韩强：必须解决结构性矛盾 超越519怪圈(二)

　　韩强

　　从1999年6月特约评论员文章肯定519行情，我们可以看出发动这次行情的主导思想，一是所谓“恢复性行情”，二是为国营企业服务。在这种指导思想下，不断地出“利好”，新股发行速度不断地加快，价格也越来越高，直到2002年发行价才降下来，但是大盘股仍然在发行。

　　我们知道上市公司的质量是股市的基础。所谓“恢复性行情”是没有基础的，从1994年开始上市公司的业绩逐年下降,平均每股利润1994年是0.35元,1995年0.27元,1996年0.29元,1997年0.248元,1998年0.185元,1999年0.2069元2000年0.211元2001年0.136元，2002年前三季度0.127元。在这种情况下要求股市不断的上涨是不可能的。

　　作为证券市场，应该是资源的合理配置和优化，但是我们的股市却把为国营企业服务，为上市公司筹资当作主要任务。上市公司从1998年的785家到2001年的1154家，再到2002年的1223家，比原来多了438家，三年的增长速度远远超过去9年的速度。新股发行的速度不断地加快，发行价不断地提高。

　　从2000年到2003年的统计表明：

　　2000年,沪深证券市场通过发行新股、增发股份和配股,共募集资金1417亿元,较1999年增加约65；沪深两市所有股票的股本总和约为3700亿股，市价总值4800亿元，其中可流通股份只有1329亿股，占股本总额的35%；流通市值16220亿元，占市价总值的33%；国有股与法人股高达2380亿股、占股本总额的65%。

　　2001年，新增上市公司74家，发行新股1132.02亿股，两市上市公司总数达到1154家，上市股票总数达到1240只。但值得注意的是，两市股票总市值为43522.2亿元，流通总市值为14463.17亿元。

　　到2002年末，深沪两地上市公司数已达1223家。沪市筹资总额为612.76亿元，

　　其中，首次发行融资额和再次发行的融资额分别为516.96亿元和95.8亿元，深市2002年累计筹资金额为133.84亿元。深沪股票市价总值38329.13亿元，流通市值12484.56亿元。2002年股票市价总值和流通市值分别较上年减少5193.07亿元和1978.61亿元。到2002年9月底,上市公司总股本已达5639.84亿股,比2001年底增加了425.26亿股。在总股本中,非流通股份3651.73亿股,占64.75,流通股份1988.1亿股,占35.25，11月7日上市公司总股本达到5858.88亿股。

　　通过这些数据，我们看到近三年股市中积累的结构性矛盾，在2002年发生了总爆发。

　　第一，1999年深沪股市的总市值是28367.44亿元，上市公司数量是785家。2000年总市值是4800亿元，上市公司增加125家。总市值增加近2万亿，但是新增上市公司的业绩被亏损公司业绩抵消，平均每股收益与1999年持平。结果在2000年里，投资人上缴印花税与券商佣金之和超过900亿元(其中印花税为489·5亿元)。2000年上市公司盈利家数达1026家，实现利润总额1179.98亿元，上市公司亏损家数达96家，亏损总额为139.49亿元，盈亏相抵，实际盈利1020亿元。两市上市公司在2000年度拟现金分红总额354.17亿元，但二级市场投资者实际上只能分到约118亿元，如果再扣除20%的税收，投资者实际上只能得到大约95亿元的派现额。因此，投资者只能从股票的差价买卖中获利。同时发行新股、增发股份和配股,共募集资金1417亿元,较1999年增加约65，这种情况已经孕着危机。从1999年5月到2001年6月年经济的平均增长率是7—8，但是股市指数却是100(1049—2245)，平均每年30，大多数股票价格翻了倍，这种超前的透支，能长期存在吗？

　　第二，流通股与非流通股矛盾突出，2000年沪深两市所有股票的股本总和约为3700亿股，其中可流通股份只有1329亿股，占股本总额的35%，国有股与法人股高达2380亿股、占股本总额的65%。2002年9月总股本5639.84亿股，1988.1亿股，占35.25%，非流通股份3651.73亿股,占64.75%。也就是说总股本增加了将近1.9万亿股，非流通股增加了1271亿股，流通股仅增加了669亿股。由于流通股的发行价远远高于非流通股，同股不同权、不同价的矛盾更加尖锐。

　　第三，从2000年到2002年虽然大量发行新股，总市值和流通市值却在不断地下降，市价总值4800亿元，流通市值16220亿元。2002年市价总值38329.13亿元，流通市值12484.56亿元。总股本和非流通股的高速扩张实际在摊薄每股收益，再加上总体业绩的下降，更是雪上加霜。

　　第四，2001年的高价减持国有股和2002年的低价向外商和民企转让非流通股，进一步激化了流通股和非流通股的矛盾，再加上一些在海外上市的H股国、红筹股公司在A股市场上发行大盘股又激化了A股与H股、红筹股价格不平等的矛盾，沉重地打击了A股投资者(包括股民、券商和投资基金)的信心。

　　第五，自519行情以来强调超常规培育机构投资者，由于在新股发行中，机构投资者可以用20—30的保证金认购新股，抬高了新股发行价，进一步导致二级市场股价升高，实际上进一步扩大了流通股与非流通股的矛盾。由此导致了“国有股”、“法人股”成了市场最敏感的问题，只要一有风吹草动，股市就跌跌不休。

　　综上所述，当前股市结构性矛盾十分突出，要恢复投资者信心，应该暂停新股发行，把重点放在平衡流通股与非流通股矛盾上面，把重点放在上市公司法人治理结构上面。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家 刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面 授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5231 5173联系。本文观点纯属作者个人意见， 与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作(来稿一经采用，我们将通过电子邮件或电话形式通知作者，稿费视稿件质量及网友反映评级。并附赠16开全彩色《新青年*财富》杂志。)