不到一年第七只开放式基金即将正式发行了。一看到有关这类基本面消息，我总有种感觉，政策面不断对市场发出利好信号，是政府不但不想看到宏观经济趋势总在向上而股市却总在向下的背离走势，同时也在维护市场相对牛市积极建立超常规基金投资队伍，保证股市资金流上的供求关系。而采取的一系列的重要措施，又是管理层近几年在加大调节和改善市场资金结构性失衡努力创造的新的条件。

　　关于这点前期周小川主席说的好，政策营造宽松资金环境，是要大力培育包括证券投资在内的机构投资者。而这段讲话正是6.24井喷行情发生时和上证推出180指数推出时讲的，在我认为这是政策面正在实施一整套有利稳定市场中长期发展的组合拳。

　　因为从6月市场资金分配结构与技术走势上已呈现目前走势，以6月初上证1455点起计算，一批心领神会的机构投资者已在明显建仓，正象近期消息面和基本面提供的资料显示一样，基金二季度明显换股增仓，平均仓位已达是66.76%。但也有人说6.24行情创出股市第三次天量，这其中不排除900亿资金当中掺杂着去年部分被套的私募基金和部分理财资金兑现出局的可能。这是客观事实，因为市场全部流通值没有存入保险箱，没卖的也就没买的，可卖出的筹码没有使股指下跌总要有人来接才能托住大盘点位，而能继续维持市场这种强势的力量，只能是“有胆有识”的资金敢冒这种风险，而这些资金只有受顾于政策扶植才敢进场。关于这点也是管理层早已想到近一年市场下跌，如果突然公布利好必然带来“围城效应”，短线资金供求出现的短差需要良性贴补，才会暗示国字号资金进场托市。同时政策面推出180指数也是利用机构投资人保卫红色“股权”的一种积极操作策略，对于该点已从大盘近期反弹领先的股票中看到，只有180指标股强于其他个股走势，目的在于权衡利弊达到控制指数权重的作用。

　　市场如何营造宽松的资金环境

　　对于个人投资者而言，一般操作人看中的是短线操作，尽量在波段中赚取股价之间的差价。因为他们不知道市场什么时候可以出现稳定走势，也不知道市场什么时候可以出现正常发展趋势，更不知道市场什么时候不再出现暴跌与暴涨。所以中小散户只好采取短线炒做。对于这些资金也被市场认为是游资，由于游资不能固定在市场总会漂流不定，因此这批资金不构成市场稳定走势的因素，也就谈不上如何成为推动发展市场的主流资金。如果市场没有稳定的中长期资金维护市场走势，也就是说没有政府扶植的机构投资资金队伍去维护市场营造宽松的投资气氛，没有宽松投资也就难以营造市场正常发展。象美国基金投资队伍占市场总资金流动接近40%，象台湾和香港也分别占有20%有余，而我国98年重新建立的封闭式基金发展到今天也只不过50多只。总资产市值不足目前市场总流通值的10%，股市发展十年配送与供给不成比例而产生的失调不均匀关系，欲想达到让现有的基金持有的资金结构起到控制或调控市场走势就很难作到，因此政府近期积极加大基金投资队伍的本身也是为了创造稳定市场走势改善机构资金的投资环境。

　　如何保证市场资金上的供给

　　今年6月中吴敬琏先生关于《国有股全流通与减持是两码事》一文中提到“中国股市价格偏高是中国证券市场错误规则决定的，中国发展证券市场是要为国企脱困服务的。因此，要维持高股价，就要让国有股法人股不流通，根据市场供求规律，让股价趋高。如今，要筹集社保基金需要国有股减持变现，就改变了规则，这在市场经济条件下是行不通的。”同时认为“国有股减持为社保买单不妥。去年，国家大幅度提高社会统筹，大幅度降低个人账户后，社会基金每年只需要几千亿的资金缺口。后国家出台了国有股减持政策，即一家公司上市减持10%的国有股变现。这个方案很多人不同意。国有股减持导致了股价大跌，导致国有股减持变成了怎么保持股价不下降的问题。”这里提出市场为解决国有股减持两个没能解决的历史问题：

　　其一、本想通过国有股减持方式提取10%资金为社保买单，其实这也是我国80年代至90年代发展股市的初期设想，不但力求迅速解决知青返城就业问题，也是为了提高社会统筹降低国家财政支出的一项经济调控政策。结果市场认为是以降低股价作代价，实际上也出现让投资者买单换取融资条件，经济杠杆调节作用没有作好；

