2081不分配

　　000155川化股份0.128 2.899 4.26 6020 10派1.08元

　　000401冀东水泥0.12 1.69 6.73 10578 10派1元

　　000888峨眉山0.22 3.30 6.78 2655 10派2元

　　000977浪潮信息0.233 3.91 5.97 5015 10派1元

　　000607华立控股0.2278 1.78 15.61 5304.78 10派1元

　　000630铜都铜业0.28 4.30 6.56 13135 10派0.8元

　　000088盐田港0.95 3.41 27.9 55585.74 10派1元

　　000810华润锦华0.10 1.41 7.21 1315.32不分配

　　000920南方汇通0.51 3.31 15.31 9628.31 10派4.2元

　　000990诚志股份0.309 3.96 7.98 5530.24 10派0.6元

　　000959首钢股份0.30 2.21 13.39 68257.85 10派2.30元

　　600720祁连山0.12 1.75 6.89 4177.41 10派0.5元

　　600748浦东不锈0.005 1.80 0.27 283.11不分配

　　600795国电电力0.386 3.376 11.424 54088.56 10派0.6元

　　600660福耀玻璃0.41 1.49 27.4 18428.82 10派1.5元

　　600303曙光股份0.23 2.72 8.43 3711.77 10派2元

　　600705北亚集团0.165 2.725 6.04 10749.45 10派0.5元

　　600161天坛生物0.789 1.50 12.58 3630.08 10派1元

　　600155宝硕股份0.151 1.961 7.674 6207.97 10派1元

　　600408安泰集团0.2964 1.72 4742.06 `

　　600019宝钢股份0.34 2.25 15.16% 427200 10派2.00元