特约撰稿缥缈

　　本周，两市继续微幅震荡，沪市综指仍然是围绕年线位置进行反复盘整，中海、招行稍稍走弱，与上周不同的是，追高的买盘，明显不足，相反，有大量的卖盘借机涌出。多空在此区域处于胶着状态，场外资金也多以观望为主。短期，股指恐怕很难维持，据盘面看，缩量明显，场外也没有增资迹象，向下，然后整固，可能就是本月的旋律。

　　　可能大家以为大盘近期的走势可以乐观，而且主要是受B股的影响，大盘有上、有下，先下、后上、再下，尤其以一些短暂的拔高，很能鼓舞人气。不过，我看大盘，成交量还有点小，上攻明显乏力。

　　到今天，平台整固已经近三周了，平台就这么上上下下地在五十个点的狭窄空间内延伸着。沉闷久了，人们得自己找乐，比如，大盘指数本周一收在1732.93点，“创了年内新高”。6月28日的收盘是1732.76点，而7月8日的1732.93比1732.76大，严格地说，本周确实是创了“新高”。高0.17个点，不容易。由此可见眼下市道的枯燥、行情的无聊与困惑。

　　1700点附近区域，毫无疑问是一个重要的位置，我再说一次吧，其重要程度可能要超出大多数人的想象。指数在这个位置犹豫徘徊，不会轻举妄动。

　　有一个问题，今年赚钱是很难么？让我说，不是很难。关键是你的波段要作对，到目前为止，强势股非常清楚，也就是不多的几只股票，在这些股票上面赚钱并不难，这也是大盘强势的一种表现。能长的股票非常明显，根本不掩饰自己的走法，问题是大家会割其它的股票换股吗？

　　如果大家受不了这么走，当你决定割掉自己的老股时，行情必然向下；如果大家短期内坚决不肯割肉换股，则大盘还有向上的潜力，行情还远远没有结束。比如招行，招行强势上攻，走得比较清楚，幅度已超过30%，本周C类5300万上市，有换手，应该差不多。谁都知道，目前大盘已如一只超级“庄股”，想上就上，想下就下，关键还是成交量，短期向下走，大盘可能向下至1680点，如果下方的那个“长传缺口”引力大，甚至会再低一些。后市的机会，肯定照顾一下B股的投资者，利益均沾，大家都应该有钱赚，行情才能持续下去。

　　本周另外一个热点，是美国股市的暴跌。小布什出任美国总统已经17个月了，美国股市可是跌得不轻，据统计，其跌幅是自尼克松1969年出任总统以来，总统任期17个月之内跌幅最大的。

　　以标准普尔500指数为例，自2001年1月20日布什上任至本周二，下跌了27%；而尼克松上任的前17个月，标普500指数曾经下跌29%，但那时有越战爆发、冷战磨擦以及经济衰退，股市较软。如今美国股市下跌的元凶，却是美国大企业财务危机，所以市场认为，即使布什并非导致股市下跌的起因，也必须对股市负责。

　　　实话说，大家都怀疑布什的能力。美国时间7月8日，布什在华尔街的发表讲话，针对纷扰不断的公司丑闻，布什提出成立“企业诈欺项目小组”、追加证监会预算、重判造假、延长监禁刑期等十大措施，人称“改造华尔街”。不过没人拿这些措施当真，这主要是由于布什家族有太深的商业背景，两代人当总统，和商界有着数不清的关系。　

　　于是股市暴跌继续。暴跌的背后，是投资者看准了华尔街还会提供新的丑闻，市场甩开了膀子、放开了手脚，空头之后，还是空头！《华尔街日报》则公开宣称“多头罢市”：让安然公司破产去吧！让安达信妨碍司法的罪名成立吧！让世通公司、施乐公司、默克公司排好队，都去接受证交会(SEC)以及司法调查吧！这是美国股市里最真实的心态，本周全周，空头大获全胜。

