(编者按：在当前的中国股市，最重要的是找到企业、特别是国营企业的某种“模式”，这个模式，其实不是羸利的模式，恰恰相反，而是亏损的模式)

　　股市论语系列之八十八：寻找亏损模式(一)

　　特约撰稿　缥缈

　　这几天非常仔细地看盘。扩容的问题影响甚大，盘面形势相当紧张。

　　自上周联通“过会”的消息见于专业报刊，市场对此非常看重，分歧较大。联通的经营历来不是很理想，其创建以来的收益率非常之低。在香港上市之后，股价跌幅巨大，在这方面的分析很多，所以联通如何定价，也引发了相当多的分析与关注。

　　其次，央行目前已经感受到银根的巨大压力，自大规模进行国债回购以来，资金回笼突然有所减速。而市场内部前期发生的资金却在加速外流，已经出去了，不敢回头，出不去的，正在分散。

　　第三是国有股向外转让也在加紧，而且有集中解决的倾向，打包，套现的手法非常巧妙，前景不明。

　　第四是二板，自上月开始，就有消息称，深圳已经全力以赴，争取把这个事儿解决好。资金在收，而不是在放。大家都在等待二板的赚钱机会！

　　第五是审计署的消息也不乐观。自6月进入年度审计之后，审计慎言慎行，而所发布的消息，无一例外均是相当简略的。近日，某些交易品种破位，恐怕也与其有关。

　　第六是通海高科的换股，已经又回到了以前的老路。这说明关于市场监管的争论已经有了结论。通海高科的解决方式，仍然是以救为主，但是，我们估计下一次监管的收紧，不会太远了。

　　目前，对于控制风险，恐怕已经不值得再说，缺口没有热点支持，而且应该夯实；现在开始，准备的是找漏子进场，捡漏儿的机会，大约也到了！

　　第一次反弹，我们考虑应该是离此不远了，可以参考缺口的下沿，高度可以看金融板块，这是近阶段市场领跌的品种，当然也是最可以怀疑的板块，但是，可以说也是主力资金比较容易利用的板块。表面看，目前它们的补跌要求很强，应注意短期风险。其实细看其中的接盘，单子都很大，有明显的对敲显示，修饰的也非常专业，价差极小，这说明什么？

　　本周还有不少庄股狂跌，其势滔滔不绝。如升华拜克、天香集团、海南航空、深宝恒、深赛格等等。近期较多的强势品种也出现了集体的同步打压，但是冲高回落之后，量能收缩极佳，后面应有反弹；其它ST、典型的有厦华等还在抓紧时间拉高自救，走势坚挺，这只能说明，确实是场内机构在分仓，且又有新多入场，这种迹象，表明市场补缺之后，并不悲观。

　　问题是本周缩量厉害，所以下周反而不一定再向下打，如果走得好一点，还是应该护一下盘，补缺的事儿，再让市场接着嘀咕，“十一”之后再说。

　　很多网友问我，本栏“股市论语”中的古藉知识是怎么得来的？其实，我并没有多少这方面的深入研究，对于《论语》，说实话，我只是喜爱，若不是因为股市，我根本不配谈论孔夫子的这部著作。

　　说一点题外的话。最早，我是由于酷爱中国古代的文人笔记，所以才去读古籍的，因为不读古籍，就不知前人在讨论以及争论些什么东西。但是读过古籍之后，回过头来再读那些笔记文章，我才发现：我们现代人的水平非常之臭，而且，古人也不是特别高明；这个认识，是一个渐进的过程。所以我今天仍然认为，对于古藉，大家一定要真有兴趣，否则不可轻易涉及。

　　中国古籍，浩如烟海，食古不化，特别毁人。所以，尽管鲁迅先生读过大量古籍，但是他说，“少读甚或不读中国书！”

　　我认为，在目前，旧学功底比较深的人，除了民间有很多，正规军多在北大、师大、社科院，可以说是皓首穷经，误国误已，这就不多说了。

　　对于市场经济，我还是建议大家多读国外的经典，特别是一些千锤百炼过的经典著作，解决好三个问题：

　　1，财富问题；2，同情心的问题；3，共同生存的问题。

　　国外的经典简单直白，读起来见效快，缺点是问题总是说得不透。化而为之，就是利益、仁爱、约束。这三个问题，人类一直解决不好，包括我们目前的一些最优秀的学者，也是束手无策，但这就是另外的问题了。另议。

　　本章股市论语，我们说《颜渊》章君君、臣臣。以此来看一看学术上的一次是与非的倒置。

　　齐景公曾经问孔夫子，应该如何治理国家？孔夫子说，“君君、臣臣、父父、子子。”在今天的人听起来，这话非常费解。其实，所谓“君君”，其中第一个君，是名词，当主语；而第二个君，是动语，当谓语，是指主语相应的行为(后面也同样)。都是主谓结构。

　　对于“君君、臣臣、父父、子子”，老人家的意思就是说：“做君王你要尽君王的责任，做臣子你要尽臣子的责任，做父亲的要当好父亲，做儿子要当好儿子。”对此，齐景公当时说：讲得好啊！“信如君不君、臣不臣、父不父、子不子，虽有粟，吾得而食诸(虽有粮食，我能吃得着吗)?”

