韩强：“北人”增发说明了什么？

　　韩强

　　近期北人股份增发获得通过。按照2002年7月颁布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，公司申请增发时，其最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%，个别情况最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%。但是，北人股份在2001、2000、1999年末的净资产收益率分别为 6.76%、5.28%、4.87%，显然不够增发条件。它为什么能通过呢？

　　有市场人士分析北人股份是拥有H股身份的A股国有大型企业，同一公司H股同其国内A股市场相比,价格很低,如果配股难以确定配股价。拥有H股的A股企业大都是国有大中型骨干企业，是行业中的龙头重点企业，而且这些企业的资产规模大且历史包袱重，政策在核准其增发时就不得不有所倾斜。北人股份是以生产“北人牌”胶印机而驰名的印刷机械企业,是中国目前最大的胶印机制造商,也是中国工业500强之一。在这方面青岛啤酒就有先例。

　　这些分析虽有道理，但是却有一个问题。既然管理层2002年7月颁布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，公司申请增发时，其最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，为什么有些公司就可以突破这个规定呢？市场的规则可以因为某些“特例”而改变吗？更何况“增发”常常是以所谓“市场化”原则定价的，常常是与二级市场价格很接近。在我们的股市中，非流通股的价格远远低于流通股，H股的价格远远低于A股，但享受的分红权、表决权却是一样的，这不仅对A股的持有者不公平，而且增发A股之后的净资产值是各方面股东共亨，有人称之“为国际投资者做贡献”，“为非流通股做贡献”。如果一个市场总是让A股股东做贡献，那么所谓恢复市场信心，不就成了空话了吗？

　　《证券法》、《公司法》都旗帜鲜明地写着“公开、公平、公正”的三公原则，但是我们的股市却长期存在着流通股与非流通股权的不平等，A股与H股的不不等，还时不时地出现某些“特例”，市场的规则因人而异。在“超常规培育机构投资者”的旗号下，基金曾经享受新股认购的特权，一般法人和战略投资者曾经以20-30%的保证金认购新股，而普通投资者却以100%的保证金认购新股。一个市场多种规则，甚至还可以有“特例”，象“北人股份”这样，是中国工业500强之一，就可没有“达标”而增发。那么别的公司是不是可以同样以“500强之一”而搞“增发”呢？既然“500强之一”可以搞“增发”，那么“600强之一”呢？“700强之一”呢？

　　最让人难以理解的，某电讯公司去年11月希望在香港、纽约两地的证券市场同时挂牌交易，打算将现在拟定的派息率由两成提高到四成，目的是增加对机构投资者的吸引力，曾经举行168亿股H股发行路演，结果遭遇“黑色星期四”，最后将拟发行股数缩减55%，由原来的168亿股H股减至75.56亿股，重新募股，并且将招股价定为1.48港元，最终获得超额认购。对国际投资者，可以许诺高派息，可以定价为1.48港元，可以减少发行数量。但是，另一些H股公司对国内投资者却毫不手软，例如某石化公司在香港以1.6元发行H股，2001年却内地以4.22元发行A股，上市不长时间就跌破发行价。使内地投资者和社保基金成了套牢者。

　　现在A股市场是弱市，大盘新股的发行，已经让市场的不堪重负，“北人”又要增发。所谓“同一公司H股同其国内A股市场相比,价格很低,如果配股难以确定配股价”，说穿了，就是想利用A股市场多圈钱，这不是明摆着的事吗？

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