没有解放军，只有维和部队

　　--2002年深沪股市弱势难振的根本原因

　　2002年的深沪股市大局已经基本确定，我们甚至不能将其视为一个大箱体运行的走势，因为大盘只运行了一次上冲下落，上半年反弹达不到投资者期望的目标，下半年却要探底 再度考验年内低点。年末最后的悬念还是大盘能否在1339点附近止跌回稳，使投资者对明年行情保持一点期望和信心。对于一年下来这样的结果，大多数投资者都不会感到满意，在管理层出台了一系列政策利好以后深沪股市为什么仍然积弱难返呢？

　　一、三大力量救市，有心却无力

　　与股市有利害关系的各方都不希望股市只有单边下跌的行情，因此在一年来的股市运行中，管理层与市场主力机构都有多次救市之举，但都只能使大盘短线止跌，却无法彻底扭转股市的弱势。

　　股市一旦下跌，投资者首先就将希望寄托在政策救市上，今年管理层也确实出台了不少政策利好，停止通过国内证券市场减持国有股、提高上市公司新股增发的门槛、恢复新股向二级市场投资者配售、下调证券交易佣金并实行浮动、鼓励上市公司实质性资产重组、允许外资购并国有股法人股，等等，中央金融工作会议强调："证券市场在经济发展中的作用日益重要，规范和发展证券市场的方针不会改变。稳定是发展的基础。"九届人大记者招待会上中国人民银行行长戴相龙表示中央银行应该支持资本市场的发展，希望8万多亿储蓄更多地流向资本市场。管理层稳定与呵护股市的决心前所未有的坚决，政策救市的效果却非常有限。除了三月的"两会"行情和六月的井喷行情等少数时间股市表现出短暂的强势，大多数时间里市场都处于窄幅震荡和持续阴跌的走势中。当1500点的重要支撑位被击穿以后，市场对政策面的期望已经明显降低，以至于当外资购并和QFII出台时，大盘反而加快了下跌的步伐。

　　再从市场的资金面来看，虽然在大多数时间里市场主流机构对股市的运行都保持谨慎观望的态度，使得入市资金始终显得捉襟见肘，但6.24行情中主流资金敢于在1700点以上大举建仓，机构还是表现出很强的做多意愿。统计数据显示，以券商基金为首的主流资金在6.24行情中的大规模介入，导致两个交易日市场成交量激增到1700亿元的天量。6月底基金平均持仓上升10%，达到63%，券商重仓持股的330只深沪A股市值达到215亿。即使如此，大盘并没有持续走高，投资者期待的股指至少上涨到1800点以上减亏解套的希望还是落空了。在重大政策利好的推动下，主力机构大举做多，也没有能够解救深度套牢的中小投资者于水火，反而在场内机构沉重的抛盘打压下高位套牢。在随后大盘逐波回落的时候，主力机构也只有在大盘下跌的过程中进行阶段性的抵抗，延缓下跌的步伐，无力扭转弱势局面。

　　QFII一度也被视为股市的救星。7月中旬周小川主席指出我国具备推行QFII的基本条件时，市场将QFII视为能够改善市场资金供求的重大利好进行炒作，外资购并题材成为市场热烈追捧的对象，老龙头深发展更借此重整雄风。但等到11月管理层将外资购并、QFII两大政策作为再度救市的利好推出时，两市大盘却掉头向下加速下跌。看空的观点认为，QFII绝不会在股价明显偏高的情况下进入国内股市充当解放军。

　　二、救市不成功，势不能也

　　为什么如此多的政策利好刺激股市，主流资金也大举入市，两市大盘却没有被救起来呢？我们认为，市场的做多意愿越来越淡薄，是因为投资者对制约股市走强的原因有越来越多的认识：第一，股市内在调整的压力，从去年6月以来的调整行情从已经出现的调整幅度可以看出，至少是对96年以来大牛市的调整，因此调整的时间和幅度，必然超出投资者的承受能力。第二，国有股法人股上市流通问题一旦从"潘多拉的盒子"中被放出来，对多年以来形成的股市价值体系形成的冲击可想而知。如果以全流通的标准重新衡量上市公司的股票价格，股市调整的空间仍然较大。即使暂时的拖延，投资者也不可能延续以前的衡量标准进行股票投资，无视全流通问题的存在。

　　如果说股市的牛熊更替是一个必然的规律，潮落总有潮起时，我们甚至可以依靠政策做多或主力机构坚决做多将趋势加以扭转。全流通带来的冲击却是势不可挡，除非找到解决历史包袱和新股全流通的满意方案，否则，任何试图扭转趋势的做法都不可能奏效，这应该是今年深沪股市积弱难返的根本原因。其实这一点管理层也是很清楚的，因此虽然出台了众多的政策利好，但多数都是发展证券市场的长远之举，只希望尽量维持股市的平稳运行，不要出现暴跌的走势，并不期望带来像99年5.19那样一举扭转颓势的显著效果。今年的重大政策举动中也包括了诸如《证券公司管理办法》、《上市公司治理准则》以及"上市公司落实现代企业制度的专项检查"等重在规范的举措。政策面如此，主力机构同样选择了顺势而为，因此在6.24高位套牢以后一旦发现调整压力较大，也没有进行太多的抵抗。

　　只有消极护盘，没有积极做多，今年的股市就这样形成了大调整行情。可惜的是多数投资者都是96年以后入市的，总习惯于牛市思维，从未经历真正的股市大调整。股市一涨就豪情万丈，一旦被套就寄希望于"解放军"的到来，自然无法把握住弱势市场中的应对策略。