编者按：眼下的行情，属于投机市，这种趋势在相当长的时间之内，不会改变。

　　特约撰稿　缥缈

　　“中国演员已经集体补过钙了，但慢了一步，没来得及给美国文艺界人士补钙。”这是影片《大腕》中的一句台词。

　　一语成谶，如今连愚蠢如我者，都看出美国股市“缺钙”。本周美国及欧洲三大股市，遍地是下跪的蓝筹股，黑压压的一大片。

　　这大概是基金们惹得祸，投资者由于损失开始挤兑投资基金，投资基金只好在市场抛售、套现，于是，好股与坏股齐飞，凤凰与草鸡一色，不过基金手中的东西，大概全都是蓝筹股，所以蓝筹股的损失，特别惨重。

　　在全球股市的一片杀跌声中，侧耳细听，只有布什总统一个人独立潮头，顽强地唱多，布什还怒斥造假的大企业、大公司，他说：“我的岳母前年夏天购买安然股票，后来一文不值。”

　　据《华尔街日报》，布什的岳母于1999年9月21日花8180美元买了200股安然股票，2001年12月4日以每股0.42美元卖得84美元，缩水近99%，亏损人民币约6万元。损失是惨重的。

　　说起来，全球股市都是美国股市的“精神三陪”，已经很久了。美股长，别人才敢长，美股跌，别人才敢跌。其中，从最高点算，道指曾冲上11722.98点，跌至本周7702.34点，跌幅30%；纳指曾到过5048.62点，跌到周四的1240点，跌幅76%；伦敦金融时报指数从最高6930.2点，本周跌到3700点，跌幅46%；巴黎CAC指数从最高6944.77点，本周最低见到3023.69点，跌60%。法兰克福DAXX指数则从8064.97点，也已重挫逾60%。

　　面对如此“内洪外涝”，布什总统“披挂起来，提枪上阵”，做了多场股评报告。美国华尔街的分析师们，表现则不如他们的总统，最搞笑的是瑞士一波的一位分析师曾这样说：“有人问我现在能不能买进股票?我哪知道？”说完意犹未尽，又说：“这事儿你要问总统！”

　　根据一系列的重头报道，我们发现布什总统确实不简单：分析师不知道的，他都知道。三搞两搞，真让他搞出一次成功的反弹。

　　布什总统的这一招，其实中国人早就用过，不过是在戏台上面。比如京剧《沙家滨》中，就有这样一场精彩的智斗。说起来，股市也是一种天然的芦苇荡，没边儿没沿儿，外人进来就是“睁眼瞎”。投资者躲在里头，抓是绝对抓不到的。那他们什么时候“自动地走出来呢”？当然得是看到有人下阳澄湖“捕鱼捉蟹”的时候。所以在本周，布什与忠义救国军的参谋长刁德一使用的是同一招，也是逼人下水，这在股市，就叫“诱多”。这种各有所图的复杂的搏奕环境，汪增琪先生在写《沙家滨》的时候，肯定没想过。

　　同样，回到我们的股市，本周五连阴。7月23日，农历大暑，是一个重要的时间之窗。两市盘中尽管出现震荡，但综指仍出现微小的跌幅，沪指收在1680点以下。但由于市场的氛围变化不大，使得短线的下调没什么意思，没量，也没有空间。是盘整、小步微挫、向下的“短线乐园”，周未，沪指收于1657点。

　　一般来说，我是相信技术的，不过我不相信过于复杂的技术，我的感觉是，眼下的行情，属于“捕鱼捉蟹”的投机市，这种趋势在相当长的时间之内，不会改变。虽然大盘的走势使得整个技术面再度趋弱，从盘面看，不少人已经开始增仓，小量增在A股，大量增在B股。我想B股虽然很危险，但比A股的行情更加可以期待。目前不羸利，但并没有什么很大的损失。

　　一般来说，大盘并不排除向下的可能性，成交量太小了，下面的几个重要的技术支撑，特别是那个缺口的存在，有非常大的吸引力，不试一下，谁也说不好其中有什么问题。

　　所以我也主张，不善于打短的朋友，该休息就休息，管他什么行情。湖里是有鱼，但也不能掉以轻心。如果市场还弱，暂时晒晒你的网，并非什么坏事。

　　否则，以进求进，只进不退，终于子弹没有了，然后被套，不是寻求解套，就是一刀了断，割肉出场。那么，这根本不是投资，而是给市场交纳自愿税！

　　我们认为，在股市想赚钱，有时很简单：若想赚，先想赔。多咀嚼利空，少回味利多！把握了这一条，就会抛弃那些不切实际的幻想、以及害人不浅的短线与直线思维。当前股市最大的特点在于，走得比较软，有点缺钙。