　　其二、政策原本利用抬高股价为筹集社保基金，游戏规则明确表示证券市场发展是要为国企融资解困服务，但结果上市公司行使的抽资行为直接损害了投资者利益。

　　因此想从市场当中提取供给资金的渠道不能保证改善市场供求关系，同时又加大了市场内部资金供求矛盾，所以政策停止了这种作法。但又要维护市场相对强势所以加足马力一再强调要建立超常规战略投资队伍，这就是当前市场短期内部资金供给出现失衡时利用政策创造外部基本面条件，加大通过基金机构不断向市场提供新鲜“血液”。

　　基金能否成为战略投资者

　　关于该点我们可以回顾市场2001年初，市场通过33家封闭式基金推动114家新股炒做，其实就是资金推动供给型，当基金850亿的限量资金顺利完成了政策面交给的上市公司入场的融资额度，就是利用机构投资的力量平衡了市场供求关系。如今新股发行入市节奏再次逐渐加快，单靠已经被套的中小散户投资者的资金不要说为市场加大融资能力(股市本身是为国企融资服务)，就是捍卫当前股权不跌恐怕都未必能成。为了调节市场资金出现的失衡状态，为了保证市场资金的供给条件，正需要扩大基金机构的投资力度。比如前期新股配售100%的二级市场配售到近期不能实行100%，其中就有部分原因来自本来中签的投资人放弃了中签机会也是由于资金短缺。但市场必须完成新股上市额度，政策要求市场必须加快融资速度(股市当前是宏观经济调控期)。所以一旦发现市场资金链条出现断裂痕迹，光靠少数投资机构撑着，难以捍卫“股权”稳定，还会造成投资者不愿看到的下跌走势，所以资本市场本身又是资金与权利的抗衡市场。

　　6.23日国务院决定停止国有股减持并不等于国有股减持遗留的问题解决了，而是停止原有国有股减持游戏规则改变为另一种方式，从关于停止国内执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》一文中看到：“从我国实际国情出发，逐步建立起资金雄厚的全国社会保障基金是一项稳定社会、促进改革、功在当代、利在千秋的重要工作。”同时指出“除继续采取国家财政增加拨款等方式外，有关部门将进一步研究，把部分国有股划拨给全国社会保障基金，这部分划拨的国有股不在证券市场上减持套现。全国社会保障基金可以在需要时，通过分红，向战略投资者协议转让等形式来充实社保资金。”这里不排除向基金机构协议转让等形式的减持规则，因为近期公布消息中的社保基金当初申购中国石化的资金将采取托管形式交给开放式基金管理，而开放式基金公司目前也表示正在积极争取拿下对社保基金的管理资格，预示今后有可能基金将正式成为社保基金的监护人。

　　再看基金当初出现到市场是以比较集中的方式收取筹码，到现在基金队伍逐渐扩大，市场机构投资格局发生变化，基金收集筹码从原有的集中型改变成分散型，表明基金资金力量不断扩大才有能力从点到面扩大控制市场势力。就象广大投资者非常关注基金持仓量的变化、基金持有个股筹码的变化等基金在市场产生的一些细小动态走势，也是因为基金选择投资股票前不但先于广大投资者找到本不透明的基本面消息面，还会对上市公司业绩发展、资金使用等趋势作出相当详细的接触和了解。对于这点我曾看过一份过时的机构对上市公司投资报告，不谈内容只说报告的业数足有几本武打小说的厚度，可想机构超前智力上的投资决不是我们看一眼，听一句就可轻松随便买入一只股票，赔了赚了都是自己的。所以一些进入市场的老股民现在总爱主动盯住基金动向，把它们设为买卖操作的主攻方向，就象一些投资者从个股基本面资料中查找前十大股东是否有开放式基金，因为这些所谓战略投资的背后往往告诫投资者他们之后的中长期赢利预期总比别人机会大。

　　因为基金受制政策面扶植影响，已经潜移默化成为专家理财品种对市场投资者起到投资理念的引导作用，所以当基金减仓尤其可能对某些品种的减仓就会引发该板块在市场生产的调整冲击，同样一旦基金反向增仓某些品种也会形成投资者备受追捧的炒做概念。比如2000年中后期基金对网络科技板块的减持说明了市场主流已经产生变化，而今年当基金普遍加大对指标股和外资并购股的持筹比例时，该板块又成为市场追逐热点产生的短线投机心理预期。这就是基金开始增强它对市场走势产生的经济融资杠杆作用，不但能“打倒一片”，还能“保护一片”。

