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黄湘源
利好是泡沫发生器，同时，也是泡沫灭火机。624行情提供了又一个明证。
一、6.24行情为何从起点回到终点
6.24行情的起点似乎在成为终点。有统计显示，到8月7日两市已有53.23%的A股已经回补了6.24缺口，有的股票甚至比6.24之前的价格还不如。
由国有股停止从证券市场减持套现的消息激发出来的投资热情无疑是624井喷行情的强大动力，但对如此重大的政策利好只有一天的激情实在匪夷所思。有人因此而责疑停止国有股减持究竟是否利好，这从另一个角度提出了一个值得思考的问题，说来话长，不妨另当别论。我们所关注的是，为什么如此蓬勃的激情那么快就会冷却了下来？
沪深股市在6.24前两个交易日内成交总金额达到1606亿元，显然有大资金趁利好大举入市。基金二季度报告显示，统计显示，二季度末基金的平均持仓量达63%，基金仓位较一季度末上升10-20个百分点。自去年下半年以来一直在场外冷静观望的基金，显然摸准了管理层有意造好股市的心脉，认为重大利好政策的出台正是入市的良机。但由于基金新增仓位相对集中于低价国企大盘股，令此类股票的价格普遍上升了一个台阶。基金持仓成本的高企，使随后出台的上证180指数颇为尴尬。如果按照剔除了烂苹果的上证180指数计算，目前的市盈率仅28倍。这就是说，中国股市根本无须“推倒重来”，投资者大可理直气壮地炒作样本股而无须有泡沫之虑。但是，由于基金在6.24行情中将利好政策当做泡沫发生器，180指数样本股的底部大幅度抬高，令180指数的追随者不无为基金抬轿子的恐惧。
深圳本地股行情在6.24之前至少已经炒作了一二波，6.24令深圳本地股行情几乎达到如火如荼的沸点。深圳本地股行情炒作的是深圳本地股重组预期。从重组本身来说，应该肯定，此轮行情对深圳本地股重组的预见性堪称非同凡响，但提前量的炒作无疑有过度透支重组预期之嫌。即使赛格三星、深宝恒、深圳机场等外资并购概念逐步得到了消息面的证实，但由于前期涨幅过大，即使是以外资并购为主的重组，是否能给公司带来相应的效益增长也是值得怀疑的。就此而言，此前股价已经上升了160%的深宝恒在股权收购消息得到证实后“见光死”，反而成了正常的了。深发展对尚未达成协议的外资收购消息讳莫如深，坚称“无应披露而未披露的信息”，也可以说事出有因，言之成理。距离产生美，对于以朦胧为主要特征的此轮深圳本地股行情来说，信息不对称是其发生发展并绵延不绝的主要支柱，一旦“零距离”，也就等于消灭了它的朦胧美。但正因为这样，对于以云山雾罩的深圳本地股重组行情为主要热点的后6.24行情，人们的热情之难以持久，也就可想而知了。
按照合理的想像，外资并购应该成为延续6.24行情的主旋律。毫无疑问，加入WTO为我国上市公司资产重组提供了前所未有的外资并购机遇和广阔的天地。但目前我国上市公司外资并购在数量上和质量上均未出现很大的突破，对此，尚不宜估计过高。现在老外不热老内热，市场对外资并购一相情愿的追捧，只不过是一种题材上的炒作，片面放大外资并购的意义，至少在目前是一种投机心理的宣泄，难以形成引领大盘反弹的实质性利好。
中国股市患上了利好依赖症，这在“政策市”时代，是不应过多责怪的。但就目前的情况来看，利好充其量不过是泡沫发生器，泡沫多了，反而起了泡沫灭火机的作用。
二、利好是利空的政策平台
从市场的角度来看，利好通常是利空的政策平台。人们曾经寄予无限希望的有些利好政策的出台，非但并未让投资者多收了三五斗，反而让投资者成了“套中人“，在对利好效应兑现的无奈期待之中，自己有限的财富却眼睁睁地一点一点地被蒸发而去。这就是当前中国股市所谓的利好效应。
对于国有股减持，中国投资者的心态无疑是极其复杂的。去年6月12日国有股减持方案刚刚出台的时候，人们看在社保基金回流股市的面上，一度曾经相信财政部长关于利好的说法，事实上，不仅国有股减持的价格与高价发行的新股和增发新股捆绑定价，趁机高价圈钱，而且增发借机狂发滥发，令投资者不由自主地产生“增发猛于虎”的感叹。由于国有股减持实施方案非但没有顾及投资者的实际利益，反而成了侵害投资者利益的无情战车，以至于只要提起减持，投资者至今无不心有余悸。
