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中证资讯
9月份以来伴随着联通A股的发行、上市的传闻，市场出现了6月初以来罕有低迷走势，股指也在9月4日至9月9日收出了“四连阴”K线。周五有关联通A股发行上市又有了新的信息，权威媒体称联通A股的发行市盈率将定在15倍左右，每股定价在2.1元至2.3元之间，当日股指波幅极小，成交也创出近期地量，多空双方均作壁上观。那么究竟该如何判断联通A股发
行上市带来的影响？在这种影响下市场又将呈现出怎样的格局？
发行价有相当大的诱惑力
应该说，2.1元至2.3元的发行价对于国内投资者有相当大的诱惑力，这可以从以下方面来看：
其一，联通首次面向全球的股票公开发行价远高于目前这一价格。2000年6月圆满完成了面向全球的首次股票公开发行，并在香港、纽约两地挂牌上市，发行股票31.5亿股，发行价每股1.7936美元，约折合人民币15元；
其二，联通刚刚公布的半年报超出市场预期。本月初中国联通公布了上半年业绩。中报显示，今年上半年，公司总收入为179.9亿元，比去年同期大幅增长32.1％；净利润由去年同期的21.9亿元上升到22.5亿元，增加2.7％，每股收益达到0.179元。公司经营状况高出市场预期；
其三，目前A股的股价状况和市盈率水平决定联通A股将在发行中受到追捧。近日部分机构投资者如基金和券商已经明确表达了这一观点。
从深一层意义上看，联通A股以目前价位发行凸现了管理层对市场的一种态度。从相关报道来看，发行价以15倍为基础上下浮动的理由有二，一是目前A股IPO市盈率基本维持在20倍以下；二是鉴于联通A股公司是以其香港等境外权益出资，因而其A股市盈率应与联通H股的市盈率大体相当，以联通H股目前15倍左右的市盈率为参照定价。
第一个理由说的过去，第二个理由就有些牵强，因为如果这样，目前多家境内H股公司的H股市盈率岂不也要以A股市盈率为基础——显然没有这样。所以，15倍的发行市盈率有更深的含义，以笔者看来，这含义有两重，首先是管理层担心联通A发行、上市将对A股市场产生太大的负面冲击；其次是试探市场对“资本接轨”的反应，因为联通A股发行市盈率已经接近H股市盈率。
股价结构调整是主要风险源
联通A股的发行上市无疑是近期市场的重大事件，其对市场的影响已经得到了体现，并将继续得到体现。综合而言，笔者认为，联通A股的发行与上市主要的影响不会针对大盘，而更多的会对部分个股产生较大冲击，使得未来股价结构调整成为主要风险源。
首先，联通A股发行上市对大盘的影响主要体现在三个时间段，一是发行前，包括9月以来通过发审会的这段时间；二是股票发行期；三是股票上市期间。发行前的一段时间内，主要是市场预期的影响，包括对募集资金和发行价格的预期。周五公布的联通A股发行价格出乎市场的预期，此前市场一般认为发行价在4元附近。这种反差并没有在周五的市场得到充分的体现，表明制约市场的因素来自更多的层面；发行期和上市期对市场的影响主要体现在对资金的“抽血”上，不过事实上市场并不缺资金，以目前2.1-2.3元的发行价，发行募集资金在105亿元至115亿元之间，不到两市1.4万亿流通市值的1％，所以说发行本身对市场的冲击将有限。同时，估计该股上市将采用“错峰”的方式减低对大盘的集中冲击，而较低的发行价有助于联通A股避开大盘股高开低走的“怪圈”，从而为其新股“错峰”后上市铺平道路。
其次，联通A股发行上市将使得股价结构调整成为主要风险源。近期市场板块运动已经显示了这种预期的冲击。一方面，部分投资者出于出脱原有股票来认购联通A股的目的，会对手头上原有股票进行遴选；另一方面，市场预期联通A股上市后，会产生较为明显的比价效应，对市场中部分市盈率过高的股票产生较大的向下的拉力。近期从农历“处暑”至“9.11”这一较为完整的下跌周期中，板块的动向可以反映出市场的这种情绪：
可以看到在市场回调过程中担当下跌先锋的主要有以下个股：老庄股及老牌绩优个股如中国国贸、民丰特纸、天香实业、青岛海尔、春兰股份等，它折射出市场中原有存量资金急于出场这一重要迹象。一方面可能是存量资金对大盘的判断使然；另一方面也可能是场内原有主力认识到原有筹码，在新的形式——联通A股发行上市背景下，可能不合时宜，在未来可能进行的股价结构调整中会处于不利地位，从而促使其快速在相关个股上减仓。
我们认为已经发生的这种结构调整不会是短暂的，未来联通A股的发行和上市的冲击将促使这种结构调整变得更加深刻。
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