　　春秋末年，由于奴隶制的崩溃，社会的等级与名分已经名存实亡，出现了动荡的局面，对此，孔夫子认为，其中最重要的是社会道德的缺失，这种缺失在制度方面的反应，主要在于言而无信；事无大小，不辩是非，人们不敢说真话，这就是所谓“君不君、臣不臣”。

　　在文革中，曾经有人的研究认为，孔夫子提出“君君、臣臣”，是反对下层社会“犯上作乱”的，这是文革批孔中的一个主要的“创见”，比之于五四运动的“打倒孔家店”，可是进了一步。但从事实上看，不是这么回事。这是立场问题，而这个立场，不能站在下面，从低端往高端看，而是应当站在平权的立场，最重要的是说真话，而不用考虑其它。

　　在这里，孔夫子其实恰恰是提倡贤良参政，议政，所以孔夫子的“君君、臣臣”的本意是提倡“犯上作乱”，如果没有人指出君王的错误，才是“君不君、臣不臣”。而不是相反。　　

　　最早的证据，是来自子思。前面我们说过，子思是孟子的老师，在传承关系上，子思与孔夫子最近。

　　因为在血源方面，子思是孔子的孙子；在学术方面，子思是孔子的学生曾参的学生，相当于孔子的再传弟子。这个学派，史称“思孟学派”。对于“君君、臣臣”，子思的解释非常清楚，也应该是最具权威性的。

　　据多种史籍，战国时期，卫国的卫文侯经常提出一些政策，可是明明不对，但卫国群臣仍然附和着卫文侯，象出自一张嘴一样。对此，子思当时曾经评论卫国的政治说：据我观察卫国，真是个“君不君、臣不臣”的国家。

　　公丘懿子问子思：卫国很好啊，怎么竟会“君不君、臣不臣”呢？

　　子思说：卫文侯自以为英明正确，“而众谋不进”，那么大家的谋划就不敢进献了。国君做事正确而聪明自许，“犹却众谋”，尚且压抑了大家谋划，何况群臣“和非、长错”，附和国君错误的主意、从而助长他的过失呢？那就更糟了，做君的，“夫不察事之是非，而悦人赞已，暗莫甚焉”；做臣的，不考虑真理在哪里，“不度理之所在，而阿谀求容，谄莫甚焉！”

　　子思说：“君暗而臣谄，以居百姓之上，民不与也。若非不已，国无类矣！”所以，子思对卫文侯说：卫国的事，恐怕是一天不如一天了。卫文侯问：那我怎么办呢？子思对卫文侯说：“君出言自以为是，而卿大夫莫敢矫其非，卿大夫出言自以为是，而士庶人莫敢矫其非。君臣既自贤矣，而群下同贤之；贤之则‘顺而有福’，矫之则‘逆而有祸’，如此则善安从生！(事见《资治通鉴、子思观卫》)”

　　由此可见，以子思的理解，“君君、臣臣”，就是不能顺情说好话，要敢于提出不同的意见，这样才是“君君、臣臣”。

　　相对于此，考虑古人的思考方法，我们认为，在当前的中国股市，最重要的是找到企业、特别是国营企业的某种“模式”，这个模式，其实不是羸利的模式，恰恰相反，而是亏损的模式。

　　我们此前曾经说过，在一个市场，亏损与羸利同样重要。我们的市场之中，有大量的企业；多年以来，这些企业有的赢利、有的亏损。其中，它们为什么能羸利，我们不是非常清楚；同样，它们为什么亏损，我们同样也　　不是非常清楚。这是中国股市的一个大问题，也是我国股市与海外股市的一个比较明显的区别。

　　拿美国股市来说，自“911”之后，华尔街挽回市场信心、保全经济复苏的努力引人注目，特别是在经过密集爆发的财经丑闻和市场重挫之后，美国政府意识到，如果再不采取非常措施，及时地挽回并且重建投资者对上市公司公司治理、对财务健康状况以及资本市场的信心，一旦资本大量离开美国市场，不仅美国资本市场将遭受重大打击，而且也会严重威胁到正在复苏的美国经济。