国有股停止从证券市场减持套现，就其本来意义来说，其实是个因噎废食的政策，只不过由于目前国内证券市场还不具备直接采用流通方式进行国有股减持的条件，停止减持停止的是对二级市场投资者权益的侵犯，所以被大多数投资者视为重大利好。但是，谁都知道，对于我国证券市场来说，国有股减持并不是一个可以回避的问题，减持早晚是要进行的。国有股减持只是停止从国内证券市场减持套现，事实上没有也不可能是完全意义上的停止。对海外上市的国有股，仍将继续执行原来的减持套现方案，因为海外上市的国有控股公司本来就不存在流通不流通的问题。那么，这是否意味着一旦今后国内证券市场恢复国有股减持，也将如法炮制，继续执行原来的减持方案呢？这是人们很自然地容易产生的疑问。
国家经贸委有关负责人日前指出，目前在国有企业改组为股份公司时(含公开募股上市的股份公司)，国家将根据产业结构调整的需要，有选择地放弃控股地位，允许民营企业和外资企业控股。由此看来，国有股减持思路已经渐露端倪。国有股采用场外协议转让的方式，可以在不影响当前证券市场稳定的同时，基本上解决国有股减持的难题。因为国有股通过转让给民营企业或外资企业，虽然只是将国有法人股转化为一般法人股，并没有一下子解决其不流通的问题，但在国有股一股独大的垄断地位逐渐打破的前提下，非流通股进入流通就可以在没有国家权力干预的条件下，真正按照市场化的方式进行。显然，这里的关键在于国有股垄断地位的打破。这是国企改革的一个重大突破，同时也是国有股减持的一个重大突破。鼓励非国有企业、个人和境外投资者参与国有企业改组、改制，不仅将推动资产重组的进一步发展，也将促进上市公司治理结构的逐步改善，使上市公司的整体素质得到提高。
更重要的问题是，长期困扰我国证券市场的非流通股问题，如何才能从存量和流量上同时着手，逐步一并加以解决。至少从目前来看，政策面还是不明朗的。就此而言，投资者对于减持的恐惧心理转化为对流通的忧虑心结，显然并非杞人忧天。这或许正是利好效应逐渐淡化，利空威胁不时抬头的重要原因。
从发展的观点看来，出台降佣和恢复配售的政策，无非是为了恢复证券市场的融资功能；QFII如果先行出台，随之而来的一定是QDII。也就是说，按照通常的利好利空观，利好还将继续成为利空的政策平台，除非将后者由利空转化为利好，这种趋势不会改变。
三、利好是出货的良机
从投机的角度来看，利好则是出货的良机。在这次6.24行情中，前期被套的券商和私募基金胜利大逃亡，在很大程度上抵消了利好效应。
无可否认，中国股市的透明性还比较差，公平交易基本上还属于一种奢望。通常在信息不对称的情况下，由于利好效应已经被提前透支，利好的出台成为套现的良机。因而见利好出货的倾向势必在一定程度上消蚀利好效应。
但见利好出货毕竟还有收获利好效应的可能，在某种意义上是无可非议的。有报道说，6.24行情解救了长期被套的券商，至少有上百亿委托理财资金得以顺利套现出逃。正当大家对6.24行情的巨量增量资金看好之际，不经意间私募基金也实现了胜利大逃亡。
从操作上看，券商和私募基金的套现和基金的入市被套，产生了滑稽的翘翘板效应，令人啼笑皆非。但这难道不是后续政策不明朗所导致的必然结果吗？如果政策利好的推动作用确实强过利空，券商和私募基金的出逃岂不有踏空的危险？可惜的是，至少从目前来看，事情并非如此，见利好先行出局者非但保住了部分胜利果实，还赢得了见机行事的从容机会。
如今市场的力量对比发生了戏剧性的变化。从战略上看来，基金成为做多的主力，并且被迫打阵地战，相对来说，处于较为被动的境地。券商则既做多又做空，打的是游击战，收发由心，反而变被动为主动了。战术上，基金在缺乏足够增量资金的情况下，短期内不可能采取直接推高股价的方式简单了事，作为局部和阶段性的策略，反而可能反手做空，震荡洗筹。而券商则无妨继续见机行事。
