谁在给中国股市建造“接轨迷宫”？

　　鑫鼎盛投资王栋

　　12月第一周，我国股市迎来了QFII制度和上市公司并购办法的正式实施，上海喜获2010年世界博览会举办权也给市场带来一份活力。但是在11月末强劲反弹近百点后，12月的市 场开局又恢复了以往的清淡和疲软。与此同时人们看到美国股市已是连续第9周上升，道琼斯工业指数从10月份至今上涨了20%多，纳斯达克综合指数仅11月份就上涨了11.2%，相应的香港市场恒生指数也重新返回到10000点大关之上。

　　中国概念墙外花红

　　股市真是一个让人永远参不透的魔方，海外股市大涨，却是中国概念股充当了领头羊的角色，但是在中国概念股风光的背后，中国股市却正在经历盘跌复盘跌的煎熬。走向开放的我国证券市场，出现了既违背本身宏观经济面、又脱离世界股市主流的走势。

　　11月份在美国纳斯达克上市的网易冲到了9美元之上，这家今年夏季因为股价低于1美元而一度被停牌、差点被摘牌的网络科技股带动搜狐、新浪等中国概念股票创造了最新的“华尔街神话”。香港红筹股也有突出表现，在吉林化工(368)、北京燕化(325)、南方航空(1055)、粤海投资(270)等连日大涨超过20%的带动下，红筹股指数和国企股指数本周创下近3个月来的新高。有关研究认为，海外股市上涨的原因在于宏观经济慢慢改善，同时40多年来全世界范围内的最低息率使游资充足、债券和房地产见顶是资金流出寻找新的投资机会。受惠于经济回升的TMT股、化工股、医药股和来自经济强劲增长地区的股票是反弹的主要动力。按道理说，中国经济取得了“突破性”发展，中国股票在海外才有如此风光，国内股市应该没有道理死水一潭。

　　机械“接轨”无“轨”可接

　　有一种观点认为，我国股市在走向开放的过程中，必然要和国际市场接轨。这种“接轨”是属于一种笼统的提法，还是属于高度概括、凝练性的提法，至今没有人去深究，不过这却是一个值得深究的问题。最近突然再度尖锐起来的市场讨论中，各种说法都有，是走势上接轨、还是股价接轨；是投资理念接轨，还是市盈率接轨；是价值判断的标准接轨，还是操作方式的接轨……等等看法不胜枚举。

　　举两个例子可以看出“机械接轨论”的荒唐。中国电信11月大型赴美、港IPO计划，原订计划募集金额287.3亿港币，但由于市场认购不足的原因，不得不忍痛砍掉了55%的发行量，还宣布了高达30%的派息率，虽然以大约8倍的市盈率、1.47港元/股发行，接近今年6月份中国电信的每股净资产1.462港元，但是还是在上市第一天就在美国、香港跌穿了发行价。从中国电信到中国联通(600050)，在IPO市场就产生了巨大的市盈率差异，怎么有可能在二级市场“接轨”呢？再比如用友软件是两市第一高价股，上周见到过60元，而与她同一级别的软件企业金蝶国际在香港仅仅有1.33港元/股，就算考虑到总股本、净资产因素，用友和金蝶的这个轨该怎么接法，也还是一团雾水。

　　在笔者看来，我国股市与美国、香港股市比较，各自都有不同的政治、经济、文化土壤，在投资者体系、博弈思维、市场功能差异显著的情况下，所谓的“全面接轨”将是漫漫无期的事情。在具有中国特色的政治经济背景下诞生和发展的深沪股市，一直带有深刻的“中国特色”烙印，强行把这个具有“新兴+转轨”性质的市场与以美国股市为主的国际股市接轨，无异于把圆形的螺丝钉往方形的螺丝帽里面拧，是必然会出问题的。但是，在开放之风吹拂下，股市也必然会有相应的平滑接轨内容，例如大盘蓝筹股的兴起、上市公司治理结构的优化等等，是可以预见的。

　　市场标尺谁来掌握

　　周小川主席在“中国：资本之年”国际论坛演讲时说，如何摆正资本市场中多个角色的关系，一个可行的办法是观察和借鉴成熟市场的经验，但“成熟市场的做法虽说是经过了上百年的探索和演变而来，也仍在发展变化之中，因此即使在成熟市场，也需要良好的纠错机制，比如美国近来的Sabane-Oxley法就在重新定义某些角色之间的相互关系。”同时他还说，“在这里，我说的是保护中小投资者或保护中小投资者的权益。这里的“权益”主要是指作为股东的知情权、表决权和分配权，包括获取真实、准确、及时的信息的权利，如果通过发布虚假信息欺诈或误导投资者，是要接受监管部门处罚的，保护投资者权益就必须保证投资者在做出投资选择时是知情的，而不意味着保证投资者一定赚钱。”他在讲话结尾之前说“这种渐进式的改革思路和其他一些转轨国家采取的休克式措施是完全不同的，他们往往全盘照抄，希望一步到位，但事实上却消化不了，欲速不达。”他的讲话提醒投资者，判断、分析市场的标尺在于市场本身，我国股市有自己的特点。其中的意味深长之处，值得每一位市场中人仔细品味。