张越

　　重组游戏要改玩法

　　一周来，关于重组方面的政策络绎不绝。周一，中国证监会发布了《上市公司收购管理办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》，并于12月1日起施行。这两个部门 规章的颁布标志着以充分信息披露为基础，保障投资者权益与规范、促进上市公司收购并重的上市公司收购法律框架基本形成，是证券市场规范发展的又一重大举措。

　　《收购办法》的颁布出台,为促进上市公司并购交易的发展作出了许多创新:如平等对待各市场参与主体,没有实行国有与非国有、外资与内资、个人与法人的区别待遇；规定了较为科学的上市公司要求价格的确定方式；规定了定向增发、换股为并购的创新工具,为产业并购提供了手段支持。

　　《收购办法》还首次对上市公司管理层收购和员工持股等问题作出了规定,对最近上市公司中已经出现的类似管理层收购和员工收购的案例,有一定的针对性。对要约收购的详细规定,将使纯粹市场意义的要约收购案例,在中国证券市场发生成为可能。

　　《信息披露办法》对收购方的信息披露要求更全面更透明,这不仅有利于保护中小投资者的权益,而且有利于防止内幕交易、操纵市场等行为的发生。该办法还要求投资者依照两个管理办法解决其持股达到规定比例时的信息披露和股份合并计算问题,实现证券交易的信息公开,这有利于完善上市公司并购重组中的信息披露滞后问题。

　　　 为推动重组进程，随后，中国证监会上市公司监管部负责人透露，证监会已拟定《上市公司股份回购管理办法》，上市公司股份回购相当于上市公司作为收购人购买自己发行在外的股份，上市公司可以采取通过二级市场购买、要约方式收购以及协议三种方式。并正在研究大股东以其所持上市公司股份抵偿对上市公司负债的问题。”

　　对上述一系列政策的意图，周小川主席一语中的，并购重组是证券市场中最能体现其市场效率和最具创新活力的一环。

　　各路媒体也是采声为断，好像一轮重组热就在眼前了。怎奈股市不为所动，冷眼看着。别怪大家理解力差，只能说市场有自己的活法。

　　比如说，本次办法对重组规范化多有涉及，那么对目前的一些所谓假重组可能反而是一种打击，于是不涨反跌就在情理之中了。要约收购听来让人激动，但以我国目前的股权结构，有多少实现的可能(本栏对此曾有详细评述，不赘)？再从最通俗的市场理念来说，重组难免伴有二级市场的利益趋动，但在一个低迷的市场里，这个目的很难达到。只有在一个价格全面高估的市场里，重组才可能是高效率的。类似的意思，笔者在两周前曾表述为市场总是愚蠢的。

　　明眼人恐怕还会看到政策障碍，证监会制定的《收购办法》,强调"平等对待各市场参与主体,没有实行国有与非国有、内资与外资、个人与法人的区别待遇,体现了平等参与、公平竞争的精神",这与外经贸部制定的外商收购境内上市公司股权办法、经贸委即将制定的外商收购国有及国有控股公司的办法所体现的精神有一定的差异,或许我们还要等待其他部委的后续动作。

　　于是，对本次办法的论断是，不是办法不好，只是时辰未到。

　　债市是把双刃剑

　　有报道称，为满足我国债券市场快速发展的需要，为广大参与者提供更好的市场条件，促进市场机制的完善，上证所正积极准备，有计划地将发展债券市场的系列举措一一推出。即将推出的新举措包括:10月14日起降低债券交易费率；增加1天期等国债回购新品种；增加企业债回购交易。

　　主流媒体拍手称快，证券市场资金融资渠道将进一步拓宽，业内人士预测，放开企业债回购后在理论上将为眼前的证券市场增添上百亿元的资金量。为股市提供新的资金来源，证券市场资金入市渠道将进一步拓宽，投资者对资金的运用将更加灵活。

　　听着是不错，不过债券从来就是把双刃剑，通过回购固然可以为股市增加阶段性的资金供应、尤其是在新股发行期间;但一旦股市走弱，债市活跃，也时常分流股市资金。

　　GDP大局似定

　　国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组近日完成的一项报告预计，2002年全年国内生产总值增长将达7.6%左右，但因受到投资和出口增长趋缓的影响，预计明年增幅会略有下降，大致在7.3%至7.6%之间。总体而言，明年我国经济增长将受到投资和出口增长趋缓的影响会比今年略有下降，经济增长预计为7.3至7.6%。报告还特别提出，货币政策要有新的思路，单纯依靠货币政策的技术性放松是不能满足实体经济的资金需求，要从多方面提高货币政策的有效性：既要提高银行体系的中介效率，通过发展地方性中小金融机构向量大面广的中小企业、非国有企业提供金融服务；也要积极发展各类资本市场，扩大直接融资比例，促进储蓄向投资的转化；还要积极开拓消费信贷，克服消费中的流动性约束，促进消费增长。

　　尽管2002年尚未来过去，但宏观经济稳定发展应可预期。怎奈未展欢颜，报告中已赫然有“扩大直接融资比例”语，看来股民仍将以特有方式享受经济增长硕果。

　　基金越活越抽抽

　　基金扩容依然不断。

　　内地首只开放式指数型基金---华安上证180指数增强型证券投资基金发布获准设立公告。据了解，该基金将于10月15日起公开发售。银华基金管理有限公司旗下首只开放式基金---银华优势企业证券投资基金，将于10月17日起在全国范围发行。由广发证券作为主发起人的广发基金管理有限公司日前获准筹建。据悉，该公司注册资本为1亿元，拟定注册地为上海。大成价值增长证券投资基金将于10月10日至31日发行。

　　听上去热闹，其实是甘苦自知。10月9日刊登的《宝盈鸿利收益证券投资基金成立公告》显示，该基金首次发行规模只有14.5亿元，再创开放式基金发行新低。

　　大盘低迷，开张就好，咱总归能算老板。

　　电力股大跌有玄机

　　萧条时节，当有奇谋。无奈之下，一些基金公司开始兵行诡道。

　　十一后，股市接连重挫，电力股居功至伟，向来稳重的电力板块何以忽现狰狞面目？

　　9月下旬以来，一些在香港上市的内地电力股普遍大跌，其中华能国电跌超过10%，而本月以来大唐发电最高跌幅超过15%，香港市场的这种弱势给了做空主力借题发挥之机，国电电力出现连续跌停，华能国际、龙电股份、漳泽电力、岷江水电等电力类个股整体跌幅也都相当大。

　　资料显示，龙头国电电力有基金重仓驻扎，大成基金旗下的基金景福、景阳、景博都重仓持有，同时该股还是这三家基金的最大持仓市值品种。而在此前8、9月份中兴通讯领跌大盘的过程中，中兴通讯是大成基金旗下的基金景宏第一重仓品种和景福第二重仓品种。因为去年银广夏、东方电子的故事，我们对景氏四雄神交已久，此番出手，不禁让人浮想联翩，一想就想起大成价值成长开放式基金正在发行。都知道基金日子难过，开放式基金因为要面对赎回压力，更加难捱。能否将封闭式基金持有的筹码当成做空工具，再在低位让大量开放式基金募集到的资金进场？