联通上市的悬念

　　兴业证券王锐

　　九月中国证券市场最大的悬念中国联通50亿A股的发行尘埃落定，但这给十月的中国证券市场带来一个更大的悬念——联通的上市将给风雨飘摇中的中国证券市场带来怎样的影响 ？

　　虽然中国联通的管理层和主承销商纷纷表示联通将会是蓝筹公司，认为联通2.30元的发行价相对偏低，但是投资者对于联通是怎样看的呢？首先，14家战略投资者每家仅认购了3500万股，共计认购4.9亿股，约占此次联通A股发行总量的9.8%。而根据原计划，不超过发行总量的25%，即不超过12.5亿股的股票将配售给战略投资者，这是其可认购数额的下限，战略投资者认购比例远低于计划上限，虽然最大限度的给予参与网下认购的一般法人投资者更多的认购机会，但值得我们注意的是这十四家战略投资者按照按联通的定义，是与发行人有业务联系、符合发行人长期商业利益、与发行人不存在竞争或潜在竞争关系并承诺长期持有发行人股票、总资产30亿元或净资产10亿元以上的企业。是什么导致这些战略投资者不看好联通？我想除了联通的投资价值缺乏对它们的吸引力之外没有别的解释。毕竟对于浮躁的中国证券市场来说，持有股票的期限是非常重要的，中石化的战略投资者至今仍套牢在发行价之下，联通规定战略投资者将锁定联通股票12至18个月，谁能保证一年后联通的股价能让投资者获利？况且这些战略投资者是对联通的业务和发展前景非常了解的，中国电信市场已度过高速发展期，进入产业整合时代，联通所募资金项目又充满风险，基本面有较大的变数——联通CDMA业务10亿的亏损无疑给战略投资者敲响了一记警钟，由此决定的未来的分红收益又存在较大的不确定性。超级大盘股的性质又决定了股价的结构的稳定，减少了炒作的可能性，股价走势决定于基本面的变化，投资者期望在联通上的股票差价收益也不确定。因此，投资者有理由对联通的基本面多份谨慎，对于行业基本面以及上市公司基本情况的了解使得战略投资者只是友情演出的参与联通的发行。而对于普通投资者而言，联通2.30元的发行价、20倍的发行市盈率相对较低，还是有一定的获利空间的。

　　另外，由于中国联通特殊的基本面和股权结构使得联通还要面临一个新的问题——联通所有的资产就是联通BVI公司持有的联通红筹公司51%的股份，因此，联通的A股公司俨然缩小的红筹公司，无论是在经营风险、信息披露、股利分配、市场波动等方面，必然与红筹公司有趋同性。市场自身的规律会使两者在不同的市场中互动。投资者对投资联通的同时还要密切关注联通红筹公司的变化，而中国联通控股联通BVI公司，联通BVI公司再控股香港红筹公司的方式将使得公司的管理成本相对联通红筹公司有所增加，这些都是联通公司的不确定因素。

　　联通上市对于市场的影响却是深远的，联通总股本为196.9亿股，若以600亿元左右的总市值计算，占上证总市值的比例为2%左右，对上证指数的影响略超过宝钢，但仅为中国石化的1／5，本来不会对指数产生较大的影响，但是从9月26日开始，新股上市首日将计入指数，因此联通上市首日将可能对指数产生较大的冲击，因为联通股价波动10%，将会使得指数涨跌2个点，如果联通涨势良好，指数随之上涨，但这样的上涨没有多少实际意义，由于联通的市值以及权重较大，它的走势又会影响其他大盘股，因此这样反而会导致指数失真，产生更大的波动。从以往的超级大盘股宝钢、中国石化、招商银行来看，新股上市之后都高开低走，如果联通上市首日定位过高，将影响市场承接力，对市场后期走势形成极大压力，尤其是如果高开低走，对市场信心将是极大的打击。而如果联通的定位不高，固然联通走势将会保持平稳，但是联通和大盘股的比较效应，将导致整个市场价值中枢的下移，投资者不能不注意到其中的风险。

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