　　所以本周股市论语，我们说《子罕》章苗而不秀与秀而不实。

　　孔夫子说过：光出苗而不吐穗扬花的庄稼是有的，这叫“苗而不秀”；同样，吐穗扬花但是不灌浆结实的庄稼也是有的，这叫“秀而不实”。这是孔夫子怀念颜回时说的话。这里面有一个非常浅显的道理，就是凡事要看得长远一点、实际一点、不要被一些表象所迷惑。颜回是孔夫子的学生之一，他非常勤奋，但是不能长寿，属于苗而不秀、秀而不实，一生没有什么贡献，只不过是在孔庙里面的座位排得比较靠前，这个苗而不秀的明白人，运气不是很好。

　　人是这样，同理，市场有时也会这样，也会“苗而不秀”、或者“秀而不实”。如何辩别呢，其实还是看赚钱效应。

　　眼下是中报高峰的时期，那么，对于我国的下半年经济走势，对于上市公司的业绩的到底如何，自然是必须关注的。同时，由于观察问题的角度不同，占有的信息不一样，我们所取的观点，要取不尽相同的机构的观点，这样，对于本周股市为什么为什么走得较软，其本质的问题不难找到。

　　我们只要分清一点，到底什么是苗而不秀？什么是秀而不实？而股市是一个讲公开与公正的地方，所以应该比其它层面更加透明一些。

　　看市场，首先要把握几个方面。首先就是宏观经济的基本面，现在到底如何？

　　对此，大多数专家与学者认为，我国今年上半年的经济运行，要好于其在年初的预期。然而，对下半年经济走向的认知，目前的分歧比较大。

　　现阶段的分歧主要表现为三个方面，其主要分别是：

　　之一，认为目前的中国经济可用“多年不遇的高速增长”来描述；这是乐观派，看多。

　　之二，是认为可以“谨慎乐观”，这种观点认为下半年的经济运行既受增长力量牵引，又受政治制约因素的困扰；但是属于中性，看平。

　　之三，似乎就有些悲观了，这种观点认为，由于通缩现象已很为严重，加以其它因素，下半年的经济可能比较艰难，这是看空。

　　但是，我们从“苗而不秀”和“秀而不实”的角度来看问题的讨论，就应该让我们来看一看经济的几个具体的出发点。特别是在这些出发点中，都有哪些相互对立的观点！我们不特别肯定谁更正确，因为谁都可能正确。在具体的问题上，各方各派都有哪些差踞呢？

　　首先，我们看一看工业增长。

　　目前，工业走出低迷，反弹强劲，多方认为，这是国民经济的主要的闪光点。也的确，在第一季度工业遭遇增速趋缓、利润下降的基础上，上半年有11.7%的工业增长速度，应该乐观。

　　然而，在空方看来，工业是增长了，GDP也增长了，但经济运行的质量并没有大的改善。而作为实际数据，也有一些财政收入方面的数字。比如上半年，国家财政收入的同比增速为9.2%，比上年同期减缓了17个百分点。尽管增速减缓有很多原因，但作为审视增长质量的例子，似乎也有说服力。

　　其次，让我们来看一下财政政策。

　　在多方看来，积极的财政政策还在发挥积极作用，加之外商直接投资日趋活跃，投资需求仍然是拉动经济增长诸因素中最为强劲的因素。而数字呢，那也是现成的。上半年，全社会固定资产投资增长21.5%，比上年同期还加快了6.4个百分点。

　　而与之相对应，空方则认为，上半年投资的高速增长是不错，但在相当意义上，这也是因为国债资金在年初就有安排，未来半年，是否还能有上半年的增长速度则很值得怀疑。对于外资的进入，虽对扩大固定资产投资规模、提升出口很有价值，但对国内资金却有一定的强制性的挤出效果，同时也在一定程度上恶化了市场竞争与市场环境；导致重复建设。

　　第三，再来看一下进出口和我们现在的国际环境。

　　同样，多方认为，受我国加入世贸组织、跨国公司生产基地加速向中国转移、美国经济反弹等因素的影响，中国的出口贸易开始回升，而且回升的速度远远好于预期。

　　数据方面，在1～6月份，外贸出口1420亿美元，增幅达14.1%。

　　同样，也在这方面，空方则反驳说，出口激增的另一面是中国产品在国际市场的生存环境越来越严峻，中国企业需要面对的反倾销调查和非关税贸易壁垒也越来越多。目前遭遇贸易壁垒的企业与商品，不在少数。

　　第四，让我们看一下国民的收入。

　　多方目前认为，由于政府在2001年两度提升行政事业单位、离退休人员的工资收入，居民收入得以在上半年保持一个较快的增长速度。城镇居民收入增长了17.5%，农村居民增长了5.9%。

　　那么空方呢，他们认为，收入是增长了，这不错，但与收入增长不甚匹配的是社会消费品零售总额增长缓慢，居民消费品价格指数，以及相关联的工业品出厂价格指数、燃料、动力价格购进指数一直在低位运行，通货紧缩仍然不能缓解。

　　所以，一个事物一旦到了具体的操作层面，就一定会遇到实际问题。我们认为，无论多方，还是空方，都能找到更多的数据来验证自己的判断，这是进步。但我们也认为，理解经济，应该依据数字，但又不能完全依靠数字。因为，数字也有两面性，可以帮助我们理解经济，也可能让我们误解经济。其中，我们尤其要特别注意，

