特约撰稿　缥缈

　　以上周的观点，我看就是要“补缺”。而且我是不管你以什么方法，股市是不能无量盘整下去的！要不多跌、多洗，今年会再有一波行情。要不，现在就耗着，耗到猴年马月，接着下跌。

　　所以，本周上半周，已经基本上确定了下降趋势。理由找得很充分，而且有人送上门儿来了，意外的容易。

　　由于证券业协会关于退市公司股份转让，引起市场大大地惊慌了一回；以及困扰市场的联通发行，但是周四形势急转直下，随着证监会对主板市场没有全流通考虑的确认和联通招股说明书的刊登，大市迅即反弹，可以说市场对于利空的集中释放和收敛，进行了很好的利用，时机刚刚好。

　　联通发行价格的确定、配售的市值统计、以及机构战略配售，从感觉上讲，可能会创出新股收益率的新低，且联通的权重并不大，只与招行相当。

　　看来，本月依旧可能是按部、就班、一拨接一拨、慢节奏地弥补“6-24缺口”。补不完不要紧，下个月接着补。呵呵。

　　大盘之所以回补速度极慢，主要由于一些板块在大盘下跌过程中的1600点关口进行了积极阻击，另外有些个股早已经不愿随波逐流，中海发展、招商银行等大盘指标股极其顽强；一些前期超跌的科技股也意外地开始活跃，如同方、人福、兆维、金瑞、亿利、华工、泰豪等均有表现。盘上看，属于空拉市值，以便参与联通的配售。到周四下午，深圳本地股再起狂飙。虽然有人说探底成功了，但是我认为纵观市场的历史，眼下言底，有待观察。

　　另外，其实“科技股”经过长期的整理，已经基本处于无庄的历史区域，在大盘弱市情形下，拉高诱多的可能性较大。另外，这类股票，上方的套牢盘密密麻麻的，比蚂蚁还要多。配售完毕，打回原形。

　　此外，盘口另外一股抗跌的力量，属近期的新股板块，活跃！八一钢铁、承德钒钛、光明乳业、科大创新、精达股份等表现均强于大盘，成为抵抗大盘下跌的一股主要力量。

　　另外，前期表现较好的ST板块，本周因受退市公司股份全流通的影响，跌幅巨大，大多排在了跌幅榜的前列。这个方案，大家近期讨论较多，其中的问题，主要是在于退市公司的债务处理。这些垃圾公司，本身套牢了大量银行贷款，多者达到数十亿，少者也有十几亿，平均达到20-30亿元，以及大量隐性债务。其重组成本较高。事实上，退到三板也不是什么好办法，要是三板再搞不好，这股市的“淘汰机制”，可就八杆子都打不着、远了。

　　这就是我在前面立论的理由：我是不管你以什么方法，当前股市是不能无量横盘横着下去的！要不多跌、多洗，今年会再有一波行情。要不，现在就反弹，等到11月、12月，接着跌。我们总是说不知道为什么亏损，其实，下不了狠心洗盘，也是造成更大的亏损的原因之一。

　　本周股市论语，我们说《泰伯》章任重而道远。“任重而道远”，出自曾参，而《论语》一书，据历代的考证，曾参是最主要的文字整理及编撰者之一。原文是：“士不可不弘毅，任重而道远。仁为已任，不亦重乎？死而后已，不亦远乎？”

　　用今天的话说，就是：“士”不可以不心胸宽广(弘)、意志坚强(毅)。这是因为他的责任重大、道路艰险。追求仁的境界，这个责任难道还不重大吗？奋斗终生，永不止息，难道还不够艰险吗？

　　所以，我们常说的“任重而道远”，其中蕴含了两种境界，第一个境界是“责任”的境界，另外一个境界是“奋斗”的境界。

　　文革中批儒尊法，曾经以三国时期的诸葛亮作为法家的代表人物，理由是小说《三国演义》中的诸葛亮能“舌战群儒”。事实上，诸葛亮根本不是法家，而是思孟一派。随便举两件事可以看得出来。

　　首先，我们知道，诸葛亮字孔明，汉代的字是表示对其名称的解释，比如说，什么东西最“亮”，答案是“孔明”。这是汉代尊孔的常用字。诸葛亮的兄长诸葛谨字子瑜，也是大名家，同样也是含有尊孔的意思。这其实是常识。

　　另外，在《后出师表》中，诸葛孔明在历述创业的艰难之后，对后主说：“凡事如是，难可逆见，臣鞠躬尽瘁，死而后已！至于成败利钝，非臣之明所能逆睹也！”“鞠躬尽瘁、死而后已”，因之慷慨千秋。但从前面我们可以知道，此言就是出自于孔夫子的学生曾参对于“任重而道远”的具体解释。在汉代，这可是家喻户晓的。

