张越文章：浦发圈钱失手？被套券商何以脱身

　　张越

　　当中信证券在二级市场受到热烈追捧时，同为金融股，浦发正向隅而泣。自2003年1月3日起，浦发银行(600000)增发不超过30000万股人民币普通股网上、网下申购工作，已于1月7日结束。1月8日浦发银行发布公告称，根据网上和网下申购情况协商确定的发行价格为8.45元/股。本次发行最终确定在网上发行的数量为10790.9431万股，占本次发行数量的35.9 7%。网下发行的数量为13905万股，占本次发行数量的46.35%。浦发银行原定申购价格区间为8.45元至9.94元，欲至少“圈钱”25亿元。而在此期间，浦发又是与花旗“联姻”，机构又在二级市场上托盘，谁知市场并不买账，投资者用脚“投票”，参与申购者寥寥，最终，增发价只能以申购价格的下限确定，浦发银行实际增发量只完成了计划数的82.32%，仅筹资20.5亿元。

　　浦发因何圈钱失手？被套券商何以脱身？浦发方面下一步有何打算？是否将跌破发行价？种种疑问惹人关注。

　　圈钱失败几大理由

　　从浦发的角度看，本次发行势在必行，因为根据新的巴塞尔协议，商业银行的资本充足率要达到12.5%，而目前浦发银行的资本充足率为12.7%，处于要求的临界点，浦发银行要提高资本充足率只有再融资。并且，据业内人士分析，浦发行要想在资本运做上实现突破，也必须提高资本充足率。正是对这种重要性的认识，浦发方面在此前作了大量准备工作。但仍然没有得到广大投资者的认可，原因何在？

　　业内人士认为有以下五点理由：

　　--与股民早有积怨

　　事实上，早在2001年9月5日的股东大会上，浦发刚一提出增发方案，就遭到众多中小股东的反对。当时中小股东高喊口号，反对增发，有的股东还指着董事长的鼻子大骂，就连浦发行发给股东们装着材料的精美文件夹也被气愤的股民当作武器向主席台乱扔。董秘沈思被股民围住，身上挨了几下。还有股民愤怒地将静安支行的真皮沙发用刀子割得支离破碎。

　　--市场形象不佳

　　没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，股民冲冠一怒，皆因浦发市场表现太差。从1999年11月10日上市以29.35元开盘，浦发一路下跌，无论牛市熊市，皆无出色表现，反倒经常成为机构砸盘的工具。公司方面对股东也鲜有回报。不能“普发”，反而还要让大家买单，于是股民纷纷用脚投票。

　　--无庄不灵

　　有业内人士分析，本质上说，浦发市场表现差就是因为没有庄家附体。在无庄不灵的今天，想靠业绩把股价做上去很困难。而浦发盘子太大，庄家不愿搭理，并且庄家需要上市公司的配合，而上海的企业通常是不愿违规的。

　　--利润难保证

　　庄家为什么不进场？像这种大盘股，单纯靠庄家去做业绩是很难的，而公司自身的增长潜力不能确定，也很难引起大机构的兴趣。据了解，由于房地产贷款增长迅猛，浦发银行今年业绩将有较大增长，全年净利润有望达到11亿人民币，按现有股本计算，每股收益达到0.30元。但明年，随着房地产贷款收缩，浦发的业绩增长速度可能慢与今年。一位分析人士认为，根据金融行业的特性(相对于其他行业，银行业的利润更类似于分期付款，在付款初期，只要规模扩张，业绩就会增长，问题往往出在付款的中后期，也就是银行的坏账问题。而风险控制能力薄弱正是中国银行业的软肋)，浦发获得的资金将使规模进一步扩张，随着规模扩张，利润也将进一步增长。但是随着新增贷款期限增长，存量贷款不良资产率将会上升，利润也就具有较大的不确定性。

　　--担心与国际接轨

　　金融行业是周期性行业。一般不会存在较高的市盈率，大致定价在10—15倍左右。比如，在香港上市的中银国际(2388)，市盈率为13.47倍；美国花旗银行市盈率为12.61倍，JPMorganChase市盈率14.17倍，以零售业务为主的美洲银行市盈率11倍。随着国内资本市场逐渐与国际接轨，类似浦发银行这样规模大、属于传统行业的公司，其股价可能会率先与国际接轨。浦发银行目前市盈率在30倍左右，价值仍然严重高估。银行业发展必须依赖中间业务，但目前国内银行普遍存在投入大、产出小、模式雷同的问题。这大大制约了银行的盈利增长空间。从这个角度看，国内上市银行的市盈率还应进一步下调。

　　券商应接受教训

　　不管怎样，由于发行失败，承销商恐怕又将成为最不快乐的一族。本次浦发银行增发的主承销商是光大，联合承销商包括中国银河证券、广州证券以及上海证券。现在这次增发未获全额认购，众机构必须包销认购余额。

　　对此，几家承销商多少显得有些无奈。光大证券的一位管理人士称，浦发银行的股价在申购日前一天下跌6.2%，这令国内投资者对其增发股票望而却步。看来，增发的时机不是很好。

　　上海东新国际投资管理有限公司研究部经理任东认为，增发股票并不很受欢迎，由于投资者担心股价被稀释，增发股票公司的股价总是有很大下跌压力。

　　一位投行业资深人士表示，承销商们应该从本次案例中吸取经验教训。据统计，去年有26家上市公司的增发部分上市了，其中仅有4只股票在增发部分上市当日出现略微下跌，其余均以上涨报收。其中，通宝能源增发部分上市首日收盘价较增发价高出20.11%，银河科技、湘计算机等溢价幅度达到两位数。以平均计算，增发部分上市首日溢价幅度超过了7%。即使从增发上市后一周的走势来看，六成存在获利机会。这其中，上市表现不好的都是像浦发这样的大盘股，因此，今后，券商对承销大盘股的增发工作要慎之又慎。

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