　　300亿社保基金筹码会偏向谁

　　近期社保基金公开表示：目前全国社保基金规模接近800亿，并已向中国石化投资12.66亿，根据规定将继续扩大规模入市300亿。如果这些利好是市场长期资金供求关系的良好预期，如果资本市场有效发展达到一定程度上的完善，社保基金入市将成为股市发展的重要资金力量，那么保证市场资金的供给也会营造出宽松的投资环境。

　　但是需要指出的是，本想通过股市向社保基金提供资金补偿缺口(国有资产应该为老职工的社保补偿买单)，现在不但方式改变，反而出现是通过社保基金加大入市资金的供给，是否游戏规则出现了“质”的错误变化，还是我们认识产生了误区或盲点。其实市场并没错，政策面也没改变，只是通过同样的环境延长了双方投资交换的炒做时间，而这个环境就是目前股市需要宏观经济调控达到相对阶段筑底的环境，而时间又是为国家经济有效发展真正入市WTO和迎接2008年奥运做相当中长期融资目标的时间。前者停止国有股减持政策已经说过，国有股减持通过分红，向战略投资者协议转让等形式充实社保资金，这里所指的战略投资者不是发行股票的上市公司，无论是什么样的战略投资者都会在所指定的政策条件下成为被转让的持有者(也许是回购对象)，再通过政策允许的时间条件下转出这些“债权”(赎回对象)。所以可以想象“战略投资”的意义在于中长期时间，政策面总在倡导宏观经济中长期持续向好也在于此。而后者的环境是造就市场出现的概念或题材，这里可以用历年行情说明该点，没有98年重组概念就没有98年ST股的大丰收，同样没有WTO入市题材也就没有两市纺织板块的冲动，没有并购题材也就没有汽车板块的上扬行情。因此环境是需要政策面和基本面培育，初期发展中的中国特色资本市场更需要政策利好。

　　而社保基金从目前发展趋势与某些政策细则在我认为他们更看好开放式基金，原因有：

　　第一、社保基金入市需要选择高素质的管理投资机构，因为他们本身的名称已经说明了本质，社会保障投资基金首先要保障社会资金的安全使用。

　　第二、社保基金预想借封闭式基金或开放式基金在市场成为战略投资者，达到增殖目的前提必须进入股票市场，同时还必须达到一定的投资规模，才能形成对市场良好的预期投资，也是上述提示的“战略投资”不投也就不可能得到回报。

　　第三、封闭式基金不比开放式基金，是因为封闭式基金拥有的是一批特定的个人投资群体，炒做特色投机性和短线波动性较强。又由于封闭式基金容易放开手脚参与市场行情，比如去年大盘暴跌这些基金损失也很重，又象近期封闭式基金仓位资料显示，持仓量已经三分之二，对于将近满仓的投资炒做可能会带来短期较大风险。而开放式基金对资金流动首先考虑的赎回压力，参与炒做比较谨慎。因此只能成为战术炒做，不能解决战略投资对市场的供求关系的封闭式基金不适合成为社保基金首选投资对象。而开放式基金能够满足社保基金所需要的稳定发展，确保安全的投资渠道。

　　综合上述观点，对于过去不少基金总在选择短线炒做，或是利用政策给予的权利(6个月战略投资)等形式作出的“高抛低吸”是因为机构投资资金量少，无奈的选择。如果市场出现宽松的投资环境，如果社保基金真正成为股市当中强大的有生资源“解放军”，如果基金投资的力量大于现有的私募资金的投资力量，市场也就不容易出现三天两头“颠三倒四”的局面。

　　如果结合市场实际走势，从战略投资眼光着想，目前大盘正在构筑迎接2008年奥运的大底，其形态可以从上证大盘月线指数看起：

　　当99年5.19行情突破93年2月曾经出现的1558点，只是预演挑战8年箱顶的一种试盘动作，而真正突破8年箱顶的行情是在2000年2月14日的两项利好政策。之后市场所产生的一切震荡调整在我认为都是在构筑1500点附近的相对箱底，也是以1500点上下建立后8年股市运行的战略投资平台。而想真正形成突破走势，或者说再次创出新高，应该是迎接8年后的奥运题材。也许有人认为太悲观了，其实市场目前并不悲观，因为大盘虽然没有创新高，但市场市值在不断扩大，上市公司的家数在不断升值，它符合政策赋予市场融资的需要，也是加入世贸国际金融资本市场必然要做的。当然这其中市场走势也不会平如似水，在时间周期的影响下，就象本章笔者所意识的，积极扩大机构投资与培育证券投资机构是稳定股市中长期发展的一项战略投资目标，而开放式基金又是外部机构资金看中首选的预期投资平台。

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