　　孔明熟读《春秋》、《论语》，特别是对于《论语》之韬略、《春秋》之委婉，运用的更是十分纯熟的。以孔明一生的评价，我认为，孔明一生分为两个时期，“任重”的时期，是在作《隆中对》时期，这也是孔明一生中的《论语》时期；“道远”的时期，是在作《出师表》时期，则是孔明一生中的《春秋》时期。这两个时期的孔明，是不同的两个人。

　　《隆中对》是孔明为先主刘备似定“夺取政权”的战略决策，时在汉建安十二年，当是孔明年仅27岁，“苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯”。

　　《出师表》是孔明对后主刘禅的“鞠躬尽瘁”之言，写于蜀汉建兴五年，此时他已经是“两朝开济”的老臣了。前后相隔，整整是二十一年。

　　这一篇“谈策”与两通“表章”，“任重”，“道远”，都是我们中华民族千百年来，世世代代的传习背诵之文，诸葛孔明又是贤哲，所以几乎没有可以“非议”之处。

　　今天我们不谈《隆中对》，不是不能讨论，因为《隆中对》主要是“纵横之言”，是教刘备抢地盘：哪些地盘能抢、以及怎样来抢，这很有意思，而且也不是三言两语能说清楚的。找个时间，另议。我们来先来看一看《出师表》。此表大大有些学问，其中有许多的弯弯绕绕，有许多的隐隐藏藏的话，不知那位阿斗皇帝，看得懂不？

　　“亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。”如果我们问一声，当时谁是贤人？当然是指“侍中侍郎郭攸之、费?、董允”、以及“将军向宠”，还有“尚书(陈震)、参军(蒋琬)”。那么谁是小人呢？诸葛亮并没有说。

　　“不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之中路也！”如果我们再问一声，是谁妄自菲薄了？是谁引喻失义了？是谁以此塞涩“忠谏之路”了？诸葛亮仍然没有说。

　　“宫中府中，俱为一体，陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科，及为忠善者，宜付有司，以昭陛下平明之治，论其刑赏，不宜偏私，使内外异法也。”

　　这里说的“作奸犯科”的，又是指谁？当然，在文革中，这一段话每每被引用说孔明是“法家”，其实，这段话你深入地一想，恰恰说明孔明是儒家，这是如我们前面说过的“春秋笔法”的典型。因为此中有人，呼之欲出，此人非别，就是阿斗！

　　这个刘阿斗，在长板坡把脑筋摔坏了，而且他是皇帝，他搞的东西，才能是“宫中”；孔明如果真是申、韩一流，真是法家，早已经痛下杀手，哪管什么“宫中”、“府中”。宫中有作奸犯科之人，而处理有“偏私”之情，那么，《出师表》中的小人，“妄自菲薄”的人，也一定就是阿斗所亲近的人了。

　　我们认为，在这里，诸葛亮决不是心存厚道，扬善隐恶，分明是有一种道德在约束着“位亟人臣”的智者。所以，我们可以肯定地说，《出师表》是属于儒家的谆谆教悔，孔明也决不是“法家”。写《前出师表》时的孔明，威名满天下，年龄却只有47岁。但诸葛孔明最受后人尊重的地方，其实也在这方面，忠心不二，可以昭日月，此正诸葛之所以为亮也！

　　所以古往今来，真正读懂了《出师表》的人，无不凛然、无不敬佩、无不兴叹。白居易就曾经写诗说：“托孤既尽殷勤礼，报国还倾忠义心，前后出师遗表在，令人一览泪沾襟。”

　　本期股市论语，我们为什么说了这么多的“任重”、“道远”；“亲贤臣、远小人”呢？这是因为讨论问题的需要。在前期谈到，我国上市公司在很多年发展势头迅猛的同时，也存在三大亏损模式。

　　首先，是由于存在“一股独大”与关联交易的亏损模式，关联企业与上市公司之间的“人、财、物”关系密切，关联企业往往能够决定上市公司的行为。据不完全统计，2001年沪深两市115家已披露大股东或关联方占用资金状况的上市公司，其被占用资金高达426亿元，平均每家上市公司被占用3.7亿元。

　　必须指出，尽管其大股东对部分上市公司的资金并非无偿占用，但已经影响到上市公司主体业务的发展以及持续盈利的能力。与此相关的另一个问题是，贷款担保所引发的风险也日益显现。一些公司的担保总额已接近甚至超过其净资产，一旦担保风险转化为现实损失，此类公司将面临破产。

　　这其中最关键的问题在于内部人控制，如第一大股东控制，代表国有股或法人股的“关键人”控制，以及企业管理者“内部人控股”，在我国上市公司仍然比较普遍，上市公司的董事长与总经理两职合一的现象屡见不鲜。

