美股问题

　　郦晓工作室

　　如何来看待近来美国股市下跌。那么其中无疑有两个问题，美股强势的成因和美股的实际价值。

　　事实上美国股市已经维系了一个接近二十年的牛市，这在历史上也不多见，尤其是1996—2000年的强势上扬，这是相当突出的。历史上这样的情形是有，不过一般都是在股指暴跌之后。但1996—2000年的情况显然不是这样。在长达二十年的牛市中，有一次巨幅下跌，1987年的黑色星期一，当时的图形和1929年的图形很相似……但是如果一路持有，当年并不会亏损。

　　这轮大牛市的开端是在1982年。1979年美联储主席保罗·沃尔克提高利率，以抑制当时两位数的通货膨胀，股市的表现是可想而知的。到了1982年，联储开始降息，1983年股市一年就上涨了50%。从此以后，美国股市，就进入了历史罕见的长期牛市。

　　支持股市上升的动力是低通货膨胀和低利率。这个还是很好理解，低通货膨胀和低利率并不仅仅是人为修正投资者相对地收益预期。低通货膨胀和低利率，对经济本身也是至关重要的，它无疑会推动经济健康高速的发展。如果企业开始派发更多红利，那么股价上升就有了坚实的支撑。之所以能够长期维系低通货膨胀和低利率，原因有两个。美国顺利地将一些夕阳产业转移到其它国家，这就抑制了人员工资钢性上涨的压力，其次是美国成功的吸收到大量来自海外的投资。

　　当然长期牛市，肯定是是隐含了过热这一事实。我们没有能力，也没有权利，来判断一支股票是否是过值。但是或者我们可以判断市场整体是否是过值得。这个呢，有一个的模型，指数、收益增长和贴现率，和现实股价的比较。贴现率依据的是十年期国债收益率，2000年的十年期国债利率为6%。这一模型通常被称之为美联储模型。依据这一模型，在2000年的时候，标准普尔被高估了40%。这是大家公认的模型吗？我不知道，不过标准普尔的董事、首席投资专家，戴维·布莱特显然十分认同这一模型。

　　我的理解？美国经济的环境没有发生根本的变化，这是必须要认识到的。低通货膨胀和低利率，依然能够继续维系下去。当然股市持续上扬了那么多年，作一些修正肯定也是必要的。不过，既然它的股价已经回调的不少，也没有理由认为会一直跌下去。在目前点位，作一个整理吧。

　　昨天我和一位财经媒体的主笔谈了这个问题。他认为我的理由不充分。我的认识是，关键是我们不能接受美股崩溃，美国经济下滑，这一可能。如果是这样，后果是不堪设想的。它会影响到每一个人，这和银行倒闭是类似的命题。

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