　　所以，当世通公司的巨额会计丑闻爆发之后，一向避免发表有关市场的直接评论或就市场问题表态的美国政府，终于坐不住了，并且直接开始干预市场。

　　布什总统专门就世界通信公司的问题发表了措施强硬的讲话，表示要采取有利措施以加强上市公司治理并将严厉追究有关当事人的责任以杜绝此类会计丑闻的发生。我们看到，总统表态之后，美国证监会(SEC)更是一跳八尺高，根据《美国证券交易法》的授权在6月底发布了一道矛头指向众多上市公司的首席执行官、首席财务官的行政法令，SEC要求：全美所有年营业收入超过12亿美元的近千家上市公司的CEO和CFO们，在8月14日之前以一次性特别书证的形式，声明其向证监会提交的年报和其他披露性法律文件的真实准确性。

　　美国证监会的这道最新行政法令，事实上是通过施加法律责任而要求主要上市公司的CEO和CFO担保上市公司年报等披露性法律文件的真实准确性；

　　之所以要采取这种不同寻常的措施，其是就是寻找美国大企业的亏损及亏损的真实模式。尽管这不是一天、两天的问题，但是这非常重要。当投资者普遍觉得上市公司财务报表的准确程度值得怀疑，因此也就失去了企业的赢利模式，以及对公司股价进行评估的基本依据，严格地说，这也导致交易市场失去了最重要的投资方向。

　　在这种非常情况下，SEC作为市场监管者，通过法律措施要求CEO和CFO们为上市公司的信息披露文件的真实准确性进行背书，籍此向投资者传递一个强烈的信号：政府相信也会竭力维护上市公司信息披露的真实准确性，同时决不容忍上市公司的高级管理层在公司财务报表上再胡闹。

　　事情还没有完，今年7月底，美国国会还以绝对多数通过的关于会计和公司治理一揽子改革的《索克斯法案(SOX法案)》，该法案将美国证监会要求全美上市大公司的CEO和CFO们以一次性特别书证的保证，推而广之，扩展成一项针对所有在美上市的美国及非美国公司的普遍性法律要求，并制定了相当严厉的法律责任条款，以惩治那些有意违反特别书证要求的CEO和CFO。

　　除了加重上市公司CEO和CFO们的个人法律责任，“索克斯法案”还包括有针对公司管理层薪酬的限制性规定，关于提高审计师独立性、加强上市公司公司治理和财务信息披露等方面的内容，以及其他一些对美国证券、会计和公司治理制度产生重大影响的内容：例如象法案要求保护向证券监管部门甚至国会举报上市公司或提供信息的公司雇员、授予证监会以往只有法院享有的发布禁令禁止某人担任上市公司董事或高级经理的权力、责成证监会制定规则要求上市公司的律师在发现公司存在严重违反证券法的情况后必须向公司的法律及审计委员会甚至董事会报告、要求在证监会或者全美证券商协会在一年内采纳关于防止证券分析师利益冲突的规则、以及延长证券欺诈诉讼的时效期间并加重对于违反联邦证券法规的“白领犯罪”的刑罚等等。

　　与此相对应，在本周，我们的国家审计署审计长李金华，也在“全球内审论坛”上表示，当前国际财经领域正面临着一场惩治会计信息造假的严峻挑战。李金华说：没有人希望生活在一个由“假账”构筑的社会里。

　　李金华表示，确定以“加强内部审计全球化建设”为主题，研究国际内部审计师协会的治理计划，探讨良好的公司治理、保证高质量的审计、技术与全球知识管理等问题，这是富有远见的决定，对最终赢得这场挑战将大有裨益。尽管与国际同行相比，中国的内部审计工作起步较晚，发展水平还存在不小的差距，但近二十年来所取得的进步却是有目共睹的。中国的内部审计已呈现出良好的快速发展态势。

　　目前，我国从事内审职业的人员，已经达到三十万人之多。据介绍，目前，石油、电力、航空等行业已实行了总审计师制度。中国内部审计机构已开展的许多审计工作，在加强经营管理，提高经济效益，促进廉政等方面发挥了积极作用。但是，我们仍然可以发现，这些对于我国企业的赢利与亏损，帮助并不是很大。以三十万人审计，所取得的效果仍然不能达到预期。　那么为什么在海外大体上能够解决的问题，在国内却无法解决呢？

　　从今年的半年报中，我们可以找到部分答案。

　　我国上市公司在过去十年，保证了发展势头迅猛的同时，也存在三大亏损模式。

　　首先，是由于存在“一股独大”与关联交易的亏损模式。

　　关联企业与上市公司之间的“人、财、物”关系密切，关联企业往往能够决定上市公司的行为。据不完全统计，2001年沪深两市115家已披露大股东或关联方占用资金状况的上市公司，其被占用资金高达426亿元，平均每家上市公司被占用3.7亿元。

　　必须指出，尽管其大股东对部分上市公司的资金并非无偿占用，但已经影响到上市公司主体业务的发展以及持续盈利的能力。

　　与此相关的另一个问题是，贷款担保所引发的风险也日益显现。一些公司的担保总额已接近甚至超过其净资产，一旦担保风险转化为现实损失，此类公司将面临破产。

　　(未完待续）