　　但是在美国，别看指数下跌，大家还赚了大钱，你说说这事儿奇怪不奇怪？这就要说一说美国股市的做空机制。在美国，如果是媒体，如美国的财经记者或者分析师发现“安然”这种问题公司，而且有证据，那你可就发大财了！因为这就是交易的资源，这种消息首先可以卖给形形色色的基金经理们。华尔街的作法是，先卖空，然后再给以致命的爆光，大家狠狠地赚他一票。所以你看新闻的时候，所有美国的专业投资者，始终都高高兴兴地扒粪不已，甚至掩饰不住心中的得意，最惨的是安然的员工们。仅此一点，我们除了羡慕美国股民，也很羡慕美国股市。

　　其实，华尔街的这种交易趋势一但形成，当然就不是布什所能够制止的。那么，到底谁能制止这种下跌呢？我们认为，有“三贴膏药”可以改造美国股市。

　　第一贴膏药，是股票期权。举例来说，甲骨文的埃里森，去年他的工资收入为零，但是他在抛空甲骨文的股票期权方面，净赚了7.06亿美元。虽然他在总期权方面的近20亿美元的浮亏，但那是大约三年以后的事情了。三年中会发生不少事情，有多种可能可以让埃里森解套，最简单的就是股市反弹，那么多期权，总还值一点儿钱吧。

　　第二贴膏药，是美国的养老基金。在美国，养老基金的投资归劳工部管辖，而其它的基金投资归SEC管辖。而养老基金是由既定供款计划来支持的，俗称401(K)计划。实行这个投资计划的美国大型企业，通常会把1/3的养老基金投资于本身，由于这是一个源源不断的现金流，所以公司的股价肯定不会总是在低位。这么说吧，美国养老基金的总价值，大致可以把标准普尔世界范围的500家公司收购两次而有余。

　　美国股市的第三贴膏药，是美国确实有一批A级企业。看看全美500强公司的排名，你会发现辉瑞每年的赢利平均上升28%；沃尔玛去年的营业额达到了2198亿美元；这还不算著名的微软、GE、埃克森-美孚、吉列以及可口可乐之流的大公司。

　　其实，对于布什稳定股市的措施，我们没有意见，但我们感觉他在华尔街“哼哼”的时候，鼻子有点发红。毕竟他也当过几天公司的董事，是在一家名为“哈肯”的公司里。说到底，市场不过是动机与利益的有机体。只要股市允许做空，公司财务的恶性丑闻就一定会发生。至于是否应制定相应的制度限制企业的高层在任职期间抛售公司股票，才是布什先生该管的事。

　　在美国的企业里，拿到大笔的股票期权的高管人员越来越多，但是由于他们比其他人有更多的优势了解公司的实际情况，因而能在公司坏消息爆发之前抛售套现。有些坏消息，根本就是他们有意泄漏、并且人为炮制出来的。所以有一位交易大师这样评价美国的股市，他说：美国股市缺乏商业道德。他这句话可算是说到点上了。

　　对于商业道德，也许学界很难认同这个词。

　　哲学就其本义来说就是理性思考的结果，与感情是不相容的。实际西方哲学家也不承认感情是个哲学概念，这与我们东方文化有显著的不同。

　　罗素在《西方哲学史》中谈到哲学的分类的时候说，如果“按照促使哲学家作哲学思考的主动欲望来分，这样就分出来由爱好幸福而产生的感情哲学”，与之并立的还有“理论哲学”和“实践哲学”。

　　我们认为，中国儒学的对于道德的出发点，与罗素总结的的有些相近，其论证，以及许多情况之下的不“论”不“证”的方式，在西方可能是不多的。如果西方某个思想家在推销其观点时采取了中国儒学式的论证方式，或者直接引用孔夫子的《论语》，那么，他一定会被归为宗教或文学范畴的，因为他缺少一种学术上绝对权威。

　　但是，正如我们前期所讨论的股权文化中所显示的，一个群体意识与个体自我意识的觉醒，已经使得古老的儒学涣发出新的风采。而群体意识与个体自我意识的觉醒，恰恰是人类发展过程中的两个极为重要的阶段。它们与人类的文明化过程是密切相关的。到了春秋时期之末，恰恰是孔夫子他老人家把这两个人类的重要意识结合起来，孔夫子既强调个人的独立意识，如“三军可夺帅，匹夫不可夺志”；也主张关注群体，如“克己复礼为仁”、“仁者爱人”等等，建立了儒学的世界观。这就是当代股权文化的学术萌芽。