市场受政策面的制约，中期向好的趋势不会改变。但券商和基金的翘翘板，使得整个行情并不象人们所想像的那样步调一致。当然，可以肯定，券商和基金在策略上的不同，只是一种暂时现象，总体上，他们的利益都需要建立在市场稳定的基础上，都不能不看看政策面的眼色。就此而言，他们之间并非扳手腕的关系，不是谁输谁赢的较量。私募基金由于在6.24行情启动之前的处境与券商大致相似，他们对此次行情的操作策略基本上也与券商仿佛相似，从而在某种程度上加重了券商一方的筹码，使得翘翘板的失衡现象一时之间表现得更为明显。但从根本上说，私募基金的利益也不可能同政策导向相反。同券商一样，他们见利好出货不过是落袋为安，并非刻意做空。如果政策面做多的意向不变，或者一旦券商或私募基金手中的赢利筹码出空，市场做空的动力终究会有衰竭的时候。在中国股市尚缺乏做空机制的条件下，无论是基金，还是券商，或者私募基金，最终都必须靠做多赚钱，在政策市利多的时候，尤其是这样。
依赖政策市本无不可，然而这显然需要政策天平上大大加重投资者权益的筹码。从保护投资者权益出发，政策干预无所谓当与不当的问题。例如，9.11事件发生后美国政府不就公开干预股市？曾经有过直接入市击退金融大鳄经历的香港政府，最近又一次对损害投资者权益的细价股风波进行干预，也是明证。中国股市监管当局明明是政策市的始作俑者，却偏要装出一副市场化的面孔，这就意味着当市场因政策失衡而发生泡沫时，投资者将不得不为泡沫埋单。直率地说，这是为政策失误而埋单，过去是为国有股从证券市场减持套现而埋单，现在国有股停止从证券市场减持套现，如果政策面依然缺乏必要的后续配套措施，投资者将不得不为政策落差所造成的新的泡沫埋单。
四、泡沫灭火机的功能
不管怎么说，泡沫灭火机的发明确实是一个奇迹。试想，熊熊燃烧的大火，小小的灭火机里喷出的泡沫就把它给熄灭了，特别是燃油烧起来的火，用水根本就没法浇灭，这时，用上泡沫就有奇效。
股市是个火灾频发的多灾地带，在无数利欲熏心之辈的参与下，稍稍一点火星就能引起一场大火，更不用说火上浇油了。在人们丧失理智的时候，指望理性能令人自动冷静下来好比缘木求鱼，但股市自己产生的泡沫却能轻而易举地使它熄了火。在这个意义上，利好泡沫化不啻股市的泡沫灭火机。
长期以来，沪深股市大部分股价其实都是脱离基本面运行的，只不过绩优股是以低于基本面的股价运行，而以重组预期为幌子的绩差股包括ST、PT股和以概念透支业绩为特征的题材股尤其是新股、次新股和高科技股则无不以高于基本面的股价运行。广大投资者被虚假的赚钱效应套在股市，而违规资金却总是如鱼得水，志酬意得。历来的大牛市虽说举的基本面的大旗，实际上也是一个资金推动型行情，说穿了就是泡沫市。
最近一段时间沪深股市的走势由急转直上，随即慢性自杀，说到底，也是泡沫灭火机在起作用。至于打开这个泡沫灭火机的是谁？可以说是管理层，如果不是双Q一C引狼入室的企图司马昭之心路人皆知，怎么会引起资金“胜利大逃亡”？可以说是机构投资者，如果不是政策偏饭喂大的“狼孩”——券商和机构恩将仇报，怎么会在最不恰当的时机做出抛售重仓拖累大盘的最不恰当的举动？也可以说是投资者，如果不是投资者对利空和利好的接力赛产生恐惧，怎么会如此步调一致地隔岸观火？
泡沫灭火的意思，就是说，股市风险来自泡沫，又熄于泡沫。就象华尔街有句格言所说：如果你爱一个人，就让他去天堂；如果你恨一个人，就让他去股市。股市是炼狱，它让贪婪的人性发挥到极点，然后灰飞烟灭。股市又象魔术，在股市里，财富就象取之不尽的水，一捧就是一大把，但是，捧起来的水会从五指缝里流失掉，很快就无形无踪。股市归根结底更象一个大教堂，它使人们懂得：股市的财富是虚拟的，怎么来的，还是怎么去，说来话去并没违背物质运动的规律。可以说，不经股市历练的人是很难对财富大彻大悟的。让投资者自己教育自己，从而从狂热回归冷静，从投机回归理性，这比任何生搬硬套的说教有用得多。这就是泡沫灭火机的功能。
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