　　是不能完全依赖单一提供者的垄断的数据，兼听则明，偏信则暗。

　　比如CPI，一直给人“通货紧缩”的印象。而这种印象是真实还是错误，则需要分析。

　　我们知道，目前，最权威的还是央行研究局的观点，而央行认为，CPI有两个构成因素，一个是商品，另一个是服务。

　　一般来讲，由于技术进步，商品的价格会呈下降趋势，而由于居民收入的提升，服务的价格经常呈上升趋势。在发达国家，居民的服务消费远远大于商品消费，CPI经常是上升势头；而对中国这样的发展中国家，居民消费中，商品是大头，加之又处于过剩经济中，即使不考虑关税，消除垄断等政策因素的影响，CPI的下降似乎也是必然。

　　这个判断与我们在生活与生产中的实际情况是否一致，我想任何人都可以明白的。在这里，我们就不再进行展开了。

　　所以，对于宏观经济，我们应该折中自己的价值取向，仔细审视国家统计局新近发布的有关上半年经济运行的数据，即不盲目地乐观，也不盲目地悲观。对于大多数经济指标，是有比较好的表现，但是“收益表现”好，并不能表示“分配表现”也好；令人满意的指标再多，如果“苗而不秀”或者“秀而不实”，也没有用。

　　特别是，一些不令人满意的指标，很可能反而是又“秀”、又“实”，这才是我们这些普通的老百姓们，升斗小民，所真正应该关注的。

　　所以，我们认为，虽然我们有理由对今年下半年的经济走势寄予一定的乐观(至少是谨慎乐观)，但是，我们同样取一种理性、积极、有建设性的态度，不唯上、不唯书、只唯实。尽管今年以来经济增长颇有起色，但我们还要有所警惕，股市投资，我们绝不盲目乐观、或者悲观。

　　在股市方面，年初我们曾以说过，货币的供给要达到一定的水平，才能保证股市平稳发展。

　　一般来说，资金供给的增长率，总是要接近于一国经济的自然增长率的，而且至少是从八十年代直到今天，我国的货币供给增长率，都远高于经济增长率。这说明中国所特有的货币现象，与纯粹的市场经济还有区别。近20多年的改革，已经使我国基本上成为了一个市场经济的国家。但这一改革还未最终完成。所以从货币角度看，市场化改革，就一定会带来再一次货币化的激烈的过程。而市场货币化过程，对货币一定有超过常规的、甚至是额外的需求，如果不能满足这一需求，就会导致非常规的紧缩。当然，满足这一条件的政策，现在还不完全具备。

　　而且，我们也说过，从80年代未期，到90年代的中期，我们经历了这样一个过程，之所以我们没有感觉到到货币政策的存在，是因为当时就业充分，国民经济发展迅速，所以价格被市场化的消费品的价值总额就不明显；另外，就是储蓄涌入较小的市场，弥补了货币供给的不足；但是最重要的，是当时的中央货币当局，采取的是通货膨胀政策；进行了价格闯关革命，在这种背景之下，我们成功地压低了人民币的汇率，并且实现了国民经济的翻两翻番。

　　但今天又不同了。在价格改革的完成之后，能使价格产生波动的动力中，再也没有比从计划价格到市场价格释放出来的更大的上涨推动力；经过十几年的努力，一般消费品不仅不再短缺，还有过剩之忧。这不是什么好事。而且，货币作为一种要素的价格相对于产品价格也不再“便宜”，因而也就缺乏对货币的过度需求，从此，央行再也没有采取过比较激烈的、比如通货膨胀之类的强势货币政策。

　　我们的问题是，在目前政策手段的条件下，怎样能够增加市场所需要的货币供给呢？

　　最近有一个信号，就是通过降息扩大货币供给的空间已经不大了，利率已经接近极限。但我们也想知道，除了采用一般的手段来调整利率，还有哪些政策手段可以实现增加货币供给的政策目标呢？央行一直说：“还有其它的手段支持资本市场”，那么，这些手段是什么？

　　所以，我们所说的股市缺钙，其实就是缺乏真实货币供给的支撑。我们考虑的是钱从何来？印钞票？不是。

　　我们知道，在纸币制度下，货币供给量的多少仅取决于经济活动的需求，只要不引起通货膨胀，增加货币供给量就是恰当的。如果社会上确实存在着巨大的货币化需求，提供相应的货币增量甚至是中央货币当局的义务。但是目前似乎没有这个必要，市场仅需要信用的提供，就可以完成资源的二次配置，解决资金与货币的问题，而资金就是股市的血液。

　　靠境外投资吗？也不会。因为中国是一个大国，孕育着许多新的发展机会，兼之丰富、低廉的人力资源，对世界的投资者来说，有着不可抗拒的吸引力。但是，这并不意味着所有有意投资中国的外资企业都会成功。　

　　所以最后只有一个结论，那就是国家的债务整合，我们需要特别关注银行业的业务进展，这是下半年市场继续向好、“苗而秀、秀而实”的最大的动因；央行以其它手段支持资本市场，关键点可能也在这里。

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