　　我们认为，在社会与商业学说中，只有孔夫子的思想基础是源于对生命和人类社会更高的期待，这种期待不是出于理智，而是根源于情感的，徐复观在其所著《中国人性论史》中，称之为“忧患意识”。这种忧患意识非常形象，就是由于人作为生物体的脆弱和外界、特别是大自然无比强大及其不可预测性而导致的自我意识之一。

　　所以，儒家所倡导的社会法权，本身就涵概了今天市场经济中的股权文化的所有伦理观念和道德规范，就其本质上来说，就是宗法制度在意识形态层面的合作表现，但其内涵不是从逻辑思辨中推导出来的，也不是如宗教哲学所说是神示的结果，更不是有权者武断定义、而后又强制推行的，而是得力于道德观的认可。而这几乎就是今天西方股权文化中的精髓。这也是只索罗斯这种级别的高手才能领悟的股市精髓。

　　很多人都知道，央行的王宇博士前一时期曾经认为，索罗斯的个人行为是有其两面性的：作为一个市场参与者他关心的是市场价值，即追求利润的最大化；作为一个公民，他所关心的是社会价值，即人类和平、思想自由和社会正义(《开放社会：变革中的全球资本主义》译者后记)，事实上，按我的理解，索罗斯本人有非常精深的哲学思辩能力，所以，他身上所反映出来的就是这种制度与意识方面的复合观点的本体。比如他说：由于我们的理解力天生就是不完善的，我们所设计的制度总会有缺陷，完美是不可企及的，因此，我们只能选择次优：一种不完美、但愿意并可能被不断改善的社会，这就是“开放社会”。

　　据今天东西方的学者们的共同研究，可以肯定的是，　所谓市场经济，也绝对是以人的“自利本性”和“产权的明确界定”为道德的假设前提，以自由选择、自愿交换和分散化的决策为手段，通过证券市场来实现资源的优化配置。这种市场经济具有自发调节以及开放的特点，通过股权的竞买机制，形成市场的激励和约束，把手段与目的有效地结合在一起。

　　而资本市场之所以效率高，根本原因就在于它强调“自由选择”以及开放。但正如黑格尔所说：“有自由就要有法”。人们有了追求财富的自由，就必须有保护和规范财产权利的法，要有能解决股权文化方面的分割。所以，这种经济形式的发展过程，同时也是法律、法规不断建立、完善的过程。

　　社会主义市场经济需要依靠法律来保护人们的产权、维护正常的秩序。这在中国的股市发展的十年中，显示得非常清楚。

　　所以我们一直这样认为，市场经济之中，还有更重要的东西，现代市场经济之所以能够区别于原始的市场，则不仅是源于法治经济，而且是源于社会道德。正如亚当?斯密所指出的那样：“自爱、自律、劳动习惯、诚实、公平、正义感、勇气、谦逊、公共精神以及公共道德规范等，所有这些都是人们在前往市场之前就必须拥有的。”(《财产权利与制度变迁》)

　　然而，亚当?斯密也同时认为，市场经济内在的道德要求并不会自发地起作用。在现实中，由于经济利益的驱动及信息不对称，买卖双方对商品信息掌握的不一致等原因，致使假冒伪劣、坑蒙拐骗等“市场失灵”现象屡屡发生，产生了大量的负面的“外部效果”，这就需要道德力量的介入，一定的道德约束是市场经济健康发展的必要条件。索罗斯的“美国的股市文化没有道德”的结论，大概最早的理论根源，就是来自于亚当?斯密的这个论断。

