黄湘源

　　QFII《暂行办法》的出台。使股市行情荒腔走板，却与人们的意愿适得其反。这是一件不能不认真加以研究的咄咄怪事。

　　人们都说股市是经济的晴雨表，但是中国股市的走势却并不能反映中国经济的发展态 势。中国经济“与时俱进”，十年来保持了8～9%的增长，在全世界可谓一枝独秀。可是，中国股市却从去年以来一路走低。据计算，1-9月GDP比上年同期增长7.9%，全年预期同比增长8%以上；而上证指数1月4日以1643点开盘，到10月下旬低迷在1510多点，下跌幅度也是7.9%。中国股市的“逆时而行”，在全世界都是一个奇数。

　　稳定一直是我国股市的主导方针，对此，广大投资者寄予了充分的信任。但是，在被视为市场稳定器的证券投资基金已经发展到1200亿的资金规模，券商的资金规模也已超过1000亿元的今天，据称正在“由‘政策市’走向‘机构市’”的中国股市却看不到稳定的趋势。尽管管理层的每一次政策创新，无不对机构投资者呵护备至，但每一个政策利好都被视为市场主力出货的良机。624行情的夭折，彻底粉碎了投资者对利好效应一向一厢情愿的痴情，目前似乎已经形成了一个大家都在企盼十六大利好而大家都不约而同地准备在利好到来之时出货的一种危险的默契。这或许正是QFII《暂行办法》的出台恰恰引起股市高开低走的一个重要原因。但从大多数投资者来说，他们即使能抓住这一次出货的利好机会，也并不能达到解套的目的，更谈不上扭亏为盈。广大散户投资者之所以不得不作挥泪此兹去的心理准备，不过是由于市场主力包括证券投资基金在内，至今没有一个看好后市的缘故。据上海电视台财经频道调查分析，11月8日的领跌品种，正是市场主力仓位最为集中的权重指标股，刻意打压的迹象十分明显。人们不能理解的是，连管理层作为市场稳定器来大力发展的机构投资者都不看好后市，这个股市还怎么能保持稳定？莫不是让作为弱势群体的散户投资者来作那些资本强人的垫背？

　　在几乎所有利好效应都被消化为利空效应的情况下，QFII被视为挽救中国股市颓势的救命稻草。这种想法其实是大可怀疑的。QFII作为同上市公司国有股权向外资开放相配套的重大政策和中国股市走向开放的一个重要的操作平台，其重要性自然是无可置疑的。按照此次出台的《暂行办法》，中长期性质的机构投资者当然是理想的QFII。无论我们怎么怕扩容，怕圈钱，如果真有那么多的中长期外资进入股市，还需要害怕吗？可以说，如果按照《暂行办法》框定的那些符合合格境外机构投资者条件的对象均能踊跃入市，那么，对中国证券市场无论说是雪中送炭还是锦上添花，都不是过分的说法。但是，中国股市的症结并不是缺资金，而是缺信用。沪深股市目前上市公司总数已经超过1200家，但是大多数上市公司的业绩是豆腐渣工程，它们利用股权融资的水平是全世界最好的，而对股东的投资回报率是最低的。在中国投资者用自己的血汗钱培育起来的上市公司和机构投资者都没能给中国股市带来赚钱效应的情况下，指望海外投资者来帮中国投资者解套，莫非他们都是“洋雷锋”不成？从《暂行办法》的具体规定来看，由于采取了台湾模式的思路的缘故，过多的强调了一要准入，二要限制，短期内其实不可能大规模地引进境外资金入市。就此而言，QFII的利好效应，恐怕至多只能雪中送炭，锦上添花是谈不上的了。尤其是对于QFII持股比例的限制同不久前三部委关于允许外资收购上市公司国有股权的通知精神似乎不是太合拍，如果这里所说的比例，不是限于流通股的话，那么，对外资收购比例的限制不是前进了一步反而是倒退了一步，容易产生适得其反的效果。再加上，按照权利对等的原则，QFII一般总是同QDII相提并论的。在海外投资者进入中国股市的同时，海外资本到中国股市圈钱或者中国投资者向海外输出资本的日子，也就不远了。所有这些都可能是使QFII的利好预期同实际效应南其辕而北其辙的无法忽略的因素、

　　按照今年诺贝尔经济学奖得主卡尼曼先生对经济行为中人的心理因素的研究，在可计算的大多数情况下，人们对所损失东西的价值估计，高出得到相同东西价值的两倍。照此推论，中国股市的政策效应和创新效应每每与人们的心理预期南辕北辙是不奇怪的。既然如此，要想改变股市的低迷与经济的增长相背反的趋势，必要的政策调控不仅是需要的，而且还得适当增强一些才行，否则，就难以走出利好翻利空的怪圈。走出政策市，尽管是本届证监会领导的愿望，这个愿望同广大投资者的意愿应该是一致的。但是任何人都不能割断历史，也不可能随意跨越历史。处在“新兴＋转轨”时期的中国股市，不仅在为摆脱历史遗留的政策影响而苦苦挣扎，而且就象一个刚刚学会走路的孩子，在同国际接轨的风雨路程上，有人打把伞，指个路，恐怕也是人之常情，“用行政手段调控行情”算不得什么见不得人的事情。如果走出政策市的结果，只是听任股市走势同经济发展一路相向而行，只是对广大投资者蒙受的损失置若罔闻，只是令国人喜迎十六大的一派欢欣鼓舞同广大股民的向隅而泣形成巨大反差，显然是同管理层的意愿和广大投资者的心愿格格不入的，也是同三个代表的原则格格不入的。无论从哪个方面来说，绝不能让股市的南其辕而北其辙现象在继续下去，这是中国股市每个参与者共同的心声。

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