　　据今年的一次企业调查中，在沪市被调查的188家企业中，采取完全合一的公司有77家，总经理兼任副董事长或董事的有12家，完全分离的只有12家。

　　在这种经营机制下，最容易导致责任不明，相关利益主体之间缺乏相互制约，使得特权消费现象严重，股东利益受损，甚至导致腐败。这是我们的企业的主要亏损模式。

　　其次，违规造假，屡见不鲜，这是我国企业形成亏损的第二个原因。

　　由于股权融资成本较低，我国企业竞相争取上市资格。同时，又由于存在着会计制度的缺陷，使上市公司可能获得配股资格而粉饰利润。更有甚者，一些上市公司通过编造虚假财务指标、虚假报表等来蒙骗股东和监管机构。亿安科技、蓝田股份、银广夏、麦科特、大庆联谊等都出现这种情况。

　　这些行为与我国证券市场信息披露制度不完善有关，广大中小股东无法了解公司经营的真实状况，也就不可能对配股资金的使用效率作出合理的判断，造成一些上市公司滥用配股权，导致资源配置效率极低。

　　国有股与法人股不流通是中国股票市场的一个特殊问题，由于上市公司大部分股份不流通，抑制了供给，造成股价暴涨，即所谓的“流通股溢价”。再加上政策托市、庄家造市，导致股票二级市场股价虚高，泡沫现象严重。

　　国有股与法人股不流通在我国股票市场发展初期虽然是迫不得已，但一个健康和正常的股市必然要求股票全流通。因此，尽管去年以来我国推出的国有股减持方案本身不够完善，但推行国有股减持还要慢慢地进行试验，而且已成为当前我国股票市场达成认识的问题之一。

　　其三，是我国企业的所有者缺位问题。

　　在我国有一个非常独特的企业家群体。在中国改革开放的二十年中，一直是进行着一场艰苦而残酷的改革，那就是企业制度的改革，特别是国企的改革和现代企业制度的建立。

　　改革到了现在，旷日持久、至今沿未看到任何真正的成果与曙光。在这场改革中，本来出场的人，应该一方是资本，另一方是经理人及管理者，双方达成一种特定的契约关系。各自为自己的权力和保护自己的利益达成共识。但是我们也知道，要想建立和解决中国企业的真实的资本出资方的问题，十分艰难，不但“任重”，而且“道远”。

　　这个亏损模式，是中国企业最根本的亏损模式，更由于中国股市由市场分裂而形成的流通股新股发行机制是由“市盈率”来定价的，而市盈率定价机制是由新股发行企业业绩来确定，因此“业绩造假”就成为上市“圈钱”的捷径，出现了很多上市公司“一年盈、两年平、三年亏”的局面。

　　公司上市后，配股又成为上市公司的最佳融资渠道，甚至亏损的上市公司为了争取配股，也采取了盈余管理办法，使证券市场的资源优化配置功能受到损害。

　　此外，在市场较为看重上市公司的经营业绩指标时，一些投资机构往往与上市公司联手操纵会计利润，为自己在二级市场的抄作制造题材。

　　事实上也正是因此，“所有者的缺位”，成为企业亏损的根本模式。但是，三个模式，其实也是“你中有我、我中有你”的，在这三个模式中，由政府代表全民或者国家与经营者约定，这就是我们现行的企业制度。过去是叫“全民所有制企业”，现在已经改称作“国有企业”，全民所有的资产已经变成了国家所有并且管理、处分的资产。在这三个模式之中，被有关方面任命的企业管理者，是变相的官员，也是万能的神、超现代的、无私的、全能的、比诸葛亮还诸葛亮的“职业经理人”。

　　他们甚至经常也可以从一个行业跨到另外一个行业、可以什么都懂、也可以没有任何个人要求、不索取巨额报酬、不要剩余利润、但最重要的，是他们本身不对、也不能够对资本、对投资者负责，而且居然还可以永远做在一个大致相当的“位置”。

　　这种无约束的、几近无聊的管理人、职业经理，就算其中真有能够“鞠躬尽瘁”，也是极少数人。对于他们，国家逃避了规则与契约关系，这表面上节约了管理成本，如张维迎在前几年所说：是全世界最便宜的价格雇佣的“职业经理人”，却付出了全世界最昂贵的代理成本。”

　　企业没有代表投资者利益、股东利益并且对资本负责任的“签约人”，也没有资本经营收益与经营者个人收益的契约关系。在这个意义上说，我们只能希望所有的职业企业家都是“鞠躬尽瘁、死而后已”的诸葛亮，差一点都不可以。

　　但是谁都知道，中华民族的历史，上下五千年，诸葛亮出过几个？一个而已！

　　就是诸葛亮，你说他没有私心么？我看也未必。另议。

　　最后说一句，明代晚期，复社的领袖张溥(字天如)就认为诸葛亮是大儒，张天如在注解《诸葛亮集》的时候说：《戒子书》云：“静以成学，学以广才”，周孔之教也。晋世有写其词?诸子者，其理学始基乎！前人曰：《出师》一表真名世，千载谁堪伯仲间？

　　张天如还认为，宋代的理学，是从诸葛亮的《戒子书》和《出师表》中得来的呢！

　　股市论语系列之八十八：寻找亏损模式(一)