　　可以这样说，道德的要求是以道德的手段去完善社会关系和每一个人，它要求现实生活中的经济主体必须是负有经济、社会和环境责任的“道德人(公利假定)”、“经济人(自利假定)”的手段和活动结果要受道德的制约。这会形成人们在经济活动中的行为规范和准则，构成人们在市场中的基本的道德良心，它成为人们评价行为善恶的基本价值尺度，以保证社会经济活动的有序进行。此外，市场经济还需要道德机制来保障其利益的充分实现。

　　在市场经济的初始契约之中，并不特别强调专业化分工，进行这种分工最早的，其实就是我们中国人，立这个规矩的，同样是我们中国人。在秦始皇的兵马俑的阵列之中，从阵型、兵器、服饰、代步，均反应出等级的森严以及治理的严谨。尽管秦始皇是非儒的，是反道德化的，但是秦王朝只存在了25年，恰也说明是秦的“无道”导致了王朝的短命。

　　　同样，在西方市场化的股权文化之中，也是依靠着这种分工与等级、包括分配关系，越来越细密，越来越促进人与人之间的合作。通常情况下，股权合作都是有效率的，这种效率不仅取决于合作者的互补的能力、技术、经营水平，更主要的是，还取决于道德水准。当诚实守信的道德规范尚未在市场中真正确立起来时，各种合同和契约在经济活动中的有效性不仅会大打折扣，而且会由于一方的违约、毁约，使另一方甚至双方蒙受严重的经济损失。

　　在经济活动中，“经济人”的自利动机，如果总是破坏自己的信誉，从长远看，也必然损害其总体利益的实现。因此，公平、公正、诚实、守信，是“经济人”追求经济效率，实现最大效益的有效保证。

　　同样，在股权文化之中，儒学认为，法律与道德，道德为先，道德是维持市场有序运行的两种基本机制之中优先选择，两者虽然有着不同的特点和功能，两者又是互为条件、相辅相成的。这是因为，与法律相比，道德约束是一种成本更低的机制。道德是由交易双方当事人自己维持的，对违约的惩罚来自下一次交易的中断，是由被骗的一方实施的。而法律是由第三方实施的。道德在某些地方可以替代法律，只要不缺乏强制性，道德就具有更大的作用。

　　第二，在股权文化之中，法律可以保障交易双方权力和义务的范围，道德则负责法律难以规定或没有规定的状态。道德是对法律的必要补充，道德比法律具有自发性、持久性、广泛性和渗透性，它深入到社会关系的各个方面。同时，由于法制建设是一个不断发展与完善的过程，因此当法律不能有效地调整社会关系时，道德就可以用自己的独特功能维护社会稳定、促进社会发展。

　　其三，在股权文化之中，道德更多地表现在自律，是自己为自己“立法”，是参与者发自内心的自我约束。法律是外在的他律，法律制度都是人为设定的，是由他人强制执行的。由于人的认识能力是有限的，有限理性和不充分信息必然导致制度安排的不完善。制度缺陷为理性人的投机行为提供可能，比如美国的安然公司，其自身的违法成分并不很多，最多只是轻罪；但是安然对于社会的危害无穷，这种危害，恰恰是在道德层面。

　　而且，即使在法律制度完善的情况下，“理性人”在收益高于成本时，也往往会采取机会主义行为去破坏市场规则，导致法律制度形同虚设。而人们道德水准的提高，则可以增强其守法意识的自觉性。

　　归纳一下，我们所说的股权、道德、文化，涉及并且比较了以下现代的概念：

　　第一，股权文化需要涵概对股东利益、股权价值、投资者权益保护以及股权分配等一系列价值的认同

　　第二，一个充分发展的股权文化氛围将使所有投资者的权益在全社会得到尊重和保护，进而促进市场经济的高效率及可持续发展。

　　第三，股权文化的一个重要尺度是企业(包括企业的一切要素)应以尊重股东的利益为第一位，把股东利益摆在第一位，换句话说，就是股东利益的最大化。

　　所以，股权文化与道德的关系比法律和制度之间的关系更为紧密一些，因为其必定是文化方面的特征更为明显。这也是最新的一个认识。

　　股市论语系列之七十八：提倡股权文化(一)

　　(未完待续)

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