截止8月31日，54只基金(含51只封闭式基金和3只开放式基金)全部在规定日期内公布了半年度报告。对于半年报有两个问题值得探讨：一是如何看待33.3%的基金跑盈大盘？二是如何看待开放式基金收益高于封闭式基金？

　　33.3%是“当且仅当”的正常水平

　　对比基金收益与大盘涨幅，发现有18只基金涨幅超过大盘，占基金总数的33.3%，有媒体就此认为基金表现差强人意。笔者认为这个比例反映了我国基金经理“当且仅当”的正常水平，也就是说，这代表了基金经理的水平，而且基金经理也只能有这样一个水平。

　　首先，从成熟市场的统计结果来看，主动型管理的基金跑盈大盘的机率为25%。目前我国的基金全部为主动管理型基金，三只优化指数型基金也不属于实际意义上的指数型基金，不是采用被动管理的形式来管理。所以，超过大盘涨幅的基金数量占基金总数的比例，在25%附近都是正常的；

　　其次，半年报中，超越大盘的基金比例为33.3%，超出国际标准8个多点，又说明什么？笔者认为这主要体现了相对与成熟市场，我国的证券市场还处在一个弱有效市场中，这表现为我国机构投资者更具有“俯视”中小散户的优势，如信息优势、研究优势和投资优势等等；

　　另外，造成这一比例的原因还有一些诸如样本数太少——只有54只基金、考察时间太短——只有半年等问题，使得这一比例有一定的偶然性。随着基金的不断扩容，基金数量的不断增加，机构投资者在市场中所占比例的不断扩大，证券投资基金在市场中的优势将会相对减小，可以预计的是，未来主动管理型基金跑盈大盘的比例仍会向国际标准靠拢，也即是呈现出振荡下行的趋势。

　　开放式战胜封闭式主要源于市场因素

　　基金半年报中另一个看点就是，开放式基金当期收益明显高于封闭式基金，两只开放式基金华夏成长和南方稳健的当期收益率列在54只基金的前两位。笔者认为，开放式基金收益在上半年明显高于封闭式基金主要有以下两方面原因：

　　最主要的因素是市场的因素。理论上讲，长期而言封闭式基金的收益会大于开放式基金，因为开放式基金必须应付随时出现的赎回，这要求开放式基金经理要留存足够的现金或准现金以备不时之需。所以，在牛市中开放式基金追赶大盘的难度是相当大的。反观封闭式基金就没有这一后顾之忧。这也可以看作是开放式基金的投资者由于得到了随时赎回的权利，从而相应地必须付出一定的代价，这个代价就是可能损失部分投资收益。

　　以上所谈及的内容是以阶段型牛市为前提，如果是熊市或者是盘整市道，这对开放式基金就相对有利。因为其留存现金的特征与熊市和盘整市对基金经理的要求正好相对应。而封闭式基金则有追赶大盘的内在要求，资金上的调配反而未必能够切合市场变化的要求。从6.24行情中，开放式基金不增仓或少量增仓相比，封闭式基金出于对大盘继续大幅上行的“恐惧”，被迫大量增仓，就能够看出两类基金不同的出发点，以及由此产生的收益上的区别；其次的因素是基金经理的因素。由于开放式基金是基金业的发展方向，开放式基金规模的不固定性等多方面因素，使得各大基金管理公司对开放式基金尤为重视，所指派的基金经理也是其基金管理公司的“王牌基金经理”，这对开放式基金提高收益有一定帮助。(中证资讯徐辉)

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