胡旭阳

　　三、研究方法和数据来源

　　3.1衡量声誉指标的选取中介机构的声誉是抽象的概念，采取什么指标来衡量中介机构的声誉是研究的关键，本文采取Megginson和Weiss(1991)研究中所采用的以市场占有率来衡 量中介机构的声誉。一般情况下，中介机构的声誉越高，其市场占有率也越高；反之亦然。

　　3.1.1会计师事务所声誉的衡量本文以中国证券监督管理委员会首席会计师办公室编制的《谁审计中国证券市场--审计市场分析(1997-2000)》中的市场占有率相关数据来衡量我国会计师事务所的声誉。在我国首次公开发行市场中，会计师事务所的市场占有率非常不稳定，没有一家会计师事务所能够连续四年市场占有率进入前十名。声誉往往是通过观察过去的表现来反映的，具有相对的稳定性；而首次公开发行市场占有率的不稳定使投资者观察会计师事务所的声誉变得比较困难。为此，本文拟采用下面两个指标来衡量会计师事务所的声誉：

　　指标一：以已上市公司的审计市场份额来衡量会计师事务所的声誉。

　　与首次公开发行市场的市场占有率的不稳定相比，我国已上市公司的审计市场占有率比较稳定。其中深圳中天、上海大华、上海长江立信、浙江天健、深圳同人、上海上会、北京京都、湖北大信等八家会计师事务所的市场占有率在1997-2000年连续四年进入前十名。据此，本文以上述"八大"作为国内高声誉的会计师事务所，其他的会计师事务所作为低声誉会计师事务所。

　　指标二：以四年的市场占有率总和来衡量会计事务所的声誉在首次公开发行市场中，北京京都、湖南开元、浙江天健、陕西岳华、北京兴化、江苏天衡、上海大华、安达信华强、深中天、深圳同人占据1997-2000年总市场占有率的前十位，本文把上述十家会计师事务所作为高声誉会计师事务所，其他的作为低声誉会计师事务所。

　　3.1.2主承销商声誉的衡量本文依照主承销商在首次公开发行市场的市场占有率(以承销金额计算)情况来衡量主承销商的声誉，并主承销商的声誉划分为表1中的三类，其中第一类声誉最高，第二类次之，第三类最低。

　　3.2研究方法本文研究采取的方法为统计检验和多元线性回归分析。统计检验利用参数检验或非参数检验方法判别聘请不同声誉中介机构的发行公司的抑价是否存在显著差异。

　　多元线性回归分析主要用于分析中介机构的声誉是否是影响首次公开发行抑价的主要因素，为此建立下列线性回归方程：

　　I=α+β1*repuatition+β2*ln(zzc)+β3*fxjg+β4*ln(fxsl)+β5*zql+εi (I)

　　其中：ln()表示对变量取自然对数，εi为随机误差项。

　　被解释变量为首次公开发行的抑价程度，以I表示，且I=(P-FXJG)/ FXJG，其中P为上市的首日收盘价，FXJG为发行价。

　　解释变量：

　　中介机构的声誉，以Reputation表示；中介机构的声誉越高，新股的抑价程度就越低；除了主承销商声誉外，尚有其他因素影响IPO的抑价，模型主要考虑以下因素：

　　上市前的总资产规模，以ZZC表示。Ritter(1986)认为信息不对称所造成的投资者对发行人价值信息的事前不确定程度与公司规模、资产类型和成立年限有关。他的检验结果表明，公司上市前的资产规模与公司价值的不确定性具有反向关系，公司规模越大，事前不确定性越小，抑价程度也越低。ZZC系数的预期符号为负。

　　新股的发行价格，以FXJG表示。发行价格高低决定于公司的盈利能力、成长前景。而抑价高低反映公司上市过程中的定价准确程度，与发行价格的高低没有必然联系，因而在Carter和Manaster(1990)、Carter，Dark和Singh(1998)的实证研究中，均没有考虑新股发行价格对抑价的影响。本文引入该解释变量在于检验我国新股发行定价是否存在系统性偏高或偏低现象，系数符号有待于检验。

　　新股认购的中签率，以ZQL表示；Aggarwal和Rivoli(1990)认为投资者的非理性行为影响IPOs的抑价，对新股的认购越踊跃，表明投资者对新股持有乐观态度，上市公司后的抑价越大。因而中签率越低，新股的抑价程度应越高，ZQL预期符号为负。

　　新股的发行数量，以FXSL表示。Michel和Alexander(2001)认为IPO公司新股发行的数量越多，原股东权益稀释程度越高，越有激励采取各种措施来降低抑价，避免自身财富遭受损失；另一方面，新股发行数量大增加了对市场的供应，从而使新股抑价程度下降。因此，FXSL预期符号为负。

　　3.3数据来源会计师事务所的市场占有率数据来源于中国证券监督管理委员会首席会计师办公室编制的《谁审计中国证券市场--审计市场分析(1997-2000)》；主承销商的市场占有率数据来源于中国证监会指定信息披露网站www.cninfo.com.cn；新股发行数量、发行价格、发行前总资产、中签率、主承销商数据来源于深圳巨灵信息网站(www.genuis.com.cn)。本文选取的样本为1997-2001年上半年在深圳、上海证券交易所公开发行上市的公司，样本数为578家。

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