韩强：修改《证券法》能救股市吗？

　　韩强

　　近日媒体纷纷报道《证券法》的修改。有关专家指出，在现行的有关法律法规中，银行资金入市、股票质押贷款和国有企业炒作股票是明令禁止的。如果新的《证券法》取消上述限制性条款，将使大规模合规资金进入资本市场，促进货币市场与资本市场实现融通和良性互动。如果修改意见经立法程序确认，将意味着新《证券法》承认券商对客户融资以及质 押贷款的规定。如此，长期处于政策“擦边球”状态的相关业务将可以名正言顺地开展。(《证券日报》2002年12月23日)

　　市场也盼望这些“利好”能早日出台。如果我们仔细研究就会发现，这些条例的修改还要经过明年人大的讨论才能通过。即使能够通过，对当前股市又能起多大的作用呢？银行和国企的资金曾经通过委托理财、私募基金和其它渠道进入过股市，其效果又如何呢？去年以来的国有股减持引起股市大跌，究竟套牢了多少资金呢？

　　希望大规模合规资金进入资本市场，仍然是沿着资金推动型的行情思路，希望股市能够涨起来。就算股市涨起来了，能解决主要问题吗？

　　我们知道，流通股与非流通股，同股不同价的矛盾十分尖锐。去年在市场高价卖出10%的国有股，广大投资者不接受。今年又向外商和民企转让国有股、法人股，基本上是净资产值、甚至更低的价格，进一步打击了流通股持有者(包括股民、券商、基金)的信心。这种政策上前后矛盾的做法，降低了市场的诚信度。是股市下跌的重要原因。

　　现在希望“大规模合规资金”进入股市，实际上是进入流通股市场。让银行和国企的资金进入股市，参与的仍然是一级市场和二级市场，流通股的价格远远高于非流通股，相比向外商和民企转让的国有股和法人股来说，流通股持有者的风险相当大。这样不仅不能解决股市的主要问题，反而会使入市资金面临更大的风险，因为谁都知道向外商和民企转让的国有股和法人股现在不能流通，短期内也不会流通，但是不会永远不流通。那么将来外商和民企转让的国有股和法人股会采取什么形式流通呢？这是未知数。

　　此外，A股与B股、H股的价格也相差很大，让银行和国企的资金进入股市，参与A股一级市场和二级市场，相对于B股和H股来说，对银行和国企来说，也有很大风险。

　　所以解决股市主要问题，并不是银行和国企的资金进入股市，就能奏效的。关键还是如何解决流通股与非流通股、A股与B股、H股的利益不平衡问题。只有这个问题解决了，银行和国企的资金、国内机构投资者和个人投资者，才会与外资、民企处与平等的竞争地位。

　　大家想一想，目前的A股市场，实际上国内机构投资者、个人投资者付出的代价，比B股和H股的投资者要大得多，比那些以净资产值买非流通股的外商与民企的代价也大得多，从同股不同价，也不同权的实际情况来看，实际处在最不利的地位，那么再让银行和国企进入A股流通市场，岂不是让更多的资金为B股和H股、以及非流通股做贡献。一道简单的算术题，就可以看出这个矛盾：

　　4.22元人民币认购的中石化A股与1.6元港币认购的中石化H股，股东权益是相同的，分红时A股东股东并不比H股股东多。同样道理，任何一个只A股，流通股股东与非流通股股东的权益也是一样的，分红时流通股也不会非流通多。这样的利益不平等，让银行和国企的资金进入股市，岂不是要付出更大的代价？

　　由此可见，解决流通股与非流通股利益不平衡，才是我们股市的主要问题。这个问题解决了，有了平等竞争的条件，银行、国企资金进入股市才是比较安全的。

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